本期播客我們來聊聊“穩定幣”。這個概念近兩年不斷升溫，特別是今年，隨着香港和美國相繼出台新的法案和動態，穩定幣儼然成了金融領域的“最靚的仔”。它的發展速度驚人，2023年市場規模已超過2300億美元，活躍賬戶超過2.5億。花旗銀行甚至樂觀預測，到2030年，穩定幣市場規模可能達到3.7萬億美元，體量堪比中國的外匯儲備。

近期，全球範圍內對穩定幣的監管也在加速。例如，美國的GENIUS法案（“天才法案“）在參議院通過，香港金管局早在2024年就啟動了穩定幣沙盒項目，並且立法會在5月21日通過條例草案，正式確立了穩定幣的發行牌照制度——意味着，無論是在香港境內發行法幣穩定幣，還是在境外發行與港幣掛鈎的穩定幣，都必須持牌經營。

然而，對普通人來說，穩定幣依然是個有些“雲里霧裡”的概念，很容易和数字人民幣、比特幣、甚至川普幣、狗狗幣等混為一談。最近甚至聽到很多人在問：“穩定幣這麼火，會漲成下一個比特幣嗎？”——這種誤解正是我們今天需要釐清的。

更重要的是，在美元穩定幣、港元穩定幣都出現了值得關注的進展之刻，世界上會出現人民幣穩定幣嗎？有必要嗎？可行嗎？

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01 核心概念辨析：穩定幣、数字人民幣與比特幣的區別

要理解穩定幣，首先要把它和其它幾個熱門概念區分開。

總的來說，這些都屬於“加密資產”這個大家族。在這個家族裡，有央行發行的“法幣数字化”（数字人民幣），有錨定法幣的“代幣”（穩定幣），有區塊鏈世界原生的“数字黃金”（比特幣），還有純靠信仰和故事支撐的“迷因幣”（狗狗幣）。我們今天主要討論的是那些有監管、有儲備、錨定法幣的合規穩定幣。

02 穩定幣如何“穩定”？背後的機制與風險

雖然名字叫“穩定幣”，但歷史上它並非總是穩定。比如，最大的美元穩定幣USDT曾跌破1美元，合規的USDC在硅谷銀行危機時也因儲備金問題一度跌至0.8美元，而算法穩定幣Terra/Luna更是直接崩盤歸零。

那麼，穩定幣要如何才能真正保持穩定呢？其實原理很簡單，和古代錢莊的邏輯類似：

歷史上，正是因為早期的“金匠”（類似發行方）發現可以挪用儲備金去放貸，導致無法兌付而引發擠兌。因此，現代監管的核心就是防止這類風險。美國和香港的法規都明確要求：儲備資產必須充足且高質量（如現金、短期國債），每月需公開披露資產狀況，並禁止支付利息以防範投機風險。這些措施，其實和對銀行的資本充足率、存款準備金等監管要求如出一轍。

03 穩定幣解決了什麼現實問題？

穩定幣之所以能快速發展，是因為它確實滿足了市場的特定需求，尤其是那些傳統金融體系難以覆蓋的領域。

從發行方來看，他們可以通過收取交易手續費，或者利用沉澱下來的儲備資金進行低風險投資（如購買國債）來盈利，因此有動力去開拓更多應用場景。

04 穩定幣與数字人民幣：是對手還是隊友？

穩定幣和央行数字貨幣（如数字人民幣）之間，既有衝突也有互補。

從技術上看，兩者差別不大。所謂的“去中心化”在穩定幣這裏也是個偽命題，因為它同樣有中心化的發行機構。

關鍵區別在於發展模式和激勵機制。数字人民幣作為法定貨幣，央行希望它能覆蓋所有支付場景，但商業銀行在推廣上可能缺乏足夠的商業利益驅動。而穩定幣的發行方有明確的盈利動機，會更有動力去尋找和開拓那些最適合、最高效的應用場景。

從這個角度看，穩定幣更像是数字人民幣的“偵察兵”或“探路先鋒”。它在前面探索出的成功應用場景，未來很可能被数字人民幣借鑒和吸收。可以說，穩定幣“先穿個馬甲探路，等路探明了，数字人民幣再脫掉馬甲跟上”。

05 我們需要人民幣穩定幣嗎？

答案是肯定的，有需求就應該發行。但發行穩定幣不能只看支付那一剎那的方便，更要考慮其背後的貨幣管理體系。

如果穩定幣的儲備金被發行方拿去放貸或投資，就會憑空創造出新的貨幣，從而影響整個社會的資金流動性、利率，甚至對央行的貨幣政策造成干擾。因此，如果要發行，就必須有嚴格的監管。

從另一個角度看，美國和香港都已將海外發行的、與自身法幣掛鈎的穩定幣納入監管。隨着人民幣國際化的推進，如果我們不主動建立一套管理規則，把境外可能出現的人民幣穩定幣管起來，就會留下風險漏洞。事實上，境外已經有小規模的人民幣穩定幣存在。因此，發行並建立相應的監管制度，是必要且緊迫的。

06 如何發行人民幣穩定幣？

可以借鑒香港的“沙盒機制”，先在小範圍內試點，成功后再推廣。試點可以在境內外同時進行，但離岸市場（如香港）的試點可能更有價值，因為它能更充分地測試跨境應用場景，並觀察其對國際資本流動的影響，為監管提供更豐富的經驗。

關於發行主體，可以考慮只允許銀行發行（類似銀行本票），也可以在沙盒機制下，允許符合條件的非金融機構參与。市場最終會通過競爭和選擇，讓優秀的穩定幣脫穎而出，就像支付牌照一樣，雖然發了很多張，但最後市場主要由幾家頭部機構主導。

07 穩定幣對金融體系的影響

歸根結底，穩定幣能否成功的關鍵在於：“我能不能換回錢”。如果最終無法安全、便捷地兌換成法定貨幣，那麼再先進的技術和模式都是空談。