• 比特币在急剧跌破 10 万美元后重新恢复了势头。
• 由于冲突风险尚未完全反映在价格中，此次反弹是否是真正的强劲？

一个月前，比特币[BTC]比特币价格首次突破 11.1 万美元，未平仓合约 (OI) 飙升至 803.1 亿美元，市场对第二季度收盘的看涨预期十足。一切都预示着比特币将创下新高。

但是，当市场走势与主流预期相反时会发生什么？距离第三季度仅剩一周，BTC 大幅回调，跌至 98,385 美元，创下 45 天以来的最低日收盘价。

尽管如此，多头还是迅速介入，截至发稿时，BTC 的价格已回升至 101,849 美元。好像市场目前还没有将任何真正的冲突风险纳入定价。

这是比特币买入方实力的真实体现，还是仅仅是为更深层次的冲高奠定基础的盲目乐观情绪？

市场对战争信号不以为然

当BTC创下历史新高时，市场并没有随之出现全面的狂热。技术面依然保持冷静，没有出现重大过热信号。

虽然衍生品方面充斥着高风险、激进的赌注。

快进三十天，BTC 已从峰值下跌近 10%。持仓量 (OI) 已跌至 677.1 亿美元，回到 5 月初的水平。因此，称这是一场典型的杠杆冲量，旨在消灭弱手，并不夸张。

市场似乎也认同这一点。比特币现货储备持续走低，目前已突破多年低点。与此同时，BTC 的主导地位已飙升至 65.76%，创下四年来的最高水平。

简而言之，市场倾向于防御，但并不完全恐慌。

在过去的72小时内，美国轰炸了伊朗核设施，俄罗斯提出向伊朗提供核支持，伊朗议会投票决定关闭霍尔木兹海峡。这可不是一般的新闻周期。

然而 风险资产几乎没有反应. 标准普尔期货开盘仅下跌0.5%，布伦特原油期货小幅上涨2.3%。如果市场开始消化海峡长期关闭的影响，油价将飙升至每桶120美元以上。

从结构上看，市场明显倾向于短期冲突，且宏观影响有限。但这种平静是否会为比特币的波动性冲击埋下伏笔？

比特币在宏观风险定价错误的情况下表现出韧性

尽管创下45天新低，但当日实现的总利润却表现疲软，仅为7.53亿美元。这远低于通常标志着广泛发行的10亿美元门槛。

这表明持仓者仍在保持自律，且退出流动性并未被过度利用。持仓趋势在结构上保持稳定，FOMO 情绪仍然压倒恐惧情绪。

与过去的风险事件相比，例如“解放日”抛售，BTC 在一周内暴跌 16%，随着恐慌性抛售加速，实现利润大幅飙升。

与此同时，预计杠杆率（ELR）在不到 72 小时内就降至 -0.25，达到水平自 2021 年“中国禁令”以来，ELR 最低触及 -0.35。

这与比特币 12% 的下跌和 130 亿美元的未平仓头寸损失完全一致，证实了明显的去杠杆事件。

但问题是：市场仍然没有认真对待地缘政治风险。如果杠杆过早回升，下一次宏观冲击的打击力度可能会远超人们的预期。

在这种情况下，重新加载杠杆在结构上存在风险。一次宏观震荡，比特币就可能进一步下跌，9.8万美元只是第一个落脚点。