저자: Prathik 출처: thetokendispatch 번역: Shan Oppa, 골든 파이낸스

2억 달러를 조달하려는 기업은 상업어음 프로그램을 시작하거나 중기어음(MTN) 발행 한도를 이용할 수 있습니다. 상업어음은 회전 발행 도구를 사용해 단기 자금 수요를 빠르게 충족시키고, 중기어음 모델은 기업이 규제 기관에 한 번에 '저장 등록'을 완료한 후 시장 상황이 적합할 때 채권을 분할 판매하는 방식입니다. 그러나 같은 기업이 증자(추가 주식 발행)로 2억 달러를 조달하려면 투자은행을 고용하고, 몇 주간 펀드를 방문하며, 조달 총액의 최대 7%를 발행 비용으로 부담해야 합니다. 이는 기업 금융 분야의 오랜 문제입니다. 부채 금융은 오랫동안 정상화되었지만, 주식 금융은 여전히 번거로운 절차를 필요로 합니다. 이러한 비대칭적 패턴의 원인은 단순히 서류 작업과 규제 규칙 때문만이 아니라, 더 큰 핵심은 자금 수요에 있습니다. 상장 기업의 주식은 제한된 거래 시간 동안 거래소의 단일 거래 풀에서 거래됩니다. 기업이 신주를 발행할 때 그 규모가 2차 시장의 수용 능력을 초과하면, 투자은행이나 자산운용사는 로드쇼를 통해 새로운 매수자를 찾아야 합니다. 블록체인은 이러한 불균형을 해소하고 신주 자본 수요의 지리적 원천 범위를 넓힐 것으로 기대됩니다. 본 기사는 토큰화된 인프라가 어떻게 주식 금융에 부채 금융의 유연성을 부여할 수 있는지, 그리고 이 전환 과정에서 누가 가치를 포착할 것인지를 탐구합니다.

주식 금융의 번거로운 절차 제거

IPO는 로드쇼가 필요하며, 투자은행 수수료는 조달 규모의 5%~7%를 차지합니다. 추가 금융(후속 주식 발행)의 진입 장벽은 지난 수십 년 동안 낮아졌습니다. 1982년, 미국 SEC는 규정 415를 발표하고 선반 등록 제도(Shelf Registration System)를 도입했습니다. 자격을 갖춘 기업은 향후 2년 내에 발행할 증권을 한 번에 등록한 후 분할 판매할 수 있습니다. ATM(At-the-Market) 시장 발행 메커니즘은 이를 한 단계 더 발전시킵니다. 기업은 신주를 지정된 브로커-딜러에게 배정하고, 브로커는 소량씩 지속적으로 2차 시장에 매도하여 집중 공급이 주가에 미치는 영향을 방지합니다. 많은 경우, 기업이 분기 보고서를 공개할 때까지 시장은 증자 사실을 인지하지 못합니다. ATM 발행의 수수료는 조달 금액의 1%~3%에 불과하며, 비용은 IPO의 약 절반 수준입니다. 그러나 ATM 모델에는 여전히 단점이 있습니다. 브로커가 충분히 깊지 않은 주문장에 너무 많은 주식을 투입하면 직접적으로 주가 하락을 초래할 수 있습니다. 따라서 이 방법은 소액 금융에만 적합합니다. 대규모 자금 조달이 필요할 경우, 기업은 여전히 전통적인 로드쇼를 선택합니다. 기업은 협력 투자은행에 IPO 요율을 지불함으로써, 본질적으로 투자은행이 신주에 대한 매수자를 찾는 능력을 구매하는 것입니다. 블록체인은 이 고통점을 해결할 것으로 기대됩니다.

자금 조달 채널 확대

지난주, Cantor Fitzgerald는 Securitize와 파트너십을 체결하여 기업이 블록체인에서 직접 주식을 발행할 수 있도록 지원했습니다. 이 솔루션은 시장에 존재하는 다른 온체인 토큰화 주식과 근본적으로 다릅니다. Vaidik과 저는 이전에 다양한 토큰화 주식의 소유권 모델을 분석한 기사를 작성했습니다. 많은 토큰화 대상은 단순히 수익을 포장한 증서에 불과하며, 가격 노출만 있을 뿐 의결권이나 완전한 주주 권리는 없습니다. 그러나 Securitize 솔루션은 단순히 주식을 캡슐화하는 것을 넘어섭니다. Cantor는 2025년 미국 주식, SPAC, ATM 발행 자금 조달 부문 1위 투자은행입니다. 이 회사는 핵심 기회를 잘 이해하고 있습니다. 더 넓은 자본 풀링 채널을 구축하면 미국 상장 기업에 막대한 가치를 창출할 수 있습니다.

7월 2일, Securitize는 뉴욕 증권거래소에 상장됨과 동시에 온체인 발행을 실행한 최초의 미국 기업이 되었습니다. 보통주 코드는 SECZ입니다. 뉴욕 증권거래소 상장 당일, Solana와 Avalanche 두 개의 퍼블릭 체인에 동시에 등록되었으며 발행 규모는 약 2억 7천만 달러입니다. 2주 후, Securitize는 Cantor와 손을 잡고 이 검증된 솔루션을 상업화하여 다른 기업에 서비스를 제공하기 시작했습니다. Cantor는 자사의 주식 자본 시장 팀과 거래 네트워크 자원을 제공하고, Securitize는 SEC에 등록된 브로커-딜러인 Securitize Markets를 통해 발행, 유통, 청산 및 결제의 전 과정을 포괄하는 토큰화 인프라를 제공합니다. 양사는 공동으로 기업에 IPO 및 후속 추가 발행 서비스를 제공하며, 기업은 주식의 일부를 체인에서 직접 발행하도록 선택할 수 있습니다. 이론적으로, 온체인 발행은 글로벌 투자자가 미국 내 투자자와 동일한 규정을 준수하면서 미국 증권을 보유할 수 있도록 합니다. Securitize를 통해 발행된 토큰은 주주 명부에 등록된 기초 주식과 동일한 의결권 및 배당 수익권을 갖습니다. 그러나 해외 투자자가 동일한 권리를 누릴 수 있는지 여부는 현지 규제 프레임워크에 따라 달라집니다. 발행 기업은 미국 내 발행 등록 외에 Reg S 역외 주식을 별도로 설정해야 합니다. 주식이 유사한 지분을 가지지만, Securitize 자체의 SECZ 토큰은 현재 미국 적격 투자자에게만 제공됩니다. 이러한 지분 상호 인정 메커니즘이 구현될 경우, 기업 체인의 추가 발행은 더 이상 거래소 주문장의 유동성에 제한받지 않게 되며, 신주 발행은 더 넓은 자본 풀을 대상으로 하게 됩니다.

주식 발행 레이어의 토큰화 물결은 결제 레이어의 토큰화 전환이 동시에 추진되는 시점과 맞물립니다. 미국 예탁청산공사(DTCC)는 미국 내 거의 모든 주식 거래의 청산을 담당하며, 50개 이상의 기관과 협력하여 SPY, QQQ 및 미국 국채 토큰화 거래의 실시간 테스트를 완료했습니다. 전체 시스템은 올해 10월에 완전히 출시될 예정입니다.

자본 수요 연결 고리 개방

단순히 인프라를 구축하는 것만으로는 업계 채택을 촉진하기에 충분하지 않습니다. 네이티브 암호화폐 투자자는 토큰화 주식의 편의성과 가치를 즉시 이해할 수 있지만, 대다수 전통 투자자는 블록체인과 토큰 개념에 매우 익숙하지 않습니다. 이를 위해 업계는 전통적인 소매 투자자가 쉽게 이해할 수 있는 시장 진입점을 만들고 있습니다. 지난 1년 동안 Robinhood는 토큰화 주식을 핵심 비즈니스로 삼아 플랫폼에 2,800만 개의 입금 계좌를 서비스하고 있습니다. 최근 Robinhood는 자체 Robinhood 체인을 기반으로 일반 사용자를 위한 주식 토큰 제품을 출시했습니다. 사용자는 기초 퍼블릭 체인의 세부 사항을 알지 못한 채 체인에서 자산을 보유합니다. Robinhood와 같은 토큰 래핑 제품은 기업에 새로운 자금 조달을 제공하지는 못하지만, 발행자 측의 핵심 문제를 해결합니다. Robinhood와 같은 소매 플랫폼은 사용자 습관을 형성하고, 투자자는 니모닉 구문을 관리할 필요 없이 익숙한 앱을 통해 토큰화 주식을 보유할 수 있습니다. 이러한 사용자들은 향후 Cantor와 Securitize의 온체인 직접 주식 발행 시스템의 매수자가 될 가능성이 높습니다. 이 발행 시스템은 후속 발행 프로세스를 단순화하고 주식 금융을 국고 자금 배분만큼 편리하게 만듭니다. 기업은 부채 금융을 선호하는데, 그 이유는 롤링 방식으로 지속적으로 자금을 조달할 수 있고, 머니마켓 펀드, 보험 기관, 채권 트레이딩 데스크로 구성된 대규모 매수자 그룹이 있으며, 주가에 미치는 영향이 상대적으로 제한적이기 때문입니다. 1982년 선반 등록 규칙은 기업이 지속적으로 추가 주식을 발행할 수 있도록 허용했지만, 효과는 크게 감소했습니다. 유동성이 약한 시장에서 신주 공급은 쉽게 주가의 급격한 변동을 초래할 수 있습니다. 토큰화 주식 발행은 이러한 단점을 보완하여 주식 금융에 부채 금융의 유연성을 부여합니다.

잠재적 시장 규모

SEC 데이터에 따르면, 미국 기업은 2024년에 IPO 및 후속 발행을 통해 총 약 2,070억 달러를 조달했으며, 2025년에는 2,190억 달러에 달했습니다. SPAC와 같은 백지수표 기업을 포함하면, 2년 규모는 각각 2,160억 달러와 2,460억 달러로 증가합니다. 후속 발행 사업만 해도 연간 1,000건의 거래가 있으며, 조달 규모는 1,750억 달러로 안정적입니다.

자금 조달 열기는 2026년에도 계속됩니다. 상반기만 해도 IPO 자금 조달 규모는 약 1,150억 달러였으며, 핵심 동력은 2분기 SpaceX의 750억 달러 상장에서 비롯되었습니다. SEC 데이터에 따르면, 후속 추가 발행의 연간 규모는 1,750억~1,800억 달러 범위를 유지하고 있습니다. Cantor의 주식 사업 팀은 발행자가 초기에 단일 발행 규모의 5%~10%를 토큰화 채널 시험에 사용할 것으로 예측합니다. 보수적인 범위를 사용하더라도, 침투율이 1%~2%에 불과할 경우 발행 수수료에만 의존해도 연간 시장 수익은 최대 2억 2천만 달러에 이를 수 있습니다.

침투율 1%: 매년 약 22억 달러의 자금이 온체인 채널을 통해 흐르며, 이는 현재 토큰화된 주식 자산의 총량을 초과합니다. 침투율 5%: 수수료 시장 규모가 3억 3천만 달러에 근접하며, 이는 2025년 JP모건의 주식 인수 수익의 5분의 1에 해당합니다. 유통 인프라를 장악하는 자가 이 증분 시장을 분할할 수 있습니다. IPO 사업이 분할됨에 따라 전통적인 인수 수수료는 지속적으로 압축되고 있으며(추가 독서: 분할 후 IPO 산업 체인), 토큰화 주식 발행은 Cantor와 같은 투자은행의 헤지 도구가 되어 기관이 새로운 가치 수익 단계를 선점할 수 있도록 돕습니다.

증분 자금에 베팅

현재 단계에서 주류 주식의 토큰화된 종목의 거래량은 네이티브 거래소 거래량의 1% 미만입니다. 현재 데이터로 볼 때, 자금은 대부분 기존 암호화폐 시장 내에서 이전되고 있습니다. 그러나 온체인 주식 발행은 새로운 증분 자본 풀을 활성화할 것으로 기대됩니다. 방갈로르, 라고스 등지의 소매 투자자들은 스테이블코인을 보유하고 있지만 미국 주식 증권 계좌를 개설할 수 없으며, 향후에는 미국 거주자처럼 미국 주식 종목을 보유할 수 있게 될 것입니다. 현재 이 증분 자본의 규모에 대한 통계는 없지만, 12개월 내 토큰화 주식 규모가 4배 증가한 것은 이미 엄청난 잠재력을 나타냅니다.

가치 포착의 게임

Cantor는 가치 고지를 선점할 유리한 위치에 있습니다. IPO 사업은 1위를 차지하며 SPAC 인수에 크게 의존합니다. 다른 투자은행은 조달 금액의 5%~7%를 수수료로 청구하며, 이들의 핵심 작업은 기관을 방문하여 시장 수용 능력을 초과하는 수요를 발견하는 것입니다. 온체인 발행 모델은 이 전통적인 사업에 영향을 미칠 것입니다. Cantor 자체는 로드쇼 인수 모델에 크게 의존하지 않습니다. Securitize가 12억 5천만 달러의 가치 평가로 뉴욕 증권거래소에 상장된 것은 바로 Cantor의 SPAC를 통해서였습니다. 토큰 발행이 규모를 갖추게 되면, Cantor는 누가 발행을 처리하든 자사 지분 보유를 통해 이익을 얻을 수 있습니다. Cantor의 다른 협력 프로젝트도 이러한 가치 포착 전략을 반영합니다. TEDA의 국고 자산을 관리하고 있으며, TEDA 및 SoftBank와 함께 비트코인 국고 투자 기관인 Twenty One Capital을 공동 설립했습니다. 일반적인 모델은 암호화폐 업계에 참여하여 향후 신흥 인프라가 창출하는 가치 배당을 공유하는 것입니다. 금융 업계에는 규칙이 있습니다. 특정 유형의 사업이 표준화되고 수수료가 지속적으로 유입되면, 수익은 아직 경쟁이 치열하지 않은 인접 링크로 이전됩니다. 자본 시장에서 블록체인 파생상품, 예측 시장, 토큰 주식 패키징 도구는 거래 링크를 표준화하는 데 앞장서 왔습니다. 현재 시장은 투자은행의 공식 북빌딩 이전에 IPO 가격 범위를 예측할 수 있습니다. 청산 및 결제 프로세스도 표준화되고 있으며, DTCC는 토큰화 결제를 전면적으로 추진하고 있습니다. Cantor와 Securitize의 협력 목표는 '매수자 수요 찾기' 작업을 표준화하여 신주 발행에서 투자은행의 전통적인 기능을 더 이상 필요하지 않게 만드는 것입니다. 증분 자금에 베팅하기에는 아직 이르다고 생각하지만, 큰 방향성은 의심의 여지가 없습니다. 현재 체인의 투자자 기반은 중견 기업의 대규모 추가 발행을 감당하기에 충분하지 않습니다. 그러나 장기적으로 Robinhood와 같은 중앙화 플랫폼은 계속해서 수백만 명의 소매 사용자를 유치하고 토큰화 주식의 잠재 고객을 양성할 것입니다. 일반 사용자는 기저 블록체인의 존재를 인식할 필요가 없으며, 사용 장벽은 계속 낮아지고 있습니다. 인기가 높을수록 기업이 토큰화 발행 채널을 선택할 동기가 강화됩니다. 로드쇼와 번거로운 유통 프로세스가 완전히 사라지지는 않을 것입니다. SpaceX나 OpenAI와 같이 체인에 충분한 유동성이 있는 기업의 경우, 많은 트랙과 기업이 여전히 적극적으로 매수자를 발굴해야 하며 로드쇼는 여전히 가치가 있습니다. 그러나 자본 비용과 운영 편의성만을 고려할 때, 대부분의 기업은 주식 금융이 부채 금융과 동일한 경험을 갖기를 기대할 것입니다.