• 比特幣在急劇跌破 10 萬美元后重新恢復了勢頭。
• 由於衝突風險尚未完全反映在價格中，此次反彈是否是真正的強勁？

一個月前，比特幣[BTC]比特幣價格首次突破 11.1 萬美元，未平倉合約 (OI) 飆升至 803.1 億美元，市場對第二季度收盤的看漲預期十足。一切都預示着比特幣將創下新高。

但是，當市場走勢與主流預期相反時會發生什麼？距離第三季度僅剩一周，BTC 大幅回調，跌至 98,385 美元，創下 45 天以來的最低日收盤價。

儘管如此，多頭還是迅速介入，截至發稿時，BTC 的價格已回升至 101,849 美元。好像市場目前還沒有將任何真正的衝突風險納入定價。

這是比特幣買入方實力的真實體現，還是僅僅是為更深層次的沖高奠定基礎的盲目樂觀情緒？

市場對戰爭信號不以為然

當BTC創下歷史新高時，市場並沒有隨之出現全面的狂熱。技術面依然保持冷靜，沒有出現重大過熱信號。

雖然衍生品方面充斥着高風險、激進的賭注。

快進三十天，BTC 已從峰值下跌近 10%。持倉量 (OI) 已跌至 677.1 億美元，回到 5 月初的水平。因此，稱這是一場典型的槓桿衝量，旨在消滅弱手，並不誇張。

市場似乎也認同這一點。比特幣現貨儲備持續走低，目前已突破多年低點。與此同時，BTC 的主導地位已飆升至 65.76%，創下四年來的最高水平。

簡而言之，市場傾向於防禦，但並不完全恐慌。

在過去的72小時內，美國轟炸了伊朗核設施，俄羅斯提出向伊朗提供核支持，伊朗議會投票決定關閉霍爾木茲海峽。這可不是一般的新聞周期。

然而 風險資產幾乎沒有反應. 標準普爾期貨開盤僅下跌0.5%，布倫特原油期貨小幅上漲2.3%。如果市場開始消化海峽長期關閉的影響，油價將飆升至每桶120美元以上。

從結構上看，市場明顯傾向於短期衝突，且宏觀影響有限。但這種平靜是否會為比特幣的波動性衝擊埋下伏筆？

比特幣在宏觀風險定價錯誤的情況下錶現出韌性

儘管創下45天新低，但當日實現的總利潤卻表現疲軟，僅為7.53億美元。這遠低於通常標志著廣泛發行的10億美元門檻。

這表明持倉者仍在保持自律，且退出流動性並未被過度利用。持倉趨勢在結構上保持穩定，FOMO 情緒仍然壓倒恐懼情緒。

與過去的風險事件相比，例如“解放日”拋售，BTC 在一周內暴跌 16%，隨着恐慌性拋售加速，實現利潤大幅飆升。

與此同時，預計槓桿率（ELR）在不到 72 小時內就降至 -0.25，達到水平自 2021 年“中國禁令”以來，ELR 最低觸及 -0.35。

這與比特幣 12% 的下跌和 130 億美元的未平倉頭寸損失完全一致，證實了明顯的去槓桿事件。

但問題是：市場仍然沒有認真對待地緣政治風險。如果槓桿過早回升，下一次宏觀衝擊的打擊力度可能會遠超人們的預期。

在這種情況下，重新加載槓桿在結構上存在風險。一次宏觀震蕩，比特幣就可能進一步下跌，9.8萬美元只是第一個落腳點。