作者：Trend Research 來源：medium
6月9日ETH及生態藍籌標的迎來價格暴漲，ETH上漲6.4%，我們在此前研究報告中提到的UNI上漲24.4%、AAVE上漲13.1%、ENA上漲6.6%。本輪Trend Research知行合一，從1400建倉至今，看好並增持ETH相關標的，並在近期購入ETH看漲期權，成為全網明牌看好最早也是公開持倉最大的二級投資機構。
目前，我們依然看好ETH的原因有三：持續樂觀的加密宏觀監管；以太坊依然是鏈上金融最重要的基建；合約規模新高，空頭情緒仍在。
一、持續樂觀的加密宏觀監管
昨日新任SEC主席在圓桌會議上發布了主題為“去中心化金融與美國精神”的演講，在加密世界堪稱具有“革命意義”，有三點尤為重要：
第一，Atkins對公司金融部的工作人員表示感謝，他們明確了“自願參与工作量證明（proof-of-work）或權益證明（proof-of-stake）網絡作為'礦工'、'驗證者'或'質押即服務'提供商，不在聯邦證券法的範圍之內。”並表示SEC並不能止步於此，必須基於國會賦予我們的權力，制定相關法規。
第二，他還承認“當前的大多數證券規則和法規都基於對發行人和中介機構（如經紀交易商、顧問、交易所和清算機構）的監管。這些規則和法規的起草者可能沒有預料到自執行的軟件代碼可能會取代這些發行人和中介機構。”已要求工作人員考慮是否需要對委員會的規則和法規進行修訂，以更好地為那些希望管理鏈上金融系統的發行人和中介機構提供必要的支持。
第三，在委員會及其工作人員努力提出適用於鏈上金融市場的專門規則時，已指示工作人員考慮一個有條件的豁免框架或“創新豁免”，以快速允許註冊方和非註冊方將鏈上產品和服務推向市場。創新豁免可以幫助實現特朗普總統提出的願景 — — 讓美國成為“全球加密資本”，通過鼓勵開發者、企業家和其他願意遵守特定條件的公司在美國進行鏈上技術創新。
第一點，進一步消除了如ETH這類以質押為核心的網絡或標的被定義成證券的風險。第二點，承認了過去金融監管規則對於加密金融業態的不適用，對顛覆性的修訂持開放態度。第三點，將會推動輕量監管幫助創新快速啟動和運行。這場演講標志著美國的加密監管迎來了根本性的方向轉變和範式轉移。
對應到現在美國正在推動的兩個重要法案，具體落實的預判就會變得更加明朗。首先，SEC演講中提到的框架與規則轉變直接對應着眾議院金融服務和農業委員會推動的《CLARITY Act》法案，該法案旨在搭建一個加密市場的結構性監管法案，有效解決監管具有3.3 萬億美元規模的数字資產市場。另外，具有基礎性質的法案是在參議院環節的《Genius Act》，正在等待結束辯論投票和參議院最終投票。目前，穩定幣市場規模在2500 億美元左右，若該法案獲得通過，穩定幣的市場規模可能會快速增長至萬億規模，以適配已有的数字資產市場規模和新增的傳統-鏈上金融服務場景。
而鏈上金融最重要的基建，便是以太坊。
二、以太坊依然是鏈上金融最重要的基建
“DeFi”聲明和具體法案的落地，未來將打破合規的壁壘，打開傳統資金進入的通道，將會有數以萬億的增量資金通過穩定幣的形式來到鏈上金融，而鏈上金融最大，最安全的“土壤”便是以太坊。目前推測，新增穩定幣將有四種流向：
1、流向加密市場原生的，具有更高收益率的DeFi市場
Crypto的高波動性使得鏈上具有很多遠高於傳統金融市場且進入便利的DeFi協議，增量穩定幣進入鏈上必然會有部分資金會自由選擇更具智能化、效率化、收益化的投資機會。而ETH目前佔據了50%+的鏈上金融TVL，高度的去中心化、安全性、規模化將成為增量資金進入這部分的首選。其中，UNI作為最大的鏈上Dex、AAVE作為鏈上最大的借貸協議，便是不容忽視的藍籌標的，諸如COMP等業務數據較好的小市值DeFi協議也值得關注。
2、流向以美國合規機構為主搭建的RWA市場
許多傳統資金進入鏈上並不會過多參与到山寨幣的行情中，而是會進入到美國這波金融創新的龍頭機構們搭建的RWA市場，比如貝萊德在鏈上發行的BUILD基金等。以BUIDL基金為例，其主要投資於：現金：高流動性的現金或現金等價物，確保基金的穩定性和即時贖回能力；美國國債：短期美國國債，作為低風險、高信用評級的資產，提供穩定的收益來源。回購協議：短期借貸協議，通常以國債為抵押，確保基金的流動性和收益。這些資產的組合旨在保持BUIDL代幣的穩定價值（目標為1美元/代幣），並通過每日累積的收益向投資者分紅，每月以新代幣形式發放。基金由貝萊德金融管理公司管理，託管方為紐約梅隆銀行，代幣化平台為Securitize。
以太坊的智能合約功能和安全性使其成為諸如貝萊德等機構鏈上代幣化的首選，BUILD基金並非全部在以太坊上運行，而是擴展至Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism和Polygon等多個區塊鏈，但以太坊仍為主導平台，持倉約26.87億美元，佔總量93%。而Chainlink在RWA也十分重要，是鏈下資產上鏈以及與鏈上Defi的整合的最大預言機。
3、流向解決傳統金融效率的支付領域
傳統資金成為穩定幣，進入區塊鏈一個非常重要的用途是解決支付問題，比如優化傳統的SWIFT支付體系，提高交易效率。比如摩根大通的Kinexys平台（原Onyx），專註於批發支付、跨境支付、外匯交易和證券結算。支持多幣種跨境支付，減少中間商和結算時間。提供数字資產的代幣化功能，探索穩定幣和代幣化債券的支付場景。而Kinexys也是基於以太坊技術棧，利用其智能合約和分佈式賬本技術。目前Kinexys日均交易量已超20億美元
4、流向部分加密原生的炒作市場
少部分的增量資金會快速流向加密原生的山寨幣炒作市場。
通過推測增量資金在未來進入加密市場的流向，可以看出，相對於其他鏈上生態，ETH及其鏈上DeFi是潛在增量最大的去處。鏈上DeFi在2025或將迎來新的“DeFi Summer”和對質押促進網絡安全性的進一步需求。同時，6月10日SEC的“DeFi”聲明，或為ETH的ETF質押鋪路，若未來成功通過，ETH將成為加密市場的“債券”，引發大規模的購買。一系列的改變或將推動ETH再次進入通縮狀態（目前年通脹率0. 697%）。
三、合約市場新高，空頭情緒仍在
目前ETH距離ATH還有約40%的漲幅，但全網合約持倉來到歷史新高370億美金，合約市場流動性極佳。
與此同時，目前的市場情緒並未來到高點，恐懼貪婪指數剛剛從中性轉到貪婪，場內情緒的高點並未到來，場外的增量資金還未開始進入。
在此前ETH持續下跌至1400時，全網看空情緒強烈，據我們觀察全網積累了大量空單，主流幣和山寨幣出現大量裸空行為。在4月全網發布趨勢反轉研報時，我們觀察到部分交易所出現了ETH持有量遠低於交易所合約持倉量。目前，這個情況依然存在，Bybit交易所持倉量為144萬枚，交易所錢包餘額為31. 6萬枚，為餘額的4.5倍；Gate交易所持倉量為196萬枚，交易所錢包餘額為16.6萬枚，為餘額11.8倍。Bitget交易所持倉量為152萬枚，但交易所錢包餘額暫未披露。
結合宏觀監管情況、增量流動性推理、交易所、CME，鏈上借貸AAVE市場等數據看，目前我們認為ETH合約市場的流動性極其充裕，合約規模領先價格來到新高，同時市場情緒遠未到“Fomo”程度，看空情緒不在少數，或存在十億級別的裸空行為，而價格突破了關鍵的支阻互換區，並進一步突破短期阻力位，長期積累的空單或進一步助推上漲行情延續。
