作者：Jeffrey Ding，HashKey Group 首席分析師

 2025 年上半年，全球加密資產市場經歷了從「散戶驅動」到「機構主導」的關鍵轉折。比特幣在 5 月 22 日觸及 11 萬美元年內高點，機構資金的湧入推動加密資產從單純的投機品向資產配置工具轉變。在這一背景下，加密概念股迎來了新的投資機會。

美股市場中，Coinbase 股價在高位震蕩，5 月 22 日最高達 271.95 美元。Circle 於 6 月 5 日上市當天因暴漲多次觸發熔斷，最終較發行價上漲約 167%。港股方面，香港《穩定幣條例》提振市場，華興資本控股因早期投資 Circle 備受關注，6 月 9 日盤中漲超 14%。連連数字、歐科雲鏈、移卡科技、眾安在線等港股也紛紛大幅上漲。A 股市場同樣受到熱烈市場氛圍影響，翠微股份、中科金財、恆寶股份等個股表現突出。

整體來看，5 月底至 6 月初的加密資產價格上漲，成為推動加密概念股市場表現的重要動力，標志著投資進入機構化、合規化和價值重構的新階段，投資者對「炒幣」向「炒股」的轉變抱有更高預期。

加密資產與加密概念股的共振邏輯

為何近期加密資產表現如此突出？整體來看，主要有以下幾個方面的原因。

首先，機構控盤和資金集中效應顯著。2025 年 5 月，比特幣創出年內高點，鏈上數據显示機構持幣比例大幅上升。貝萊德、富達等資管巨頭通過現貨 ETF 吸納數十億美元資金，標志著比特幣正式納入全球資產配置模型。

其次，以太坊生態同步爆發，Layer 2 交易佔比突破 60%，總鎖倉量（TVL）突破 1080 億美元。坎昆升級提升了網絡處理效率，推動 ETH 價格上漲，智能合約調用頻次同比增長 55%。

此外，穩定幣合規進程加速，重塑底層金融基礎設施。美國《GENIUS 法案》確立「100% 美元 / 美債儲備」要求，推動 USDC、USDT 等主流穩定幣市值突破 2800 億美元。香港《穩定幣條例》落地，直接服務於跨境支付和供應鏈金融場景。

這些因素共同推動了加密資產的價格上漲，也帶動了相關上市公司的股價表現。

加密概念股：股價聯動背後的產業耦合與估值重塑

隨着加密資產市場的火爆，加密概念股也迎來了投資熱潮。

美股方面，Coinbase 在 5 月底至 6 月初維持高位震蕩，5 月 22 日最高觸及 271.95 美元。礦業公司 Marathon Digital Holdings 股價穩定在 15.5 至 16 美元區間，Riot Platforms 保持 4.5 至 5 美元區間。穩定幣發行商 Circle 於 6 月 5 日上市，首日股價暴漲 167%，成為市場焦點。Bitfarms、HIVE Blockchain 等礦業及區塊鏈股也呈現不同程度上漲。

港股市場，受香港《穩定幣條例》即將生效利好影響，穩定幣及加密概念股表現強勁。華興資本控股 6 月 9 日早盤一度漲超 14%，收盤漲超 10%，因其早期投資 Circle 備受關注。連連数字 6 月 2 日盤中漲幅近 80%；歐科雲鏈漲超 41%；移卡科技漲近 40%；眾安在線 5 月 29 日單日漲 31.56%，近 5 個交易日累計漲幅超 70%。聯易融科技、京東、中國光大控股等也跟隨上漲，漲幅多在 5%-12% 之間。

A 股市場，数字貨幣及密碼安全板塊活躍。翠微股份 6 月 3 日漲幅 10.04%；中科金財 6 月 5 日漲停；恆寶股份 6 月 9 日盤中漲幅 4.36%，近 5 日累計漲幅近 30%；亞世光電 5 月底至 6 月初漲幅約 4.6%。整體來看，A 股相關標的受政策和技術推動，表現穩健。

價值重構的三大驅動力：合規化、機構化與技術創新

近期加密資產和相關股票的價值大幅提升，背後反映的是整個行業價值體系的深刻重構。這一轉變主要由三大驅動力推動。

首先，合規化成為行業發展的基石。 2025 年，全球主要經濟體加快完善監管框架。美國《GENIUS 法案》要求穩定幣儲備資產 100% 錨定美元或美債並定期審計，歐盟 MiCA 法案推動行業集中化，香港則通過「雙軌制」監管模式形成獨特優勢。合規不僅提升了市場透明度和安全性，也帶來了「牌照溢價」，機構投資者更傾向於選擇合規平台，資金流入更為穩定和持續。

其次，機構資金的持續湧入重塑了市場定價機制。 以貝萊德比特幣 ETF 為代表，機構投資者將加密資產納入長期資產配置，主權基金和企業財庫紛紛將数字資產作為抗通脹工具。資金結構的機構化，強化了幣價與相關股票的聯動效應，推動市場從散戶投機向理性投資轉變。

最後，技術創新為行業發展注入新動能。 傳統金融機構积極探索區塊鏈技術應用，推出鏈上黃金代幣和債券平台，提升資產数字化和交易效率。技術的進步不僅優化了基礎設施，也賦予加密相關企業更多「硬科技」屬性，推動市場估值邏輯從單純金融屬性向科技創新屬性躍遷。

這三大驅動力相互作用，共同推動加密資產及其相關股票進入一個更加成熟、合規和技術驅動的新時代，價值評估體系正由此實現質的飛躍。

監管分化、場景落地與投資範式躍遷

隨着全球加密資產市場逐漸成熟，2026 年及以後，監管環境將呈現更加分化和細化的格局。美國 SEC 計劃推出加密資產託管牌照，歐盟強化反洗錢（AML）和客戶身份識別（KYC）規則，香港則加快建設数字資產樞紐，积極吸引合規加密企業落戶。這種監管差異不僅推動了合規牌照的價值提升，也催生了跨區域的合規套利機會，使具備多地合規資質的企業成為機構資金遷徙的優選對象。

行業集中度將進一步提升，持牌機構將掌控大部分市場份額，合規資質成為企業生存和發展的核心門檻，構建起強有力的制度護城河，獲得長期資本青睞。

在資產数字化和場景落地方面，現實世界資產（RWA）正成為連接傳統金融與数字金融的重要橋樑。麥肯錫預測，未來幾年全球 RWA 市場規模將突破數千億美元，房地產、碳信用、供應鏈金融等領域將是主要落地場景。區塊鏈技術的應用加速了資產證券化和流通效率的提升。

企業層面，数字資產配置的案例日益增多。以港產烹飪平台「日日煮」為例，其母公司已啟動大規模比特幣購買計劃，計劃三年內累計持有 5000 枚比特幣，旨在將数字資產作為重要的價值儲備，並探索其在数字經濟中的潛力。這種將数字資產納入企業資產負債表的做法，標志著投資範式從單純的價格投機向資產多元化配置和價值共生轉變。

總體來看，監管的不斷完善和分化、数字資產場景的持續落地，以及機構和企業投資理念的升級，正共同推動加密資產及相關股票市場進入一個更加成熟、合規且價值驅動的新階段。投資者應關注具備合規優勢、技術創新和場景應用能力的「加密價值創造者」，把握穿越周期的長期投資機會。

結語：新範式下的價值錨定

加密資產機構化非周期性泡沫，而是全球金融體系對「去中心化信任機制」的制度性接納。從「炒幣」到「炒股」，投資邏輯由零和博弈升維為價值共生。合規構成企業生存底線，技術決定成長斜率，場景落地塑造估值天花板。

港股政策紅利、美股業務轉型、A 股技術突破，共同構成市場估值體系重構樣本。未來核心機會不再是短期價格博弈，而是圍繞合規壁壘、技術深度、場景嵌套能力，挖掘穿越周期的「加密價值創造者」。這一新範式預示数字金融與傳統金融深度融合的新時代已然開啟。