文章來源：Techub News專欄市場動態

以太坊作為全球最具活力的智能合約平台，正在步入一個由底層革新與外部催化共同驅動的加速發展階段。其Layer 2擴容技術逐漸成熟，DeFi、RWA、社交等應用生態蓬勃發展，疊加傳統金融資本的持續加倉，以太坊正在成為新一輪區塊鏈基礎設施革命的核心。

然而，在喧囂背後，真正決定以太坊未來發展路徑的，往往並非市場情緒，而是鏈上技術資金的流向與治理哲學的演進。特別是以太坊基金會的財政政策，其資助方向、技術下注與價值偏好，正構成一個被市場長期低估的“信號集”。

本報告將以“EF最新發布的財政政策”為研究主軸，結合宏觀市場趨勢、以太坊擴容演進脈絡，全面拆解一個極可能引爆百倍回報的新路線——Unstoppable Rollup，以及其核心實現者：Facet 協議，並圍繞其生態中最具潛力的代幣與項目進行深度研究與投資推薦。

本報告試圖回答三個問題：

• 傳統機構為何在此時大幅加倉以太坊？

• 以太坊基金會的財政動向暗示了什麼樣的技術方向？

• 誰是 Unstoppable Rollup 的代表項目？其生態中的潛力標的是誰？

1. 以太坊利好頻發 —— 宏觀趨勢與資金信號分析

1.1 傳統機構持續加倉以太坊：從配置趨勢看長期價值

自5月16號以來，ETH現貨ETF實現15天連續凈流入，累計流入約$8.3億，而BTC現貨ETF呈現持續的流出跡象。這表明以貝萊德為首的傳統機構正在持續增配以太坊，反應出資本市場對以太坊作為“世界計算機”的定位正在被認可。

以太坊流入持續性釋放關鍵預期，連續15天流入突破8億美元，表明當前機構傾向長期持有以太坊，而非短期投機。考慮即將到來的以太坊ETF質押與 RWA 溢價落地，這一趨勢預計將保持強勁。

1.2 美國 SEC 轉向：質押監管緩和意味着什麼？

5月29日，美國SEC發表官方聲明：自質押、第三方委託質押、以及由託管人代為質押等常見模式，不構成證券交易，附屬輔助服務（如 slashing 覆蓋、提前解鎖、獎勵派發方式調整、資產聚合等）也不改變質押本質，不屬於證券。

此次明確聲明為以太坊現貨ETF融入質押激勵邏輯掃清障礙。此前ETH ETF因無法質押而缺乏收益率，而最新指引可能允許未來在ETF層面加入質押收益結構。

以貝萊德為例，目前ETH ETF的管理費為0.25%，如果全部用於質押，年化按照3%來計算，質押帶來的收益將是管理費的12倍。可以想見質押對於發行商的巨大誘惑，有足夠的動力讓發行商去招攬更多的客戶，從而推高ETH價格。

ETH作為質押主資產將更符合長期價值置入邏輯，尤其在合規路徑下具備長期吸儲和價格支撐能力。

1.3 RWA爆發的底層鏈：以太坊仍是最核心載體

RWA即現實世界資產鏈上化，是傳統金融與區塊鏈融合的關鍵突破口。無論是房地產資產證券化，還是美元債券的鏈上發行，底層都需要一個“高度中立、程序確定性強”的執行平台。

以太坊，憑藉其高度的去中心化、全球共識、以及EVM標準，正成為全球RWA項目最優先選擇的平台。例如：

• Franklin Templeton 發行的債券基金鏈上版本即部署於以太坊；

• 香港金管局試點的國債代幣化項目選用以太坊主網；

• 多家主權基金的區塊鏈試驗均以“以太坊兼容性”為前提。

RWA生態的入駐將讓以太坊作為“世界計算機”的地位更加穩固。

1.4 國家級資本為何更可能押注以太坊主網？

近期，Joe Lubin（ 以太坊聯合創始人兼及Consensys CEO）對外透露：Consensys“正在與某「非常強大的」國家的「主要主權財富基金和銀行」就可能基於以太坊進行建設展開談判。”

從阿聯酋、香港、新加坡、法國等國家的政策走向看，主權層面對於“去中心化底層”的關注度正顯著提升。一方面是對技術安全與抗審查的需求，另一方面是對“中立性執行平台”的合規探索。

在比特幣缺乏可編程性與合約治理工具、Solana穩定性與基礎設施仍不足、其他Layer 1缺乏全球開發者生態的背景下，以太坊在治理透明性、社區包容性、技術進化路線等方面全面均衡，最能對接國家級資產管理框架。

2. 財政政策中的戰略指引 —— 以太坊基金會的資金分配哲學與去中心化優先原則

2.1 資金分配戰略偏好：從中心化妥協走向去中心化秩序

2025年6月，以太坊基金會（EF）發布全新《Treasury Policy》，財政政策中明確表達對“無需許可、抗審查、主網繼承性強”的協議方向的資助傾向。

EF 在政策文件中明確提出重拾“Cypherpunk Goals”：

• 隱私優先

  （Privacy by default）

• 抵抗審查

  （Censorship resistance）

• 最小依賴結構

  （Minimal, unstoppable base-layer execution）

• 開放參与性經濟模型

  （Permissionless economic participation）

這意味着，以太坊基金會將未來絕大部分資金用於無治理後門的系統構建，推動“開源 + 不可篡改 + 可自運轉”的協議落地，徹底摒棄以中心化治理換取效率的短期行為。

2.2 去中心化作為財政準則：EF化身技術價值投資者

從 EF 的資助結構來看，它更像一個“技術價值投資者”，下注的不是短期效果，而是長期影響以太坊安全性、可持續性與去中心化哲學的技術路徑。

這一傾向深刻影響其對 Layer 2 方案的資金分配：

• 排序器中立原則

  ：反對由白名單或多簽控制的排序器架構；

• 避免治理劫持

  ：優先資助無法由少數治理成員更改協議關鍵參數的協議；

• 法務風險規避

  ：不支持具中心化治理風險的項目，避免成為審查或監管攻擊面；

• 主權性繼承

  ：更傾向於運行在以太坊主網上、直接繼承共識與數據可用性的系統。

因此，基金會不再傾向於支持如 Optimism、Arbitrum 此類具有明確治理委員會與排序器控制機制的方案，而是將重點轉向如 Unstoppable Rollup的去中心化路線。

2.3 Unstoppable Rollup：以太坊理念的純正延伸

5月16日，Facet團隊宣布獲得EF第一輪資金資助，以支持 Unstoppable Rollup。

結合本輪財政更新，EF對外界釋放了明確的政策信號，即是基金會正在戰略性地扶持以 Facet 協議為代表的「Unstoppable Rollup」方向。這類系統具備以下特徵：

• 無需許可排序器市場：

  任何節點可通過競拍參与排序權，具備抗垄斷能力；

• 無治理升級通道：

  無法通過投票或多簽強行升級協議邏輯，增強協議穩定性；

• 高主權繼承性：

  直接繼承以太坊主網數據與共識機制，避免跨鏈橋安全問題；

• 社區自管理導向：

  強調以開源治理、社區主導生態發展代替官方團隊集中控制。

從這個維度看，Unstoppable Rollup 不再只是擴容路線選擇，更是一種以太坊理念的純正延伸。Facet 協議作為該路線的先行者，將承擔未來與基金會共生演化的核心角色。

3. 擴容路線之爭 —— Unstoppable Rollup 的技術範式與競爭優勢分析

 隨着以太坊 Layer 2 技術進入主網廣泛部署階段，如何在擴展性、安全性與去中心化之間取得平衡，成為未來生態繁榮的關鍵。Rollup 是目前最主流的擴容路徑之一，但並非所有 Rollup 架構都生而平等。其中，Unstoppable Rollup 正在獲得越來越多的關注，因為它不僅在執行效率上取得突破，更在“抗審查性”與“去中心化”兩個維度上，定義了 Rollup 的下一階段演進目標。

3.1 Rollup 的可控性問題與潛在風險

在傳統的 Rollup 架構中，大多數項目依賴於可升級的智能合約橋接器，這些合約允許開發團隊通過管理員權限對系統進行更改。這種靈活性雖便於版本迭代，但也帶來兩個根本風險：

• 升級控制中心化

  ：當前多數學術性或商業化 Rollup 項目，依賴多簽錢包、安全委員會或治理合約來實現關鍵控制邏輯升級，一旦相關治理被攻擊或篡改，可能導致系統癱瘓或資金損失。

• 退出窗口機制缺陷

  ：主流 Rollup 依賴一種基於“時間窗口”的退出邏輯，允許用戶在攻擊或系統失敗時提取資產。然而，這種機制要求用戶具備技術能力並在短時間內做出響應，嚴重依賴用戶行為的可協調性，難以應對黑天鵝事件。

3.2 Unstoppable Rollup 的設計哲學：最小信任假設 + 最低治理負載

Unstoppable Rollup 的核心訴求在於：構建不可升級、不可篡改、不可凍結的 Rollup 系統，使之在面對敵意治理、合約攻擊等極端情況時仍具備生存能力。

Unstoppable Rollup 的核心優勢在於：

• 無需治理（Governance-minimized）

  ：核心協議不可升級，無須治理提案或多數投票，最大程度減少人為干預與治理攻擊；

• 排序器市場開放（Permissionless Sequencing）

  ：任何節點均可競價排序權，避免排序垄斷及賄賂行為；

• 可組合性強（Composable with L1）

  ：原生繼承以太坊主網狀態與數據可用性，不需要橋接、無數據層分裂；

• 主權安全（Sovereign Security）

  ：無需依賴任何第三方驗證器，安全性等同於以太坊；

• 抗審查設計（Censorship Resistance）

  ：排序器行為透明，挑戰機制清晰，天然抵禦中心化結構的任意性打包或漏打攻擊。

這一結構體現的是典型的“以太坊第一性原理”的執行，即將 L1 共識延伸至 L2，不再通過治理妥協換取吞吐率。

3.3 技術對比分析：Unstoppable Rollup vs 主流 Rollup

注：✅ 表示強優勢，⚠️ 表示存在中性或依賴實現，❌ 表示明顯劣勢。

Unstoppable Rollup 在抗審查性、治理最小化、排序權開放及主網原生繼承性方面具備顯著優勢，已逐漸成為下一代以太坊擴容的主流候選路徑。

其最大的價值不在於“性能更高”，而在於“更難被關停”、“更不依賴信任”、“更能承接鏈上經濟主權”。這一點，也恰好呼應了以太坊基金會在其財政政策中的戰略資助偏好。

Unstoppable Rollup 的最大特徵在於其將系統“凍結”在一個無需人為干預的狀態中，讓 Rollup 如同自然系統般運作，用戶不依賴任何實體批准、無需橋接、無需升級就能持續運行，正如以太坊本身的設計初心。

4. Facet 協議 —— 以太坊基金會重注的 Unstoppable Rollup 實驗室

在 Rollup 技術不斷演進的當下，真正具備可持續性和抗審查性的方案正受到以太坊社區與核心開發者的高度關注。Facet Protocol 作為由 Ethscriptions 社區孕育而生的協議實驗室，不僅獲得了以太坊基金會的直接資助，還在 Unstoppable Rollup 理念上作出了大膽的技術與治理嘗試。

4.1 Facet 起源：從 Ethscriptions 到Unstoppable Rollup演化之路

• Ethscriptions 背景

  ：Facet 最早起源於 Ethscriptions 社區，一個通過將數據刻錄在“calldata”上實現鏈上銘文的輕量級創新系統。不同於傳統 ERC-721 或 ERC-1155，Ethscriptions 極大地降低了鑄造和驗證成本，為 Rollup 提供了極具擴展性的實驗平台。

• 從工具到協議

  ：在社區自發推動下，Ethscriptions 演進為一個具備狀態管理、排序器、鏈上驗證等關鍵模塊的 Rollup 實驗平台，正式演化出 Facet Protocol。

• 對 Unstoppable Rollup 理念的呼應

  ：Ethscriptions 的“零信任發行”和鏈上存證思想成為 Facet 後續設計的理論基底，強調任何資產或數據都應具備無需信任、不可篡改、永續存在的特性。

4.2 Facet技術特徵解析：無多簽、無委員會、排序器去中心化

• 去中心化排序器設計

  ：Facet 允許任何人加入排序器網絡，無需白名單授權，解決當前多數 Rollup 中排序器成為中心化瓶頸的問題。

• 無多簽、無安全委員會

  ：協議本身不引入任何鏈下治理機構，合約中也無“緊急制動”或“超級權限賬戶”，最大程度避免人為干預。

• 數據可用性保障

  ：所有交易與狀態數據直接發布在以太坊主網上，拒絕外部 DA 方案，確保狀態重建與抗審查能力不依賴額外假設。

通過上述設計，Facet 不依賴任何可信第三方，任何用戶僅憑以太坊主網即可驗證、同步、退出 Rollup 狀態，這在當前 Rollup 項目中極為稀有。

這種技術邏輯的本質，是將“治理”看作限制權力的工具，而非賦權工具，為 Unstoppable Rollup 提供製度保障。

4.3 Facet生態地位：以太坊基金會資助與 Zellic 安全審計背書

• 以太坊基金會資助

  ：Facet 於 2025年5月獲得以太坊基金會官方資金支持，其協議邏輯與基金會設定的“Defipunk Criteria”高度匹配（見EF財政政策原文第5.3節標準）—— 去治理、強抗審查、自託管兼容性強，是典型“Ethereum-native modularity”的體現。

• Zellic 安全審計

  ：Zellic 是目前區塊鏈領域最具權威的安全審計公司之一，曾為 Aptos、Sui、LayerZero、Pyth、Uniswap 等項目做過深度審計。於2024年11月完成對 Facet 合約的深入審計並出具報告。代表 Facet 的協議核心邏輯在安全模型上獲得頂級專家認可，尤其是在“無多簽、無管理員”極簡架構下，能經受邏輯完整性和抗攻擊性的挑戰。

• 社區信任度提升

  ：Facet 憑藉技術透明性與資金來源清晰性，在 Rollup 新貴中迅速脫穎而出，成為被 L2 社區與 Rollup 治理研究者重點關注的項目。

• Unstoppable Rollup 實踐樣本

  ：Facet 正在逐步變成一個“不依賴任何可信預言機、不受任何鏈下組織控制”的去中心化 Rollup 標杆，極大地拓寬了 Rollup 技術的生命邊界。

Facet Protocol 以 Ethscriptions 為起點，將極簡主義、安全自足、抗審查性貫穿協議始終，並通過無中介的鏈上治理和無需信任的技術架構，構建了真正意義上的 Unstoppable Rollup。

該極簡架構與以太坊自身的“可驗證性優先”理念高度一致，使得 Facet 成為當前最接近“理論完備 Rollup”形態的方案。

5. 潛力百倍標的追蹤——Facet 生態龍頭

ETHS 誕生於 2023 年6月18日，是以太坊主網上首個基於 Ethscriptions 協議發行的代幣，總量 2100 萬枚，天然具備不可增發、不可篡改的原生銘文屬性。作為銘文領域的先行者，ETHS 開創了以太坊原生資產的去中心化實驗路徑，其公平發射、公鑰上鏈、無預挖、無團隊分配的機制，為後續Facet生態樹立了典範。

而正是 ETHS 社區持續不斷的技術推動、生態實踐與理念擴展，促使了 Facet 協議的誕生與快速成型。

5.1 ETHS 與 Facet 協議的共生演化

Facet 協議最初正是為了解決 ETHS 在交易層面面臨的高 Gas、拆分而提出。它並不是傳統意義上的 Layer2，而是一種原生基於銘文技術的 Rollup 架構。ETHS 社區與協議創始人共同構建了 Facet 最初的用戶需求與技術方向，為其冷啟動提供了流動性與共識支撐。

在 ETHS 的推動下，Facet 於 2023 年完成主網發布並上線Facetswap，2024 年上線 Facet V2 實現以太坊主網與Facet協議的生態兼容，打通了 ETH 和 ETHS 之間的無縫轉換。到 2025 年，Facet 被以太坊基金會授予“Unstoppable Rollup”身份，成為唯一獲得官方資助的抗審查型 Rollup 協議，其去中心化設計理念，正是 ETHS 社區早期治理文化的延續與升華。

5.2 ETHS 在 Facet 生態中的戰略地位

ETHS 不只是 Facet 的起點，更是其當前生態的核心驅動力：

（1）價值基因的獨特性

• 作為 Ethscriptions 協議的開創性資產，ETHS 擁有不可複製的鏈上原生性。

• 其總量恆定、合約無法升級、銘文規則不可修改，構成了協議級的價值錨點。

（2）社區動能的外溢效應

• ETHS 社區構建了 Facet 協議早期用戶基礎，佔據當前生態總 TVL 的 85%+。

• 在 Facet 的關鍵模塊設計中，如 Facetswap、協議推廣、技術升級，ETHS 持有者始終扮演核心角色。

（3）多維度生態賦能

• 支付層

  ：ETHS 是 Facetswap 的核心交易對，鏈上成交額已突破11w $ETH（$300M）。

• 治理層

  ：持有者可參与 upETHS 平台治理，享有提案權重加成。

• 應用層

  ：ETHS 將在即將上線的 upETHS 平台中分享收入紅利。

5.3 本質關係：雙向嵌套的共生體

ETHS 為 Facet 提供了最初的敘事資源、社區土壤與流動性基礎，Facet 為 ETHS 提供了技術架構、交易平台與以太坊基金會的官方背書。

兩者間的共生關係體現為：

• 技術與社區的協同

  ：Facet 實現了 ETHS 資產的可擴展性，ETHS 社區推動了 Facet 協議的迭代與落地。

• 價值與願景的統一

  ：兩者皆以去中心化、抗審查、協議原生性為核心信仰，與 Ethereum 的長期主義發展理念一致。

• 關鍵人物紐帶的保障

  ：包括 Facet 創始人 @dumbnamenumbers 在內的核心開發者，長期活躍於 ETHS 社區，實現了理念與技術的共振。

 ETHS 不是 Facet 的附屬，而是其靈魂的源泉。

未來 ETHS 將持續站在以太坊原教旨主義與抗審查主義的前沿，成為Rollup生態的信仰錨點與價值基石。

ETHS 已完成了從鏈上銘文實驗到以太坊 L2 核心資產的躍遷，其共識強度與生態牽引力不斷提升。在“Unstoppable Rollups”成為主流 narrative 的窗口期內，ETHS 的估值模型有望被徹底重塑。

Facet 是技術，ETHS 是共識，社區是根本。面對以太坊生態的下一個十年，ETHS+Facet 正站在以太坊最核心 narrative 的交匯點上。

作為唯一獲得以太坊基金會資助的 Unstoppable Rollup，Facet 正快速吸引開發者與資本關注，而 ETHS 則是其生態中最具爆發力的潛力資產。

未來，ETHS 有望伴隨 Facet 擴張，成為以太坊生態中的百倍黑馬。

結語

從趨勢中挖掘價值，從資金流中洞察未來

每一輪周期的牛市神話都不是偶然，它們誕生於宏觀趨勢與底層邏輯的共振之中。ETHS + Facet 的組合恰好站在這樣的關鍵拐點上：銘文資產的協議化 + 以太坊去中心化擴容的核心演化路線。以太坊基金會的資金流動與政策導向，清晰揭示出他們押注的是一個更抗審查、更去中心化的未來。

而資金流——無論是 Gitcoin 捐贈榜首，還是主網上線后的交易量激增，都體現出市場在用真實資產投注共識。趨勢所指，正是 ETHS 所在。

為什麼真正長期主義的項目一定與“去中心化”高度相關？

因為只有去中心化，才不依賴個人或機構的信用支撐，才能在任何監管、審查和黑天鵝面前生存下來。ETHS 不是中心化空投遊戲的產物，而是社區自發鑄就的生態共識。Facet 也不是依賴安全委員會保護的L2，而是由協議自我運行的真正“不可關停”的擴容基建。

正是這種“不依賴他人、只能依賴代碼”的特性，構築了它們的護城河。

歷史會證明：真正能走完一整個周期，穿越熊市和黑天鵝，最後成為百倍項目的，始終是那些“最去中心化”的項目。