作者：Daii 來源：mirror

美元穩定幣的熱鬧尚未落幕，美股代幣化的熱浪又悄然興起。

在你還在驚嘆蘋果股票也能在鏈上買的時候，美國金融制度，已經悄悄植入了你的錢包。

代幣化的美股看起來只是一個技術新潮流：24 小時不打烊、低門檻、可拆分、可組合。但你真正得到的，遠不止這些便利。你已經獲得了一整套由 SEC 主導、華爾街實踐、多年來打磨出來的「金融操作系統」——監管邏輯、合規標準、信息披露制度，全都通過代碼嵌入在這些鏈上代幣的背後。

穩定幣輸出的是美元信用，而美股代幣化輸出的，是美國監管制度本身。

你不再需要美國身份，不再需要在納斯達克開戶，只需一個錢包地址和一筆 USDC，就能在凌晨三點買入 AAPLx、TSLAx。但在享受這種「全球化流動性紅利」的同時，也意味着全球資本越來越多地運行在美國設定的規則軌道上。

這不是陰謀，這是陽謀。

美股代幣化表面上是技術創新，實質上是制度輸出；表面上是開放市場，實則是以「監管合規」為旗幟，用「可信透明」作為誘餌，在全球範圍內虹吸注意力、資產流、金融主權的再分配權。

這是一場沒有戰爭的擴張，一次以合規之名完成的全球信用征服。

1. 代幣化資產：將美股變成全球「可編程資產」

什麼是美股代幣化？簡單來說，就是通過特殊目的載體（SPV）或託管人，將美國股票的收益權、分紅權、甚至部分治理權利，通過區塊鏈技術「打包」成代幣發行到鏈上。

具體而言，你現在可以用 1 USDC 在 Jupiter 上買入 0.0047 份 APPLx。APPLx 是蘋果公司股票在 Solana 鏈上的代幣化表達，背後對應着現實世界里，由 SPV 託管人代表你持有的蘋果股票。

這枚 APPLx（Tokenized Apple Stock）代幣的生成流程，實際上是一個跨境合規 + 技術映射的組合機制，涵蓋了傳統金融、数字資產託管、區塊鏈發行三個環節，整體流程如下：

1. 實股採購（Real-World Share Acquisition）首先，由總部位於瑞士的 Backed Finance AG（一個受瑞士金融市場監管局 FINMA 註冊的数字資產服務提供商）通過其合作券商，如 Interactive Brokers LLC 或其他在美國持牌的經紀商，在納斯達克公開市場購入一定數量的蘋果（Apple Inc., AAPL）普通股。

2. 託管安排（Custody and SPV Structuring）購得的 AAPL 股票不會由 Backed 自行持有，而是被全額存入一個受監管的第三方金融機構（通常是 SIX Digital Exchange Custody 或等同級別的託管方）名下，並由一個專門設立的 SPV（Special Purpose Vehicle）實體持有。這個 SPV 實體通常註冊在列支敦士登或瑞士楚格州（Zug），法律地位獨立，唯一職責是「持股並映射」，不開展任何其他業務活動，以保證資產隔離與法律清晰性。

3. 法律披露（Legal Structuring & Claim Rights）Backed Finance 會為每一類代幣發布詳細的法律披露說明書（e.g. ISIN mapping、token terms、prospectus under Liechtenstein TVTG/Blockchain Act），確保代幣持有者對標的資產擁有經濟性權益（economic rights），但不直接具備投票權等傳統股東權利。這些說明書一般會在 Backed 官網或合規披露平台（如 DACS 或 Swiss Prospectus Register）上公開存檔，供監管審查與投資者查閱。

4. 代幣鑄造與發行（Token Minting on Solana）在上述合規架構下，Backed Finance 會基於託管資產的數量，在 Solana 區塊鏈上 1:1 鑄造 APPLx 代幣，每一枚代表 1 股實際持有的蘋果股票。這些代幣通常由智能合約標準實現（如 SPL Token），同時由 Backed 的鏈上多簽錢包控制初始分發。持幣用戶通過 DeFi 錢包（如 Phantom）接收 APPLx，無需開戶納斯達克賬戶，也不需美國稅務文件，如 W-8BEN。

5. 鏈上流通與贖回機制（On-chain Circulation & Redemption）APPLx 可在如 Jupiter Aggregator、Meteora、Marinade Finance 等 Solana 生態平台進行交易、拆分、質押、提供流動性（LP） 等操作。若用戶希望贖回為真實股票（通常僅限合格投資人），需提交 KYC 文件並通過 Backed 的贖迴流程，由 SPV 指令券商進行實股轉讓。

這是一種「真實股票 → SPV 託管 → 法律映射 → 鏈上代幣」的結構，強調的是資產的真實性、合規性和可追溯性。雖然持有者並非傳統意義上的「股東」，但通過信託結構與合同協議，獲得了股票收益權，並將傳統市場的價值錨定映射到區塊鏈世界中。

這意味着什麼呢？

你雖然買的只是區塊鏈上的一枚代幣，但背後的治理邏輯卻實實在在地由美國法律體系所定義。

換句話說，鏈上代幣成了傳統美股治理規則的一種「代碼化」表現形式。

2. 為什麼是美股？

有人會問，既然代幣化是一項全球性的技術創新，為什麼不是歐洲股票、香港股票、甚至中國 A 股走在前面？

市場從來沒有禁止其他國家的股票代幣化，何況區塊鏈是去中心化的，美股之所以能夠成為代幣化的先行者，原因只有一個——美股有足夠的吸引力，很多人都想要買。

那麼，為什麼美股會有這麼大的吸引力呢？

無非就是兩個字：「透明」。

透明度，是現代金融體系最稀缺的資源。美股之所以能在全球投資者中形成「高溢價 + 強共識」，靠的從來不是情懷，而是一整套極致透明的監管制度。

當然，美國股市高度透明，這種透明並非天生，而是由一整套法律規則保證的。

以美國的《薩班斯 - 奧克斯利法案》（Sarbanes–Oxley Act，SOX）為例，它是 2002 年在安然事件后推出的一部「鐵血」法律，明確規定：

• 上市公司的 CEO 和 CFO 必須對年報財務数字親自簽字背書，

• 一旦被查出財務造假，管理層將面臨刑事責任，甚至牢獄之災。

這樣的制度極大提高了公司治理的責任門檻。對比亞洲某些市場「高估值 + 假財報 + 無後果」的現象，美股的財報可信度成了它最硬核的賣點。

再比如，美國證券交易委員會（SEC）要求所有上市公司必須每季度發布一次 10-Q 報告、每年發布一次 10-K 報告，涵蓋收入、成本、股東結構、風險披露等各項核心數據。

簡單說一下 10-Q、10-K 報告。這兩個報告名稱聽上去像是某種代號，其實它們確實就是源自美國證券法規中的編號命名方式。

? 什麼是 10-K？

「10-K」中的「10」代表它屬於美國證券交易委員會（SEC）制定的表格編號體系（Form 10 系列），而「K」是其中專用於年報（Annual Report）的分類代號。

這個名稱最早出現在《1934 年證券交易法》實施細則中，SEC 按照規則要求上市公司每年提交一份「Form 10-K」報告，用以披露公司在上一財年的整體經營、財務和合規狀況。

所以，「10-K」其實就是「10 號表格 -K 類用途」的意思，約定俗成地成了美股年報的正式代號。

? 什麼是 10-Q？

「10-Q」同理，是「10 系列表格」中專用於季度報告（Quarterly Report）的那一份。其中，「Q」即「Quarterly」的縮寫。美股上市公司每年要提交三次 10-Q，分別覆蓋第一、第二、第三季度（第四季度則併入 10-K 年報中統一披露）。

相比 10-K，10-Q 的格式略輕，但仍需遵循 SEC 明確規定的財務結構和披露要素，確保投資者能夠對公司的短期經營變化做出及時判斷。

因此，10-K 與 10-Q 的命名本身，就體現了美國證券監管制度的嚴謹與標準化。每一份報表都可在 SEC 的 EDGAR 系統中查閱（https://www.sec.gov/edgar.shtml），這也成為美股市場構建“全球最高透明度”的技術與制度基石之一。

例如，你通過這個鏈接可以看到最新的 TSLA 的所有 10-K、10-Q 報告。

這種信息公開所構建的底層信任，正是鏈上世界渴求的東西。

現在，通過代幣化，美股的這種「制度性透明度」正在以「代碼模板」的形式，被打包到區塊鏈世界，讓全球用戶不需要擁有美國身份，也能享受到美式監管的紅利。

3. 美股代幣化的「價值發動機」 = 監管紅利 + 流動性紅利

如果說美元穩定幣的全球流通，是美國央行「錨定信任」的輸出工程，那麼美股代幣化的興起，則更像是一場源自市場需求、反饋監管信任的自我實現預言。

美股的監管紅利，在於提供了資產的「可信度」；加密市場的流動性紅利，進一步釋放了美股全球市場的「可達性」。這兩者通過美股代幣化實現了高度耦合——一個由合規支持、另一個由技術驅動，兩者互為因果，正在重塑全球資產配置的基本邏輯。

3.1 流動性紅利：打破時空限制，美股全天候開盤

在傳統證券市場中，交易時間始終是一個天然限制。美股的開盤時間為每周一至五，美東時間 9:30 至 16:00，換算成亞洲時間剛好是深夜時段。普通亞洲用戶想參与特斯拉、英偉達、微軟等熱門標的的投資，往往受限於時差、賬戶門檻、甚至跨境法規。

而代幣化之後，一切變了。

以 Solana 鏈上的 Jupiter 去中心化交易所為例，用戶現在可以用 USDC 在鏈上隨時買賣 TSLAx、AAPLx 等代幣化美股，不受任何時間、地域或身份限制。這些代幣的交易遵循 AMM 自動做市邏輯，全天 24 小時運行，無需等待開盤、無需匹配對手方、無需賬戶審核。

在鏈上，「美股不打烊」不再是口號，而是真實體驗。

3.2 碎片化所有權：打碎高門檻，放大可參与性

傳統股票的最小交易單位是「一股」，這在高價標的中尤為顯著。以 2024 年底的市場為例，一股亞馬遜（AMZN）價格超過 150 美元，伯克希爾·哈撒韋 A 股價格超過 50 萬美元。對於多數小型散戶而言，這幾乎是不可觸及的投資標的。

而代幣化使這些資產變得「可編程」與「可拆分」。

TSLAx、AAPLx 等代幣化美股可以精確到 0.0001 單位交易，用戶只需要持有 1 美元的 USDC，就可以持有「特斯拉的 0.001 股票代幣」。這種極度可碎片化的結構，結合穩定幣的全球流通能力，為全球數十億未接觸美股的用戶打開了投資入口。

這不僅是便利性，更是參与權的普惠化。資產的分配不再依賴中介和賬戶資質，而只依賴你是否擁有一個鏈上錢包。

3.3 DeFi 集成：從「投資品」到「可調用資產」

美股代幣化的意義，不僅僅在於「可以鏈上購買」，而更在於它為 DeFi 打開了現實資產的想象力邊界——

在鏈上，這些股票代幣不再只是一個「標的物」，而是一種「可調用的資產組件」：它們可以流通、組合、嵌套於各種智能合約中，逐步融入 DeFi 世界的金融樂高體系。

目前，像 AAPLx、TSLAx 等美股代幣已在 Solana 鏈上獲得初步流動性支持，可在 Raydium 等 DEX 上進行 24/7 交易。這也意味你可以在這裏為 TSLAx 提供流動性，賺取手續費。

雖然美股代幣尚未接入借貸協議如 Kamino、或利率協議，但行業內已有明確預期：一旦這些股票代幣的流動性、託管結構與法律框架足夠穩固，它們將能被抵押、質押，甚至被「收益權分拆」成 PT（本金代幣）+ YT（未來現金流代幣）結構，從而引入真實世界資產的「現金流二級市場」。

例如，未來在 Rate-X 上，用戶可能會將 TSLAx 的分紅收益進行代幣化打包，以 YT 的形式售出，從而提前換取流動性——而這整套流程將無需股東大會審批，也無需簽署任何線下合同，完全由智能合約自動執行與結算。

這正是代幣化與 DeFi 相結合的最大魅力所在：它不是簡單地把股票「上鏈」，而是讓股票成為一個可以組合、調用、嵌套的資產模塊，以此釋放出傳統金融所不具備的結構創新能力。

當然，這一切仍在早期，但方向已定。隨着像 Dinari、Backed Finance 等平台推進合規和資產託管透明化，我們正在見證一場關於「傳統資產如何嵌入開放金融系統」的實驗逐步走向現實。

3.4 一級市場的「民間准入」：非上市股權首次流通

Robinhood EU 近期在歐盟上線的代幣化股權服務中，還進一步打破了一級市場的垄斷。除了蘋果、谷歌等傳統美股之外，它還上線了 OpenAI 和 SpaceX 的代幣化股權，用戶只需數十美元便可通過 USDC 獲得對這些明星未上市公司的經濟敞口。

儘管這一做法仍存在法律爭議（OpenAI 已公開表示「未授權」），但它所體現的趨勢極其清晰：私募股權將不再是只有風險投資和家族辦公室才能接觸的領域，而正在成為一種「鏈上可以訪問的資產類別」。

這意味着，鏈上的「IPO 前市場」可能比真實 IPO 更早、更透明、更有定價反饋機制。

3.5 小結

美股代幣化的真正價值，不在於「把股票搬上鏈」，而在於：

• 美國證券監管提供了可信的「信任模板」；

• 區塊鏈提供了可以無限複製、碎片化和組合的「全球接口」。

監管紅利讓人相信這是真實的、可贖回的資產；而流動性紅利讓它變成了一種不眠不休、可組合、可生息的「新型金融樂高」。

這就是為什麼，全球都在擁抱美股代幣化。這不是一場技術革命，而是一場關於「價值信任如何擴展」的制度進化。

上面說的都是美股代幣化的好話。但是，你可別忘了，這條新路徑雖然閃耀，卻並非沒有陷阱。

4. 不要忘了中心化的風險

你可能以為，美股代幣化是一件嶄新的事物。但事實上，這場遊戲早在三年前的幣圈亂象中就已悄悄上演過。

2021 年 4 月，風頭正盛的 FTX 就曾推出過一款名為 FTX-CM Equity 的美股代幣化產品。這款產品聲稱可以全天候 7×24 小時鏈上交易，甚至還給出了看起來非常靠譜的「隨時贖回為真實股票」承諾。

然而，當 FTX 在 2022 年 11 月崩盤后，人們才震驚地發現，這些看似正規、標榜可贖回的代幣背後，居然連一張完整的託管憑證都拿不出來。投資者持有的這些「鏈上美股」，瞬間變成了根本無法兌換成真實股票的「数字空殼」。短短一夜之間，無數投資者的鏈上資產憑空消失。

更諷刺的是，FTX 當初的宣傳文案里，赫然寫着「合規託管」「透明結算」。這就好比你興高采烈地買了一棟豪華別墅，卻發現房產證上的主人名字根本不是你。

FTX 的案例並非孤例。眼下風頭正勁的美股代幣化平台 xStocks，也陷入了類似的信任危機。

2024 年底，美股代幣化大熱，Kraken 和 Bybit 等加密交易平台紛紛選擇 xStocks 的基礎設施，發行了包括蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）等熱門股票的代幣化產品。

但 xStocks 的黑歷史讓人不得不擔心。2024 年 6 月，xStocks 被媒體曝光：其早期團隊成員曾參与過臭名昭著的 DAOstack 項目，而 DAOstack 曾因治理代幣分配不透明以及創始團隊「軟 Rug」（軟跑路）而引發社區廣泛質疑。

我並不是說 xStocks 必然會重蹈 FTX 的覆轍，但問題的關鍵在於：你憑什麼信任它？

中心化的機構天然就存在信任漏洞。

歷史告訴我們：不受監管約束的中心化機構，很難抵擋「作惡」的誘惑。納斯達克、紐交所之所以值得信賴，不是因為它們天生高尚，而是因為 SEC 嚴格到幾乎苛刻的監管、每季度一次的財務審計，以及頻繁而公開的資產儲備驗證，讓這些中心化平台「沒有機會作惡」。

然而，美股代幣化的特殊性決定了，它不可能完全去中心化——鏈上代幣必須對應現實世界中的股票或權益。因此，這種模式註定了必須依賴中心化機構完成資產託管、清算、贖回等關鍵環節。

既然無法擺脫中心化，那我們能做的，就是構建一套足夠透明、強監管、可驗證的信任體系，確保託管方無法隨意作惡、隨意失聯。這種信任可審計的模式，正是 Dinari 正在嘗試的路徑。

就在今年 6 月，美國舊金山公司 Dinari 成為了美國歷史上首家獲得券商 - 交易商（Broker-Dealer）牌照的美股代幣化平台。獲得這張執照，意味着 Dinari 不僅必須嚴格遵守 SEC 的交易規則（如 SEC Rule 15c3-3 資產託管與隔離要求），而且每年都必須接受公開的第三方財務審計與資產儲備驗證。

Dinari CEO Gabriel Otte 明確表示，公司即將上線的美股代幣化業務，將完全通過「受監管中介機構 + 區塊鏈實時結算」的方式進行，資產託管、審計報告全部公開透明。此外，Dinari 還將以 API 方式對接 Coinbase、Robinhood、Cash App 等傳統金融平台，把經過 SEC 審核的合法合規模式，以白標化方式快速擴散。

幾乎在同時，加密巨頭 Coinbase 也在积極推動類似業務落地，並已正式向 SEC 提交了股票代幣化服務的合規許可申請。Coinbase 的 CLO Paul Grewal 公開表示，「代幣化的未來，必須由監管驅動，而非由技術驅動。只有這樣，鏈上的美股才真正值得被投資者信任。」

Dinari 與 Coinbase 的行動，傳遞了一個明確的信號：美股代幣化的真正比拼，不是比誰的區塊鏈技術更先進，而是比誰的合規監管更透明、更嚴格。

畢竟，中心化風險的問題，本質上不是區塊鏈能解決的，而只有強大到足以令人敬畏的監管，才是最終答案。

結語：美股代幣化，不是「搬上鏈」，而是「種入心」

在這個資本與代碼並軌的時代，監管與協議正悄然融合，美股代幣化不只是資產形態的一次演進，更是信任體系的一次遠征。

這場遠征，無需艦隊，不靠武力，而以代碼為舟、以制度為帆，把「可驗證的透明」「可執行的規則」「可繼承的信任」一一鐫刻進鏈上世界。

我們見到的，不是一場簡單的「上鏈」，而是一場不動聲色的制度擴張——美國金融邏輯，以治理為旗幟、以合規為正當，在無國界的 DeFi 土地上播撒下一座座数字莊園。

在這裏，SEC 的編號化作智能合約的共識指令，KYC 的流程嵌入錢包的簽名權限，原本只屬於華爾街的信任，如今可以在任何一個去中心化錢包中落地生根。

這，就是美股代幣化的真實面貌：

它不是將股票變成代碼，而是將制度轉化為共識，將信任鑄造為流動性，將金融治理壓縮進一組組可移植的文明模塊。

當資產的控制權不再由券商決定，而由代碼仲裁；當信任的邊界不再是國境線，而是合規標準的厚度——

我們終於可以說：

美股代幣化不是終點，而是全球金融結構重構的序章，是一場「代碼文明」的靜默擴張。