作者：Andrew Fenton，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw 金色財經

自從兩周前 Robinhood 聯合創始人 Vlad Tenev 身着白色西裝、系著領結出現在戛納的舞台上，模仿起老派電影明星大衛·尼文（David Niven）以來，人人都在談論代幣化股票。

這對於加密貨幣的主流應用來說無疑意義重大。Robinhood 是一家傳統金融股票交易平台，擁有 2600 萬零售客戶，正在 Arbitrum 上將股票代幣化，並通過其用戶友好的應用程序界面向歐盟用戶提供服務。

無需加密貨幣錢包或助記詞——Tenev 表示，這是對加密貨幣更廣泛整合的一次測試，展示了“完全基於區塊鏈技術的 Robinhood 本身的面貌”。 

同一周，Gemini 在Arbitrum 上推出了自己的代幣化股票，而 Backed 的 60 種 xStocks 在 Solana 上線，獲得了 Kraken、Bybit、Bitrue 和 Gate.io 的支持。

在 dShares 發行商 Dinari 獲得經紀交易商牌照，並且Ondo Finance收購 Oasis Pro 以利用其牌照 之後，代幣化股票可能也只需幾個月就能在美國推出。

自 2018 年以來，Coinbase 一直希望在美國推出代幣化股票，據報道，該公司正在尋求美國證券交易委員會的許可，以最終實現這一目標。首席法務官 Paul Grewal稱代幣化股票是“金融的未來，也是公司的重中之重”。

但這並非代幣化股票的首次嘗試，上一輪周期中，發行方的失敗案例比比皆是。

儘管代幣化帶來了諸多優勢，但 Robinhood 和 Kraken 用於股票代幣化的模式也存在諸多弊端。以下是 2025 年代幣化股票的利弊分析。 

反對意見：代幣化股票並非真正的股票

批評人士認為，xStocks 和 Robinhood 提供的代幣化股票只是存放在某個金庫中的股票的合成表示形式，並不賦予任何與實際所有權相關的股東權利和保護。

就 Robinhood 而言，即使其模式使用的是持有許可證的美國經紀自營商來發行代幣化股票並保管相關資產，但根據歐盟法規，這些代幣化股票仍被視為衍生品。Tenev 稱之為“由真實股票支持的衍生品”。 

Backed 的 xStocks 代幣也由位於列支敦士登的一家特殊目的實體 (SPV) 以 1:1 的比例提供支持。即使 Kraken 或 Bybit 倒閉，理論上基礎資產仍安全無虞。市場開盤時，該代幣可按場外價格贖回。

M31 Capital 的 DeFi 投資組合經理 Alan Keegan 表示，這距離目標已經完成了一半。“我們已經通過代幣化解決了在鏈上為鏈下資產發行憑證的問題，”但他補充說，還有很長的路要走。

“為了實現證券的鏈上交易真正代表該證券的轉移，還需要解決監管問題並建立法律基礎設施，”他表示。 

“要構建解決該問題的基礎設施，需要具備相當程度的法律知識、傳統金融知識、區塊鏈技術的精通程度，以及（坦率地說）資金投入。”

迄今為止最接近的例子是 Securitize 在 Algorand 上的 Exodus 代幣，它代表了 Securitize 股東名冊上證券的直接合法所有權

Securitize 首席執行官卡洛斯·多明戈 (Carlos Domingo) 表示：“這需要時間，但原生代幣化是必要的第一步。” 

除非股票以合規、合法的方式在鏈上呈現，否則無法實現股票所有權的去中心化。Securitize 是目前美國少數幾個能夠做到這一點的平台之一。

中立意見：代幣化股票處於法律灰色地帶

代幣化股票處於法律灰色地帶，Robinhood 和 xStocks 的做法與幾年前Uber在其拼車應用上的做法類似，都在試探法律的邊界。

Robinhood的代幣化股票目前僅在歐盟市場可用，但由於 Robinhood 是一家上市公司，並且與一家在美國上市的經紀自營商合作發行美國證券，美國監管機構可能會決定將其關停。

美國證券業和金融市場協會 (SIFMA) 已敦促美國證券交易委員會 (SEC) 拒絕那些不符合《全國股票市場體系監管條例》(NFM) 的交易模式。
然而，SEC 新任主席保羅·阿特金斯 (Paul Atkins) 原則上表示支持。“代幣化是一項創新。SEC 應該專註於如何推動市場創新，”阿特金斯在接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）採訪時說道。

OpenAI 還強調了 Robinhood 出售與其私人股票掛鈎的代幣存在法律問題，並指出 Robinhood 需要批准任何代幣轉讓，但該公司尚未批准。立陶宛銀行隨後展開了調查。

Dragonfly 的普通合伙人 羅勃·哈迪克（Rob Hadick）在 X 上表示，代幣持有者面臨的風險是，私營公司最終會“直接取消對違反股東協議的股東的股權出售”。

但 Tenev 表示，雖然 SpaceX 或 OpenAI 並不熱衷於將其私人股份代幣化，但也有更多公司將其視為一個巨大的機遇。
“很多私營公司一直在聯繫我，詢問……我們什麼時候才能將自己的私人股票代幣化？”他最近表示。向公眾出售代幣化的私人股票的更大法律問題是，它本質上繞過了上市公司的信息披露和透明度規則。 

如果企業可以出售私人股票來籌集資金，而無需承擔首次公開募股的費用和合規要求，那麼為什麼還有人要上市呢？

優勢：代幣化股票的全天候交易以及在DeFi中的應用

傳統市場每年約有 81% 的時間處於休市狀態，這意味着全天候交易的代幣化股票將具有很大的優勢。

xStocks和Robinhood的代幣化股票最初是每周 5 天、每天 24 小時可用，但 Tenev 表示這種情況很快就會改變。

“真正有趣的地方在於將其接入 Bitstamp 之後，那時全天候交易才成為可能。到那時，股票代幣的表現就會像比特幣和以太坊等其他加密貨幣一樣了，”Tenev 說。下一階段將是將這些資產整合到去中心化金融（DeFi）中。

“所以你可以想象一下，將抵押借貸與真正的自我託管相結合，我認為這對股票來說會非常強大，因為它能讓你的股票代幣擺脫任何特定的經紀商或加密貨幣提供商的束縛。”

Keegan 認同全天候運行、成本更低、執行更可靠、結算更快等都是巨大優勢，同時還具有在 DeFi 生態系統中可組合性的潛力。

區塊鏈平台可能會在競爭中勝過傳統金融平台

Galaxy Digital 的分析認為，Bitstamp 上代幣化股票的 24/7 交易對紐約證券交易所等傳統市場構成了巨大威脅： 

“這直接挑戰了傳統金融交易所（如紐約證券交易所）所擁有的流動性高度集中和交易活躍度的優勢……更多的經紀商採用基於區塊鏈的交易策略可能會給傳統交易所帶來巨大壓力。”

但 Securitze 的多明戈認為，還有很長的路要走。多明戈表示：“要達到整個市場在加密貨幣軌道上全天候運行的程度，我們需要三件事。明確監管，使鏈上交易場所能夠在修改后的框架下存在。流動性與基礎設施——做市商、二級市場和結算系統——在傳統交易時間之外也能可靠運行，以及機構的信任和採用。”

傳統金融也不會悄然退場，傳統市場已經提供盤前和盤后交易，這有助於覆蓋一天中的約 16 個小時。

紐約證券交易所旗下的电子交易平台 Arca 也在 2 月獲批，可每周五天、每天 22 小時提供交易服務，預計今年將啟動延長交易時段。

反對意見：代幣化股票的盤后波動

Dragonfly 的哈迪克指出，盤后交易可能會引發諸多問題。

他以 xStocks 為例表示，當投資者在盤后購買代幣時，特殊目的實體（SPV）必須在市場開盤時購入該股票，這會使做市商面臨價格風險。

這意味着價差會擴大，做市商最終可能會在市場承壓時完全撤出流動性。“如果這些因素滲透到DeFi借貸和衍生品領域，將造成巨大的連鎖清算風險，”他說道。 

他還指出，代幣僅使持有者有權享受鏈下價格，這意味着當市場開盤時，股票可能會迅速回到該價格。  

“這意味着，當人們在周末/盤后流動性低迷時期買入，但股市開盤價低於代幣買家的預期時，你會看到開盤時迅速虧損，這主要由散戶承擔，”哈迪克說。

“從功能上講，這意味着它們根本不是好產品[...]它們無法服務於複雜、真實且全球化的股票市場。而且它們甚至可能無法滿足專業加密貨幣交易員的需求，因為這些交易員知道在其他地方可以獲得更優惠的價格和更低的風險。”

不利因素：股票代幣化伴隨流動性分散

多個發行方對股票進行代幣化也會導致流動性分散。正如加密貨幣 VX 的邁克·杜達斯（Mike Dudas）所開玩笑說的那樣，想象一下未來你不得不在“rTSLA、cTSLA、sTSLA、xyzTSLA、ethTSLA、solTSLA 或 hyperTSLA”之間做出選擇。

Robinhood的加密貨幣主管 Johann Kerbrat 承認這將是一個問題。“我討厭同時擁有 Tesla-Kraken 代幣和 Tesla-Robinhood 代幣的想法，”他說。“我們沒有真正向前邁進並創建一個更好的金融體系，而是在分裂流動性。”

Domingo 在 X 上諷刺地問道：“這不正是 Robinhood 正在做的事情嗎？”擁有多個代幣化股票發行機構也大大增加了其中一個發行機構以某種方式破產的可能性，導致代幣持有者損失慘重。

代幣化股票在 2021 年失敗

上一個周期，Synthetix 於 2021 年推出了提供特斯拉等股票價格敞口的合成代幣。sTSLA 在當年被逐步淘汰前，總共僅發生了 798 筆交易。

流動性不足是其中一個原因，但也有可能 DeFi 投資者更傾向於投機具有 10 倍潛在上漲空間的山寨幣，而不是投機一個月內可能波動幾個百分點的股票。

Mirror 也提供合成股票，但與 Terra 一同崩盤。幣安在 2021 年也提供過幾個月的股票代幣，但在英國和德國監管機構的反對下將其下架。

上一輪周期最“成功”的發行商是FTX，它通過CM Equity發行了以1:1比例支持的代幣化股票。其交易量在 2021 年 10 月達到近 10 億美元的峰值。但在 FTX 於次年倒閉后，有消息稱 CM Equity 已於 2021 年 12 月退出了該協議，這使得代幣化股票的支持情況受到質疑。在 FTX 倒閉時，代幣化股票的持有者損失了他們的資金。

然而，在那段黑暗的日子里，有一家公司倖存了下來。Securitize 於 2021 年將錢包提供商 Exodus 的股票代幣化，其市值達到2.947 億美元，僅憑其自身就佔據了當今整個代幣化股票市場的 78%。 

多明戈指出，現在已經不再是2021年了，監管環境良好，貝萊德、阿波羅和漢密爾頓·萊恩等資產管理公司也紛紛參与其中。“頂級資產發行方提供的信譽，如今正從代幣化債券和私信貸擴展到代幣化股票等其他資產，”他說道。

代幣化股票將如何影響加密貨幣價格？

作為擁有最多穩定幣和現實世界資產（RWA）的區塊鏈，以太坊有望從代幣化股票的更廣泛採用中獲益。Robinhood 選擇以太坊 L2 Arbitrum，被視為對其生態系統和 L2 路線圖的巨大信任。

Keegan表示，金融機構可以定製 L2，以符合 KYC 和隱私要求，並支持交易回滾。“L2 擴容基礎設施最令人興奮的特性在於，L2 可以繼承以太坊的去中心化和可靠的中立性保證，同時還能根據特定用例的需求（包括監管合規性）進行構建。”

自消息發布以來，以太坊的價格已上漲了四分之一。Solana 在過去兩年中也證明了它在散戶中非常受歡迎，因此它也將從xStocks 的廣泛採用中受益。

一些人認為，代幣化股票將與目前分散在各種山寨幣中的資金展開競爭。但多明戈認為，更有可能出現的是光環效應。

“我們並不認為代幣化的股票和山寨幣必然在爭奪資金。相反，我們看到傳統金融機構正在擁抱區塊鏈基礎設施，利用與 DeFi 相同的底層技術。這對整個加密貨幣生態系統的持久力和擴張無疑是利好的。”