撰文：Jessy，金色財經

山寨幣的「微策略」潮，從 2025 年 5 月開始掀起。

類似 ETH、TRX、SOL、XRP、DOGE、BNB 等山寨幣的模仿微策略的公司如雨後春筍搬崛起。

和微策略單一的發行可轉債來購買比特幣的策略不同的是，其操作路徑大致是，這些山寨幣背後的利益相關方在美股上買一個殼公司，然後宣布購買某種代幣作為儲備。而股價和幣價也會在短期來迎來一波上漲。

然而，在短暫的股價的狂歡之後，這些山寨幣們的微策略均迎來了股價的下跌，如以太坊版微策略 Sharplink 的股價在消息公布后，最高股價達到了每股近 80 美金，現如今股價為不到 20 美金一股。目前倉以太坊最大的機構 Bitmine 則在 7 月 3 日股價達到了 135 美金的高點，目前也只有 34 美金一股。而 BNB 的微策略 CEA Industries 在 7 月 28 日衝上 57 美金的高點之後，現如今股價也回落到 35 美金。

類似的這些山寨幣的微策略們，通過增發股票來拉高市值，融到資金購買相應的山寨幣，其實是用不斷稀釋普通股股東權益來為代幣增持提供現金流。山寨幣有了大量的資金來為其價格托底，幣價被不斷拉高，該山寨幣的大戶得到了機會高位賣出，而對於跟風參与該類股票的散戶來說，大多卻買在了股價的最高點，也成為這場盛宴的最終買單者。

股價的飆升和後續的攔腰斬斷

2025 年 5 月以來，多家與主流山寨幣有關的公司相繼在美股市場上複製「微策略」模式。他們的共同操作路徑是：先控制一個美股殼公司，再宣布購買某種代幣作為「戰略儲備」，隨後通過股價拉升獲得融資，再用融資增持代幣，試圖建立一個代幣價格與公司估值的飛輪結構，但實際則是金融世界里十分常見的左腳踩右腳的遊戲罷了。

以太坊版的「微策略」公司 Sharplink Gaming（SBET）在宣布購入 ETH 后，股價一度飆升至近 80 美元，而目前僅剩不到 20 美元；持有最多以太坊的 Bitmine 也在 7 月初漲至 135 美元的階段高點，如今已跌回 32 美元。

波場 TRON 通過反向併購一家名為 SRM Entertainment 的納斯達克上市公司來實現上市，隨後 SRM Entertainment 更名為 Tron Inc.，而其具體的入股是以價值 1 億美元的 TRX 代幣入股 SRM Entertainment，而 SRM Entertainment 計劃將這筆 TRX 存儲在公司金庫中，構建 「TRX 儲備金」 模式。消息宣布之後，SRM Entertainment 股價於 6 月 16 日暴漲 533%，從 1.45 美元飆升至 9.19 美元，盤中最高達 10.83 美元，目前價格還算穩定在近 9 美元美股。

甚至連 DOGE 也有自己的「微策略」：這個七月 Nasdaq 掛牌公司 Bit Origin 宣布已募得 5 億美元資金（其中 4 億美元來自股權融資、1 億來自債務），計劃用來建立 DOGE 金庫，而另一家上市公司 Thumzup Media 則早於 Bit Origin，其已經核准建立包含 DOGE 的 2.5 億美元加密貨幣金庫。當下，前者股票價格已經距離宣布消息之後的高點攔腰斬斷。

而最近最受關注的，則是 BNB 的微策略。首先 CEA Industries（VAPE）（YZi Labs 有投資）在 7 月 28 日把「進行 5 億美元的公開股權私募投資 (PIPE），此次 PIPE 包括 4 億美元現金和 1 億美元加密貨幣，此外還包括可能行使認股權證而獲得的最高 7.5 億美元收益。該公司將利用這些資金創建 BNB Chain (BNB) 加密貨幣金庫。」消息宣布后，當日股價從 8.9 美元狂飆至 57 美元，次日便劇烈回調至 40 美元附近，現如今的股價為 35；另一家則是中國微芯片公司 Nano Labs（NA）在 6 月底宣布將通過發行 5 億美元可轉換債券購買 10 億美元 BNB，意圖長期持有 5–10% 的流通盤。消息一出股價一度翻倍至 15 美元附近，不過目前跌至 6 美元附近。

誰在為山寨幣微策略的屯幣戰略買單？

從表面看，這些山寨幣項目複製微策略的操作邏輯，似乎是以加密貨幣作為儲備，以此體現其對區塊鏈長期價值的信仰。但實際上，這是一場包裝的資本遊戲，其核心不是創造價值，而是將幣價與股價人為綁定，在一輪輪增發中製造短暫的市值幻覺。

它的運作邏輯十分清晰，項目方或控股人操控上市公司發布持幣公告，在幣圈與美股市場上同時激發炒作情緒，帶動股價上漲；隨即通過定向增發（ATM、PIPE、可轉債等方式）獲得融資，用來回購相關代幣。這輪操作的關鍵在於節奏控制——幣價上漲帶動股價，股價上漲帶來融資空間，融資完成再推動幣價，飛輪得以繼續旋轉。

但問題在於，這一切建立在情緒和估值之上，缺乏內在價值支撐。代幣本身並不產生現金流，公司也無法從持有代幣中穩定獲利。而增髮帶來的融資，其實是通過稀釋普通股股東權益來換取短期流動性，實現「以股換幣」。

當熱情消退、幣價停止上漲，或融資能力受限，這套結構就會迅速崩塌。幣價與股價開始脫鈎，融資窗口關閉，公司便再也無法維持對代幣的增持與托底。山寨幣失去了最大的買方，市值泡沫也隨之破裂。

與此同時，那些在高點買入公司股票的投資者，成為了這場虛假繁榮的最終買單人。這種模式的危險，就在於他將加密資產的風險轉移到了股票市場上，形成了一個跨市場的龐氏：情緒消息推動股價，股價推動融資，融資推動買幣，幣價上漲。

而鏈條一旦斷裂，崩盤也來得更快。首先如果代幣價格回落至公司平均建倉成本以下，公司的資產負債表迅速惡化，另外，目前這樣的操作，其實是踩中了正是監管滯后的漏洞，當監管叫停這種融資買幣的模式后，毫無疑問的，股價和幣價會引來雙雙的血流成河。而更有可能預見的，或許更是當情緒的熱潮和資本撤離時，價格的下跌，它不是像 Luna 般的螺旋式的迅速歸零，而是股價再難回到高點。到那時，飛輪不再轉動，留下的只是一地雞毛的市值，和一群在高位上車的無知韭菜。