隨着比特幣突破 12萬美元，加密市場迎來新一輪上升周期。資本市場層面，加密企業正掀起一場前所未有的 IPO熱潮。

當地時間周一，加密資產管理巨頭Grayscale（灰度）宣布，已向美國證券交易委員會（SEC）秘密遞交IPO申請文件，計劃在美股公開上市。這標志著繼穩定幣巨頭Circle成功IPO之後，又一家核心加密公司即將登陸資本市場。

Grayscale：加密資管之王，打贏監管“官司”的贏家

Grayscale 成立於2013年，是加密投資領域最具代表性的資產管理機構，隸屬於Digital Currency Group（DCG），總部位於康涅狄格州斯坦福市。

公司目前管理超過330億美元資產，涵蓋比特幣、以太坊、Solana 等30余種加密投資產品，其旗艦產品 GBTC（比特幣信託）一度是機構投資者接觸加密資產的唯一主流工具。

Grayscale 與美國監管之間的關係極具戲劇性。

2021年，其向 SEC 提交將 GBTC 轉換為現貨比特幣ETF的申請，但遭拒。2022年至2023年，Grayscale 與 SEC 展開法律大戰，最終法院裁定 SEC 拒批“任意和武斷”，Grayscale 獲勝。這場勝利不僅為 Grayscale 打開ETF之路，也直接推動美國首批現貨比特幣ETF的正式誕生，加速了SEC在2024年初批准包括貝萊德和富達在內逾十隻現貨比特幣ETF的上市。

GBTC市場地位的“反轉”：新巨頭崛起下的“掉隊”

然而，在ETF市場化運作后，GBTC的境遇出現分化。目前，貝萊德集團的iShares比特幣信託ETF（IBIT）憑藉0.25%的低費率，其資產規模已達到GBTC（約210億美元）的三倍，對GBTC形成了顯著的市場壓力。

數據显示，貝萊德的iShares比特幣信託ETF（IBIT）在推出僅18個月後，其資產管理規模已突破70萬枚比特幣（約合760億美元）。截至2025年7月7日，IBIT已累計持有698,919枚比特幣，並在獨立日假期后凈流入約1,510枚比特幣，成功突破70萬枚大關。彭博高級ETF分析師Eric Balchunas指出，IBIT已成為貝萊德旗下1,197隻ETF中第三大創收產品，距離榜首僅差90億美元。

此外，富達的FBTC也已超越GBTC，以超過20萬枚比特幣的資產管理規模位居第二。

在這些新ETF的強勢圍攻下，GBTC從先行者變為“掉隊者”，核心原因在於其固有的高昂管理費率和遺留問題：

• 費率劣勢：這是GBTC在激烈競爭中敗下陣來的最直接原因。GBTC的年管理費率高達1.5%，而貝萊德IBIT和富達FBTC等競爭對手的費率普遍僅為0.25%。在追求成本效率的ETF市場，資金天然會流向費率更低的同類產品，以最大化投資回報。

• 歷史性贖回壓力：在轉換為ETF之前，GBTC長期以封閉式信託運作（2015年轉向OTC市場），其份額不具備直接贖回機制，並經常出現二級市場折價交易現象。轉換成ETF后，其可贖回機制的開啟，使得此前因折價而被“套牢”的大量資本得以套利性退出。據最新披露，GBTC在轉換后比特幣持有量已從約619,220枚BTC銳減約70%，至僅剩184,226枚BTC，這部分拋售是其歷史結構性問題的必然釋放，並非簡單的市場競爭所致。

這種“費率剪刀差”與巨頭“虹吸效應”以及歷史包袱的共同作用，使得GBTC即便擁有先發優勢，也在市場化競爭中迅速被邊緣化。

如今，灰度選擇在當前時點尋求上市，既是對GBTC市場表現分化的應對，也是其作為数字資產管理巨頭在加密行業邁向主流化過程中的一次主動戰略調整：

• IPO能為灰度帶來新的外部資本，用於產品創新、技術升級、市場營銷以及潛在的併購。充足的資金流能幫助灰度開發更具競爭力的產品（例如，灰度已推出費率更低的Bitcoin Mini Trust），從而減少對GBTC的過度依賴，並應對激烈的市場競爭。

• 強化品牌與提升機構認可度： 成功上市將極大提升灰度在傳統金融市場的公信力與品牌形象。上市本身就是一種強大的監管背書，有助於吸引更多主流機構投資者和零售客戶。

加密企業IPO，一個逐漸擁擠的舞台

灰度此次秘密提交IPO申請並非孤例，而是當前加密行業全面擁抱公開市場的一個縮影。就在灰度遞表前一個月，就在 Grayscale 提交S-1申請一個月前，穩定幣發行商 Circle（USDC 發行方）於美股上市，股票代碼 CRCL，上市首日暴漲168%，市值達到426億美元。

而另一個備受關注的上市候選人，是由 Winklevoss 雙胞胎創立的美國加密交易所 Gemini。該平台以合規著稱，早在2021年就有上市打算。近年來 Gemini 积極拓展業務，推出信用卡、理財產品並進軍歐洲與亞洲市場。據The Block報道，Gemini 已與投行接洽，正在準備提交IPO申請。

過去數年因與 SEC 糾紛陷入泥淖的 Ripple，也已重啟其IPO計劃。隨着法院在2024年底裁定 XRP 本身“不構成證券”，Ripple CEO 明確表示公司“正在积極籌備IPO”，只是“等待最合適的市場窗口”。

以下為可能IPO的熱門加密企業列表（截至2025年7月：

背後推動力：政策窗口 + 機構入場

這一輪加密IPO熱潮並非偶然。首先，美國監管格局正在轉變，國會正審議三項關鍵法案，旨在就穩定幣、交易所註冊、資產定義等核心問題達成立法突破。此外，總統特朗普對加密持支持態度，更進一步提振市場信心。

其次，與以往散戶主導的牛市不同，當前市場由機構推動。Bernstein 在最新報告中指出：

“監管清晰化將推動加密資產更深度地融入傳統金融。當前牛市背後的真正力量，是華爾街與機構資金。”

加密行業將邁入一個全面制度化、合規化、資本化的新階段，其未來發展將不再僅僅是幣價波動的敘事。