作者：David C，來源：Bankless，編譯：Shaw 金色財經

日前，The DeFi Report 發布了其關於以太坊第二季度的分析，揭示了一個處於轉型期的網絡。

儘管由於諸如 Pectra 等升級以及 Layer 2 的使用日益增多，協議收入和鏈上手續費活動有所下降，但數據也表明了一個更重要的趨勢——以太坊正明顯地朝着價值存儲的方向發展。

以下是報告中的五個關鍵要點，它們概括了ETH從實用型代幣向貨幣資產的轉變。

機構正在囤積ETH

上個季度，ETH 以前所未有的速度進入了機構資產負債表。這種積累主要通過兩個途徑：ETF 和企業金庫儲備。

• 以太坊ETF：資產管理規模環比增長20%，達到 410 萬 ETH，佔總供應量的 3.4%。這是自 ETF 追蹤開始以來的最大季度增幅，其中富達旗下的 FETH 領漲

• 企業金庫儲備：企業金庫中持有的 ETH 激增 5,829%，達到 198 萬 枚ETH。SharpLink Gaming 增加了 21.6 萬 ETH（包括直接從以太坊基金會購買的 ETH），而 Bit Digital 增加了 10.06 萬 ETH。目前共有 48 家實體在其金庫中持有 ETH。

Bitminer（一家目前使用 ETH 作為儲備資產的比特幣礦企）董事長Tom Lee表示，他將 ETH 視為一種“穩定幣”，並相信企業將押注 ETH 以在網絡中擁有股份來運營自己的穩定幣，這為機構對 ETH 的需求增添另一個新維度。

The DeFi Report認為，這與比特幣早期的採用情況相似，當時企業金庫和 ETF 是凈需求的主要來源。這些參与者並非將 ETH 用於支付手續費或 DeFi應用，而是將其作為一種宏觀資產持有，從而減少了流通供應，並將 ETH 重新定義為長期價值存儲工具。

資金正從CEX流出併流向ETH

在過去的一個季度中，ETH 逐漸從流動性強、可交易的環境中退出，轉向被動持有、鎖定或戰略性持有——這種模式與價值存儲表現一致。

• 轉移出交易所：ETH 在中心化交易所的流通量下降了7%。這些 ETH 很可能轉移到了冷錢包、質押或機構託管中——質押比例的上升也印證了這一說法

• DeFi 使用量下降：用於智能合約中的 ETH 數量下降 4%，至總供應量的 43%。這表明用戶從 DeFi 中撤資——並非為了出售，而是為了重新抵押、重新配置或轉入 ETF

因此，第二季度ETH流通供應量僅增長了 0.18%，表明儘管網絡重新出現了輕微的凈通脹，但市場有效地吸收了新發行量。 

The DeFi Report稱，從貨幣角度來看，這種行為類似於不確定時期的“美元囤積”，用戶選擇以 ETH 來存儲價值，而不是主動進行交易或投機。

質押成為被動收益來源

質押已成為以太坊將 ETH 打造為具有收益的價值存儲資產的機制，其持續增長反映了人們對該資產的長期信心。

• 質押的ETH：數量上漲 4%，達到 3560 萬枚ETH，佔總供應量的 29.5%，創歷史新高。儘管 Pectra 升級後手續費收入有所下降，但質押仍然帶來了可觀的回報。發行獎勵平均每天 2,685 ETH，總收益率達到 3.22%

• 驗證者獎勵構成： 88% 的驗證者獎勵來自發行，而非交易手續費。這表明 ETH 是一種生產性資產，能夠提供獨立於鏈上活動的基本收益

總體而言，這使得 ETH 更像是一種收益型金融工具，而非投機性商品。質押機制似乎已初見成效，它將以太坊從一條交易鏈轉變為一個擁有原生收益的貨幣網絡。

貨幣稀釋現象再度出現

儘管 ETH 的凈通脹率看似利空，但The DeFi Report認為這標志著 ETH 的結構成熟。

• 通脹發行： ETH 發行量增加 2%，而銷毀量下降 55%，導致年化凈稀釋率達到0.73%，創一年來新高。

• 鏈上效率下降：實際鏈上收益率下降 28%；產生 1 美元收入的成本上升了 58%。

然而，這種動態並沒有引發拋售，反而是質押池和 ETF 繼續吸收 ETH。The DeFi Report創始人 Michael Debault 認為，這與比特幣早期的周期如出一轍，當時持有者接受發行帶來的稀釋，認為這是長期安全和網絡可持續性的必要條件。

88% 的驗證者獎勵來自發行量，這意味着以太坊現在就像一個具有預定通貨膨脹率和內嵌收益的貨幣網絡——與央行發行債券並無二致。關鍵在於：即便淨髮行量為正且鏈上經濟狀況不佳，持有者仍將 ETH 視為保值資產。這種在稀釋中仍持有資產的行為，正是價值存儲資產的特徵。

以太坊基礎層=結算層

以太坊的Layer1正在擺脫其作為交易引擎的角色，並演變為資本基礎和最終結算層——這是貨幣基礎設施的典型特徵。

• Layer2 活躍度激增： Layer2 每日交易量是 Layer1 的 12.7 倍；L2 活躍地址數量是 Layer1 的 5 倍。L2 的智能合約數量也增加了 5.7 倍，每日交互次數超過 500 次。L2 的 DeFi 交易速度是 Layer1 的 7.5 倍

• 資金仍留在Layer1：儘管發生了這種遷移，Layer1上鎖定的總價值仍上漲了33%。以太坊上的現實世界資產（RWA）環比增長 48%，達到 75 億美元，其中代幣化債券增長 58%，大宗商品增長 24%。

The DeFi Report指出，這與傳統系統類似，二級平台處理交易量，而基礎機構完成結算。在以太坊的情況下，L2 負責活動，主網負責最終確認和安全，充當“堅不可摧的區塊空間”。ETH是支撐這一結構的儲備資產。

總體而言，第二季度以太坊報告清晰地描繪出一種轉變正在發生，無論是散戶還是機構投資者，他們對於該網絡原生資產的理解都在發生變化。

ETH 正在從交易所流向企業儲備金、ETF和質押合約。Layer 2 正在接管執行，而以太坊則整合資本並錨定現實世界的資產。質押獎勵由發行量而非費用驅動，這與早期貨幣體系的模式相呼應。

所有這些因素結合在一起，使得ETH不再是一種實用代幣，而更像是一種主權債券——具有收益、可囤積，並且與其所保護的系統密不可分。