Binance Alpha，遭遇滑鐵盧。

就在昨日晚，幣安Alpha上最受歡迎的兩大幣種ZKJ和KOGE雙雙閃崩，在短短兩小時內暴跌了80%，插針式跌幅讓市場一片嘩然。作為幣安Alpha上在BSC交易量最大的代幣，持有者損失可謂慘重，在當晚這兩小時，ZKJ爆倉就達到了9400萬美元，而此前參与Alpha刷分的用戶也陷入恐慌，平均損失超800美元，遠大於自己人肉刷分空投的平均金額。

對此，市場上再度響起了對於Binance Alpha的指控，通過軍備競賽刺激用戶交易，但最終卻讓用戶成為了LP退出的流動性接盤俠，幣安，究竟有沒有錯？

要聊本次事件，還要從幣安推出的新板塊Alpha開始。2024年12月17日，幣安正式上線BinanceAlpha，在創始之初，其僅僅是幣安Web3錢包中一個試驗性功能，從功能分區來看，用戶需將資產轉移至錢包后參与交易，與Binance CEX進行分離，這也從側面體現出戰略定位的高低。功能的預想是由幣安團隊牽頭髮掘、社區與用戶推薦為發掘具備發展潛力的項目，並將其納入Alpha池進行展示與鏈上交易，最後通過用戶投票決定該項目是否上線幣安。

既有社區又有潛力二字，足以看出，該板塊無疑是幣安為MEME等相對小市值代幣開闢的新渠道。在當時創新這一策略，也很好理解。彼時幣安正面臨一輪又一輪的上幣指責中，VC代幣被公開抵制，MEME發現又不如其他交易所靈敏，幾番試水反遭內幕質疑，而以引流為根本的Web3錢包更是打不過OKX這一老對手，無論是出於流動性發現還是為業務構建護城河，Binance Alpha都算是一個不錯的選擇。

想象很美好，但理想很豐滿。Binance Alpha上線后，在將近2個月內上線了超過80個代幣，過高的上幣率引發了流動性抽水的質疑，市場也不像幣安預料般對交易量予以支持，代幣上線即崩塌的情況並未得到改善，被寄予厚望的Web3錢包也表現平平。從數據而言，直到2025年3月17日，幣安Web3錢包在所有被追蹤的Web3錢包總交易量中佔比僅有8.3%。

轉折很快出現了。3月，受歐盟監管環境變化影響，OKX發布聲明暫停OKX DEX。受限的用戶需要找到新的入口，一時間，各大錢包爭相引流，幣安，也不例外。除了何一奔走於各大KOL下宣傳外，同一時間，幣安錢包也推出了Binance Alpha2.0，將Binance Alpha直接集成到CEX，打通CEX與DEX的流量壁壘，用戶可直接使用交易所內資金進行交易。內外利好，效果顯著，3月末，幣安Web3錢包佔比就從8.3%迅速躍升至54.1%，來到5月份，更是飛升至95%以上，上演了堪稱教科書一般的彎道超車。

市佔率提升，直接利好的無疑是自家的生態。截止到目前，在Alpha已上線的162個幣中，BSC上的項目佔比達到45.7%，其次是Solana，佔比29.6%，以太坊佔比14.2%。而從交易量來看，Alpha中排名前20的幣種，有17個都是BSC原生項目。據 @defioasis數據面板，自3月中推出 Alpha 2.0截至6月11日，Binance Wallet在BSC網絡的交易地址中已有 39,569 個地址交易量超過100萬美元，其中超過1000萬美元交易量的地址有45個，1個地址的交易量超過了1億美元。

僅僅靠外部老對手來送溫暖，要實現堪稱爆炸性的增長仍然不足，在此之中，起到關鍵作用的，正是Alpha後續推出的的積分系統。相比1.0，Alpha 2.0增添了Alpha Points積分體系。該積分系統根據用戶在 Binance Alpha與Binance Wallet 中的資產持倉與交易活動進行積分計算，作為空投、TGE等後續活動的參与門檻。積分體系採用每日快照機制，周期為15天，即考察過去15天的持倉與交易行為。

具體來看，機制具備高度透明性，形成了一套標準化、體系化的積分機制。餘額量對應固定積分，交易量量化成標準積分，而周期性也決定了用戶不能一勞永逸，需持續進行投入以保持積分水平，換而言之，這更類似於每日任務，需要完成任務才可累計積分。對於用戶而言，標準化意味着公平，即便資金量相對有限，用戶也可在高度量化的任務中獲得積分，並由此獲得進一步的項目空投或者TGE認購份額。但值得注意的是，參与需要積分門檻，而申領獎勵也消耗積分，申領一次通常需消耗15積分。

從實際收益而言，Alpha用戶們也經歷了完整的紅利從開始到消退的周期。在最初，僅僅需要45-75積分即可獲取單號價值約70-100U的空投，若每日獲取積分為15分，15天積分可達到225分，可以參与數輪空投，算上鏈上交易滑點與手續費，若是成本控制較好，15日回報可在20%-30%左右。收益在動輒百倍的幣圈雖並不算大，但相對穩定，且兼具參与便捷的優勢，在此種背景下，除了小成本散戶外，各大擼毛工作室也一哄而上，一時間，X開始上演全民刷分，用戶終日沉浸在磨損率、積分量、積分門檻的計算中難以自拔。

另一方面，項目方也有着自己的小心思。相比此前門檻高企的幣安傳統上幣流程，Binance Alpha無疑提供了成本更低、敘事更強、曝光性更前置的上幣路徑。對於面臨流動性枯竭的多數項目方而言，順應趨勢，是自然的選擇。資源傾斜至幣安系統、獻出額外空投份額至Alpha用戶，推出更高的質押收益與競爭力更強的積分競賽，誘導用戶刷量、增強項目曝光最終推動上線主站，這一條龍服務在項目方並不少見，甚至由於空投份額的傾斜，背刺原有社區的行為也頻頻發生。

也正是在此背景下，刷量與組團LP成為了最主流的得分方式。今天的主角，ZKJ和KOGE，恰恰就是其中的佼佼者。相對於其他交易對，該交易對提供了相對更為可觀的LP年化收益，日利率可達到0.01%-0.035，且幣值表現穩定、波動小，具備對刷滑點磨損較低的特點，也因此受到眾多Alpha用戶的青睞，兩者的交易對TVL，一度突破了3000萬美元。從單日交易量來看，ZKJ和KOGE是絕對的龍頭，就在崩盤前一天，兩者的日交易量分別達到7.03億美元和1.59億美元，兩者佔比達到總交易量的85.10%。

然而，就在6月15日晚，這兩大代幣迎來了史詩級的崩盤，ZKJ從1.946 美元來到0.39美元，KOGE 更是從61美元跌至了8.46美元，雙雙跌去80%，把持有者打得猝不及防。

根據鏈上分析師AI 姨的分析，本次閃崩的核心在於三大主要地址進行了大額流動性的撤出與持續拋售。以0x1A2 開頭的地址在晚上20:28 至 20:33着不到5分鐘的時間內，兩次分別撤出376 萬美元KOGE和53.2萬美元ZKJ的雙邊流動性，隨後將45470枚 KOGE換成ZKJ，價值 379.6 萬美元，並分批拋售157.3 萬枚ZKJ。以0x078開頭的第二大地址撤出約 207 萬美元 KOGE 和 138 萬美元ZKJ的雙邊流動性，同時拋售100萬枚ZKJ，最後地址0x6aD在接收第二地址的77.2 萬枚ZKJ后完成清倉。

撤池+拋售，操作帶有明顯的收割於定點爆破的特徵，撤池的先後選擇也具備戰略性，由流動性更低、更好控盤的KOGE入手，將手中KOGE逐步換成ZKJ，最後集中拋售ZKJ，完成資金退出。從事件本身來看，Alpha用戶無疑成為了最大的受害者，據用戶反映，由於ZKJ的暴跌，恐慌賣出的用戶平均損失了約800美元，而對於大部分用戶而言，這已然超過了10次幣安Alpha空投的收益，讓之前的努力徹底功虧一簣。

從核心來看，暴跌的直接導火索還是在於機制問題。隨着刷分人數的持續膨脹，紅利也隨之消退，來到6月，無論是獲得空投的門檻還是產出投入比，都在無限的攀升。從45積分到100，從100到200積分，6月13日，新上線的ROAM更是要求用戶要達到247積分才可申領代幣，這意味着每日積分需要達到17分，約計成本45U，而單號空投的代幣總價值僅有60U，這意味着辛苦15日，最終獲利僅僅只有15U，對於勤勤懇懇每日做任務的用戶而言，堪比“血汗工廠”。受此影響，用戶紛紛從刷分中畢業，根據Dune數據显示，在6月8日達到20億美元的峰值后，Alpha交易量持續下降，到目前日交易量已不足10億美元。針對上述情況，6月14日，幣安還宣布調整空投發放機制，提出空投發放將分成達標領取與先到先得的兩大階段，也從側面刺激了大戶的退出。

從整個事件來看，刷分下降導致交易量下滑，交易量下降又造成收益率減少與上所概率減少，直接促使有一定背景且不願承受低收益的LP撤池，隨後代幣被恐慌性拋售，進而在對刷機制下雙雙崩盤，最終LP成功套出了ZKJ的流動性，而散戶全都成為了犧牲品，尤其是在KOGE流動性缺乏且無對沖工具的背景下，損失更為慘重。

整套機制並不新穎，在加密市場中發生頻次不以低論，但卻是在Alpha上發生的首起惡性事件。這無疑暴露了Alpha本身存在的機制問題，除了缺乏必要的風控設計與數據核查外，機制中隱藏的軍備競賽，即通過刷量等外部手段刺激的虛假繁榮，更像是飲鴆止渴，對於優質項目的發現似乎並未帶來實際益處。實際上，作為發起人，或許幣安本身也了解該種競賽機制，甚至在暗中推波助瀾，畢竟無論項目是否存在異議，Alpha實實在在的為幣安帶來了活躍流動性。

僅從戰略角度，幣安無疑是最大贏家。Binance Alpha的推出，變相的在幣安中構建了小型山寨市場，成功阻止了山寨幣的熱點旁落，將其他交易所的冷啟動與強勢資本方的定價權全都收攏至了幣安自身體系，並進一步成功激活鏈上交易，再度將資金沉澱回歸至幣安，完成了流量與資本護城河的加固。

但交易所的勝利，並不意味着行業的勝利，項目方絞盡腦汁，投資者兢兢業業，終日圍繞假數據打攻防戰，也並非值得推崇。有一個ZKJ就會有下一個ZKJ，看似和平共贏的風險隔離區，若無適當的管控與監督，最終也只會淪為定點收割的大戶獵場。對此，在市場份額、交易量與手續費三者間徘徊、既要又要的幣安，或許也是時候採取行動了。

目前，針對ZKJ和KOGE事件，幣安發布公告，表示自2025年6月17日08:00（UTC+8）起，Alpha代幣與 Alpha代幣之間交易對的交易量將不再計入Alpha積分的有效交易量統計。