作者：唐郡 康愷

摘要

各國家地區前所未有的立法背書，使穩定幣獲得了比前輩比特幣更高規格的發展空間。其將衝擊傳統跨境支付，這不僅是一場商業角逐，更關乎未來主權貨幣的地位。

一場邊緣世界的虛擬狂歡終於延伸至現實。

美東時間6月5日，全球第二大穩定幣USDC（美元硬幣）發行方Circle Internet Group,Inc.（下稱“Circle”）正式在紐約證券交易所掛牌上市，首日開盤上漲122.58%，盤中因股價漲幅波動過大，一度觸發臨時熔斷。

截至當日收盤，Circle股價上漲168.5%，總市值超180億美元。次日，Circle股價繼續上攻，當前市值已超238億美元。

資本市場的熱情來自主權國家、地區對於加密貨幣前所未有的背書，這使得穩定幣比它的比特幣前輩贏得了更高規格的發展空間。

兩周前，美國參議院投票通過《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（下稱《GENIUS法案》），中國香港立法會三讀通過《穩定幣條例草案》（下稱《條例》），前後僅相隔两天。

更早之前，歐盟、新加坡、日本等主要經濟體也已將穩定幣納入監管。

作為特殊的加密貨幣（CryptoCurrency），穩定幣具有去中心化、點對點、低成本、高效率等區塊鏈技術優勢。與比特幣等加密貨幣不同，穩定幣通常與法定貨幣等參考資產掛鈎，以維持幣值相對穩定，並充當加密資產交易的媒介。

2014年，泰達公司（Tether）發行了第一枚穩定幣USDT（泰達幣），標志著穩定幣的誕生。近年來，憑藉價值穩定、效率高、成本低等特性，穩定幣逐漸向跨境支付等傳統金融領域滲透。

與官方立法行動同步，全球支付巨頭Visa（維薩）和萬事達卡宣布將穩定幣納入其全球支付體系。這意味着穩定幣有望成為全球交易中主流的支付與結算選項。

2023年中國香港與內地恢復通關以來，螞蟻、京東、騰訊等中國金融科技巨頭齊聚香港，在香港Web3（第三代互聯網）產業浪潮中探尋新機遇。

“非常令人振奮。”《條例》獲得通過後十天，螞蟻集團副總裁、螞蟻數科區塊鏈業務總裁邊卓群接受《財經》採訪時感嘆，穩定幣合規有望打開Web3資產交易規模化發展的窗口。

“《條例》為香港穩定幣市場健康、可持續發展提供了一個良好的制度環境。同時這也是全球加密貨幣產業的重大里程碑式事件。”京東幣鏈科技CEO（首席執行官）劉鵬表示。

 注：中國香港推行穩定幣具有靈活性、開放性和用戶友好性的特點。該地意在強調構建創新数字金融體系。攝影/康愷

穩定幣基於區塊鏈發行和交易，天然具有全球化、實時交易、全天候運行、“點對點”去中介化等技術特性。同時，穩定幣通過與法定貨幣掛鈎等方式實現價值穩定。

從官方立法到商業布局，各界對穩定幣的高度關注，源於過去幾年其自身的長足發展。

2024年，穩定幣支撐的交易額高達27.6萬億美元，超出Visa和萬事達卡的交易額總和。

同年，全球規模最大的穩定幣USDT發行方泰達公司，員工人數不超過200人，卻實現凈利潤137億美元，人均創造利潤超過6800萬美元，是全球人均創收最高的公司。

泰達公司和Circle公司財報显示，其營收主要來自穩定幣儲備資產的投資收益。實現合規化之後，穩定幣如何在更多場景中應用成為市場關注焦點。

Circle公司在招股書中斷言，其穩定幣網絡有潛力顛覆國際匯款和跨境支付市場。邊卓群亦認為，穩定幣最大的使用場景是跨境支付，可實現低成本、T+0（實時）的跨境支付體驗。

隨着穩定幣在跨境支付領域應用擴大，主權貨幣角力亦隨之展開。公開數據显示，截至2025年5月，全球穩定幣存量規模約2500億美元，其中99%是美元穩定幣，佔比遠高於美元在全球支付貨幣中49.68%的比例。

公開數據显示，截至2025年5月，全球穩定幣存量規模約2500億美元，其中99%是美元穩定幣，佔比遠高於美元在全球支付貨幣中49.68%的比例。

“美元穩定幣已經被大量應用於跨境貿易結算、企業間支付、消費者支付、員工薪酬支付和企業投融資等活動。”上海金融與發展實驗室前沿金融研究中心主任鄒傳偉對《財經》表示，美元穩定幣對美元地位的強化效應正在顯現。

上海金融與發展實驗室前沿金融研究中心主任鄒傳偉對《財經》表示，美元穩定幣對美元地位的強化效應正在顯現。

“美國出台穩定幣法案，相當於對美元穩定幣作背書，接下來美元穩定幣無疑將迎來更大增長。”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，這可能進一步強化美元地位。

”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，這可能進一步強化美元地位。

“美元穩定幣的快速發展，給人民幣跨境支付清算帶來全新的挑戰，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩定幣，那麼，人民幣跨境支付和國際化發展將面臨很大束縛。”中國銀行原副行長王永利撰文稱。

鑒於此，包括王永利在內的多位專業人士建議，應加強對穩定幣的研究，並考慮在中國香港推出離岸人民幣穩定幣，進行相關探索。

此外，中國政法大學金融科技法治研究院院長趙炳昊對《財經》表示，2017年以來，中國對加密貨幣採取了較為嚴厲的監管舉措，加密数字貨幣相關業務被定性為非法金融活動。

“這一定程度令在國內經濟生活和司法實踐中大量存在的穩定幣處於監管真空狀態，不利於中國參与全球加密資產規則的構建。”趙炳昊表示。

“技術參与者可以遊走全球，但制度塑造只能由主權國家完成。”趙炳昊直言，中國需要從“監管缺位”邁向“制度建構”，從“全球追趕者”變為“未來規則的塑造者”。這是挑戰，也是機會，關鍵在於是否真正願意直面現實，敢於擔當。

趙炳昊直言，中國需要從“監管缺位”邁向“制度建構”，從“全球追趕者”變為“未來規則的塑造者”。這是挑戰，也是機會，關鍵在於是否真正願意直面現實，敢於擔當。

“現在，穩定幣與加密資產領域已成為大型商家乃至國家之間必爭和血拚之地。中國需要調整對加密資產與穩定幣的相關政策，至少應面向境外積极參与加密資產與穩定幣的發展，加快提升自身的國際競爭能力，增強在這一領域國際合作的影響力。”王永利在前述文章中表示。

中國需要調整對加密資產與穩定幣的相關政策，至少應面向境外積极參与加密資產與穩定幣的發展，加快提升自身的國際競爭能力，增強在這一領域國際合作的影響力。”王永利在前述文章中表示。

美國立法背書、中國香港出台《條例》，歐盟、新加坡、日本等經濟體將穩定幣納入監管；支付巨頭卡位布局⋯⋯穩定幣正在衝擊傳統的跨境支付體系，這不僅是一場商業角逐，更關乎未來主權貨幣的地位。

商業競逐：巨頭密集落子

在穩定幣棋局之上，商業機構早已競相落子。

紐約時間4月29日，萬事達卡官網發布新聞稿稱，鑒於全球對通常與法定貨幣掛鈎的加密貨幣等数字化資產監管日益明朗，不久之後將為商戶新增“穩定幣結算”選項。

舊金山時間4月30日，Visa官網宣布與金融科技公司Bridge合作，為用戶提供鏈接穩定幣的卡產品。持卡人可直接使用穩定幣餘額在全球任何接受Visa的商戶進行日常消費。

Visa首席產品和戰略官Jack Forestell說：“我們專註於以無摩擦和安全的方式將穩定幣整合到Visa的現有網絡和產品中。”

此外，美國的在線支付機構Paypal、Stripe等都已經推出了穩定幣支付。

在中國香港，螞蟻、京東等金融科技巨頭正密切關注穩定幣牌照落地進程。

2024年7月，京東集團旗下京東幣鏈科技與其餘兩家公司一起入選中國香港金管局穩定幣發行人沙盒。

劉鵬接受《財經》採訪時透露，目前京東穩定幣已經進入沙盒測試第二階段，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品。

“通過區塊鏈技術發行支付型穩定幣，不僅可以解決自身跨境結算所遇到的問題，也可以有效地服務其他企業和實體經濟，於公司於社會，都能產生巨大的經濟及社會效應。”劉鵬對《財經》表示。

下一步，劉鵬表示，“可以預見香港金管局正在緊鑼密鼓地推進發牌事宜，我們也正在配合監管完成沙盒測試，具體發牌時間還在等監管的通知。”

螞蟻數科則希望合規穩定幣能夠打開其RWA（Real World Assets tokenization，實物資產通證化）業務的增長入口。

2024年8月，在香港金管局的指導下，螞蟻數科支持內地新能源上市公司朗新科技成功完成RWA跨境融資，即將新能源充電樁資產的收益權代幣化（即通證化），使之成為鏈上資產，在區塊鏈平台上面向全球投資者發售融資。

“香港立法賦予穩定幣以合法身份，相當於給Web3的鏈上交易發了一張‘准生證’。”邊卓群表示，合規穩定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣，這意味着監管層面對相關業務探索給予認可。在獲得合法身份之後，穩定幣、RWA等業務有望迎來規模化發展。

邊卓群表示，合規穩定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣，這意味着監管層面對相關業務探索給予認可。在獲得合法身份之後，穩定幣、RWA等業務有望迎來規模化發展。

“相信我們的RWA和香港穩定幣的結合，會催生出廣闊的應用場景，推動港元穩定幣發展壯大。”邊卓群稱。

銀行業金融機構也已入局。

早在2019年，摩根大通就推出了自己的穩定幣——JP.M coin（摩根幣）。

近日，據媒體報道，美國最大的幾家銀行正在探討是否聯手發行一種聯合穩定幣，參与討論的公司包括摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行及其他大型商業銀行。同時，一些美國地區銀行和社區銀行也在考慮，是否成立一個獨立的穩定幣聯盟。但對於規模較小的銀行來說，這樣的項目會更加困難。

在首批入選香港金管局穩定幣發行人沙盒的三家公司中，包括渣打銀行（香港）、安擬集團、香港電訊（HKT）成立的合資公司。據介紹，渣打銀行是中國香港三家發鈔銀行之一，有助於合資公司充分應用銀行基礎設施的建設及嚴謹的管治。

在日本，該國最大銀行三菱日聯據報正籌備發行日元穩定幣。

“2025年以來穩定幣與傳統金融體系的融合發展正在全面推進。”京東集團首席經濟學家沈建光等人在《財經》發表的署名文章中表示，這一方面體現為穩定幣發行人與支付機構的合作不斷拓展，另一方面則是銀行機構也在紛紛入局穩定幣業務。

京東集團首席經濟學家沈建光等人在《財經》發表的署名文章中表示，這一方面體現為穩定幣發行人與支付機構的合作不斷拓展，另一方面則是銀行機構也在紛紛入局穩定幣業務。

立法競速：各國卡位数字金融

隨着特朗普再次就任美國總統，加密貨幣行業被重新定義。在此背後，全球正開展一場穩定幣的立法競賽。

5月21日，香港金管局表示，歡迎香港立法會通過《條例》，以在中國香港設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，完善對虛擬資產活動在中國香港的監管框架，以保持金融穩定，同時推動金融創新。這意味着，中國香港將合法發行穩定幣。

條例實施后，任何人如在業務過程中在中國香港發行法幣穩定幣，或在中國香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，必須向金融管理專員申領牌照。

“從立法、監管、技術，以及全球穩定幣立法態勢來看，《條例》迎來了一個非常好的推出時點。”邊卓群對《財經》表示，“《條例》籌謀一年有餘，看到在立法層面經歷了充足的準備；去年香港金管局發布了穩定幣發行人沙盒，測試相關流程、規則，在監管和技術層面也具備了一定基礎；國際上，美國等國家和地區動作頻頻，穩定幣立法一定程度上是大勢所趨。”

中國香港的舉措與大洋彼岸的美國遙相呼應。僅僅幾日之隔，美國參議院於5月19日投票通過《GENIUS法案》，這是美國首個聯邦層面的穩定幣監管框架。

“中國香港和美國的立法反映出雙方在数字金融戰略上的卡位，兩地均不願缺席對数字金融基礎設施的規則制定，完善監管體系可以在全球市場佔據先機。”香港理工大學AIoT副研究員、IEEE計算機協會區塊鏈和分佈式記賬標準化委員會主席、香港WEB3.0標準化協會執行會長李鳴在接受《財經》採訪時表示。

香港HashKey集團董事長兼首席執行官肖風亦對《財經》說道，中國香港緊隨美國，從2025年開始了金融資產代幣化的“ChatGPT”時刻。這標志著以區塊鏈分佈式賬本為基礎的新一代金融市場基礎設施開始逐步與傳統金融融合。

這標志著以區塊鏈分佈式賬本為基礎的新一代金融市場基礎設施開始逐步與傳統金融融合。

穩定幣是金融業發展的新興事物，全球均在探索中前行。對於市場的基礎性制度建設，各方似有共識，這首先便體現在了對牌照和發行人主體的規定之上。

根據中國香港的《條例》，三類有關穩定幣的活動須獲取牌照。第一，在中國香港發行法幣穩定幣；第二，在中國香港或中國香港以外發行港元穩定幣；第三，向中國香港公眾积極推廣其法幣穩定幣的發行。條例只允許指定的持牌機構在中國香港銷售法幣穩定幣，而只有由持牌發行人所發行的法幣穩定幣方可銷售予零售投資者。

在美國，也只有“許可支付穩定幣發行人”可合法發行支付穩定幣。許可的支付穩定幣發行人須為受保險存款機構的子公司、聯邦批準的非銀行實體或州級批準的實體。此外，穩定幣合規發行人不僅包括註冊在美國國內的實體，在外國註冊的實體也可向美國貨幣監理署註冊。

穩定幣被視為連接加密貨幣與法定貨幣的橋樑，與美元或黃金等具有穩定性的儲備資產掛鈎，這使得中國香港和美國監管部門對穩定幣儲備資產的充足性還有嚴格要求。

中國香港《條例》要求發行人最低實繳股本2500萬港元，且需持有與流通穩定幣面值等值的高流動性儲備資產。在美國，穩定幣需以至少1∶1的比例由高流動性資產支持，包括美元現金、通知存款、93天內到期的美國國債、回購協議等。儲備資產不得被重複抵押或挪用，發行人需公開披露贖回政策。

但在共識之外，各國家地區對於穩定幣的發展策略仍有不同，這或將讓各國市場的發展呈現分野。在李鳴看來，中國香港推行穩定幣具有靈活性、開放性和用戶友好性的特點。該地意在強調構建創新数字金融體系。

首先，美國法案規定穩定幣只能掛鈎美元，而中國香港法案允許掛鈎港元、美元或人民幣等法幣。其次，關於儲備資產，美國法案明確規定美元現金或短期美債作為儲備。中國香港法案允許現金、短期國債、商業票據等多種低風險資產，並未規定具體的儲備資產類別。

“中國香港推行穩定幣，其掛鈎的資產更多。某種程度而言，這可以鞏固香港國際金融中心的地位，加速香港向数字金融的方向發展。”李鳴說道。

在香港立法會議員吳傑庄看來，合法發行穩定幣將成為中國香港邁向國際Web3中心的重要一步。“未來將重點推動兩個方向：一是拓展穩定幣在實體零售、跨境貿易等領域的應用場景；二是完善穩定幣市場屬性，包括向持有者釋放穩定幣利息，以提升市場競爭力。”

“相較而言，美國強調維持美元主導地位。穩定幣或成為美國保持美元地位的戰略工具，這將在一定程度上緩解美元和美債的壓力。”李鳴進一步說道。

此前，美國財政部長貝森特便表示，穩定幣將加強美元作為全球主導儲備貨幣的地位。

不過，在一些市場人士看來，《GENIUS法案》雖已在參議院通過，但未來落地的進程或仍有阻礙。比如，法案雖強化了反洗錢和國家安全條款，卻未解決特朗普帶來的利益衝突爭議，這或使共和黨、民主黨再現爭議。一般而言，美國國會出台一項新法律需要經過漫長的政治角力。在參眾兩院的審議期間，其程序需經過多輪的協商和妥協。

在穩定幣的全球棋局中，歐盟、日本、新加坡等國家與地區亦參与其中，這反映了各國均不願輸在起跑線上。

2024年，歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）正式生效。這解決了歐盟和歐洲經濟區國家在加密資產監管上的碎片化和監管套利問題，是全球適用範圍最大的加密貨幣監管法規。新加坡金融管理局則於2023年8月發布穩定幣監管規例。在該框架下，穩定幣可作為交換媒介，把法定貨幣及数字資產生態系統銜接起來。

“穩定幣需要提供金融抵押物，它正成為鏈接當前金融世界與数字世界的重要橋樑。在此背後，美國、歐盟等全球主要經濟體的動向最值得關注，隨着跨境支付、供應鏈金融、匯款等應用逐步落地，各國的穩定幣將在金融領域發揮更大的作用，甚至這也將上升為國際政治經濟的議題。”李鳴說道。

實際上，全球的立法競速正為市場奠定製度基礎，推動穩定幣行業不斷髮展。“穩定幣就是法定貨幣的代幣化。也許十年之後，一切金融資產都可能代幣化，因為基於區塊鏈分佈式賬本的交易結算系統，相比傳統的交易結算系統，要更高效率、更低成本、更少環節。這使得基於穩定幣的支付結算，可以用更少的資金干更多的事情，並且因為減少了資金在途時間，也提高了資金使用效率，讓資金獲得更多的利息收入。這正是任何機構財務負責人都夢寐以求的。”肖風說。

資本故事：相關概念股飆漲

首張穩定幣牌照尚未問世，数字貨幣概念股已接力走高。

Wind（萬得）數據显示，截至6月6日，A股数字貨幣指數報2135.19點，較兩周前上漲17%。5月29日，拉卡拉、雄帝科技、四方精創等数字貨幣概念股均曾漲停。

数字貨幣概念股在港股市場同樣火爆。截至6月6日，在港股市場上，眾安在線（06060.HK）、連連数字（02598.HK）較兩周前上漲幅度41%、20%。截至當日收盤，眾安在線、連連数字報17.50港元/股、8.96港元/股。

市場對数字貨幣的熱情並不止於政策層面，它們更期待其商業落地的可能性，這成為近一段時間数字貨幣概念股爆發的關鍵。

作為眾安在線持股的子公司，眾安銀行於2024年成為中國香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的数字銀行。目前，眾安銀行已為超過80家Web3公司提供商業銀行服務，更是本地持牌虛擬資產交易平台HashKey和OSL的銀行合作夥伴。

2024年底，連連数字旗下子公司DFX Labs已取得香港虛擬資產交易平台（VATP）牌照，是香港十家持牌VATPs之一。此外，該公司還與入選香港穩定幣發行人沙盒的圓幣科技有合作關係。

“A股與H股中涉及数字貨幣與區塊鏈概念的上市公司股價大幅上揚，其背後體現出市場對結構性資產重估的集體共識。政策的制度性進展釋放出清晰信號，即穩定幣作為数字資產市場中最接近現實金融體系的技術形態，正獲得監管認可，並開始嵌入主權金融架構。”中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席、香港區塊鏈協會榮譽主席於佳寧對《財經》表示。

政策的制度性進展釋放出清晰信號，即穩定幣作為数字資產市場中最接近現實金融體系的技術形態，正獲得監管認可，並開始嵌入主權金融架構。”中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席、香港區塊鏈協會榮譽主席於佳寧對《財經》表示。

從金融架構的變化來看，部分市場人士認為，穩定幣的應用場景大致分為兩部分。其一，是對企業部分（to B），主要用於跨境清結算、供應鏈金融；其二，是對消費者部分（to C），主要用於消費、轉賬、匯款等。

“C端場景有着相對成熟的用戶使用基礎，但仍需要藉助傳統產業優勢在市場大規模推廣。同時，B端場景需要依賴於傳統金融服務的升級，讓更多傳統機構接受創新業務模式。兩種場景都需要對現有金融基礎設施進行升級改造，這將是巨大的市場機會。對企業而言，從時間和成本角度來看，使用穩定幣支付結算可提高服務效率、降低使用成本。”李鳴說道。

他進一步表示，隨着技術進步和商業場景落地，穩定幣的系統提供商、運營商及金融服務機構均可受益。這不僅可以為企業和消費者提供支付、結算和託管服務，更可以催生新的基建、服務和投資的機會。不僅如此，穩定幣還會推動RWA產業的逐步成熟，形成新的Web3.0生態體系。

不僅是二級市場，穩定幣的風潮同樣帶動了一級市場的熱情。

4月，全球第二大穩定幣USDC的發行方Circle正式向美國證監會提交IPO（首次公開募股）申請。

據該公司6月2日更新的招股文件，其IPO發行規模已由2400萬股擴至3200萬股，定價區間由24美元-26美元/股提升至27美元-28美元/股。發行結果显示，Circle最終以31美元/股的價格募資約11億美元，超過此前定價上限。

從基本面看，Circle的盈利模式主要是“吃利息”。即每一枚發行的USDC，都有1美元的法定貨幣儲備支持。Circle將這些儲備金存放於安全的短期資產中，如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金。如此一來，便可以在高利率環境下產生可觀的利息收益。

即每一枚發行的USDC，都有1美元的法定貨幣儲備支持。Circle將這些儲備金存放於安全的短期資產中，如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金。如此一來，便可以在高利率環境下產生可觀的利息收益。

根據招股書數據，2024年，Circle總營收約16.76億美元，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲備產生的利息收入。同年，其凈利潤達1.56億美元。

在市場人士看來，相較於泰達公司，Circle的最大優勢就是合規透明。隨着美國《GENIUS法案》落地，未來合規穩定幣的體量會越來越大，Circle的優勢或有所擴大。

雖然数字資產正受市場熱捧，但包括穩定幣在內的数字資產正面臨監管、技術和商業等多重考驗，這同樣引發市場的擔憂。

“目前，監管風險的複雜性尤為突出，各國立法進程存在明顯節奏差異。此外，穩定幣具有宏觀外溢性問題，或對本國貨幣主權與資本管制構成潛在的衝擊。未來，穩定幣必須在效率與合規之間取得平衡。”於佳寧說道。

相對於穩定幣，央行数字貨幣（CBDC）亦是各國監管推行数字貨幣的手段。瑞銀資產管理全球主權市場策略及諮詢主管卡斯特利（Massimiliano Castelli）對《財經》表示，目前，央行数字貨幣的形式或具有較明顯的優點。它由各國央行發行，這可以控制貨幣發行的數量，防止貨幣超發引起通脹。此外，各國央行可以監測資本流動，提供法律保障，提前防範風險。

支付革新：跨境成最大場景

多位受訪人士告訴《財經》，截至目前，穩定幣最主要的應用場景是加密資產交易，即“炒幣”。

實際上，2014年穩定幣的誕生就是為了解決炒幣的出入金問題。一方面，加密資產交易多發生在不合規的離岸交易所和去中心化交易所內，這類交易所往往無法接入主流銀行系統，投資者資金缺乏進出渠道；另一方面，比特幣等加密貨幣價格波動頻繁，無法承擔交易貨幣功能。

在此背景下，價值穩定且能夠與傳統金融系統連接的穩定幣應運而生。以投資比特幣為例，投資者需先購買穩定幣，再使用穩定幣在交易所內買賣比特幣。正因如此，穩定幣被認為是法幣與Web3数字生態系統之間的橋樑。

在加密貨幣投資者們“炒幣”熱情的推動下，穩定幣在跨境支付中的效率和成本優勢得以充分體現。

據鄒傳偉介紹，在傳統的跨境交易場景中，交易資金通過銀行賬戶體系向境外流動，而交易信息通過SWIFT（環球銀行金融電信協會）等報文系統傳輸，二者交匯后才能完成支付結算。同時，跨境支付往往存在跨時區、跨系統、跨網絡、跨銀行交割的情況，每個環節都要做KYC（了解你的客戶）、反洗錢、反恐怖融資等合規審查，綜合下來成本較高、效率偏低。

穩定幣具備“點對點”交易特性，跨境支付通常只需要一個錢包地址。“穩定幣的資金流和信息流合二為一，而且都是跑在一個區塊鏈系統上，24小時都在運行，也沒有中間環節，當然更快。”鄒傳偉表示。

沈建光此前文章提及，根據世界銀行的數據，現有的銀行跨境匯款通常需要五個工作日左右才能結算，平均成本率在6.35%。但基於區塊鏈的穩定幣支付，支持全球“7×24”實時支付，且費用非常低，如通過Solana等區塊鏈發送穩定幣的平均成本為0.00025美元左右，幣安支付（Binance Pay）的穩定幣轉賬在轉賬金額超過14萬USDT時，才收取1美元的費用。

值得注意的是，中國社會科學院金融研究所支付清算研究中心特邀研究員趙鷂在其署名文章中表示，一筆典型的B2B跨境支付固定成本在25美元-35美元之間，其中賬戶流動性成本、財務操作成本以及合規成本佔大頭。“未來，穩定幣進入監管合規框架后，傳統跨境支付所應付出的各項成本也將施加於穩定幣，只有用實踐才能檢驗穩定幣跨境支付的成本優勢。”趙鷂表示。

穩定幣支付的能力和穩定性也在不斷提升。沈建光表示，Solana等主網持續處理的實際TPS（每秒交易數量）已經達到2000次-3000次，已在向Visa、萬事達卡等主流支付機構快速靠攏。

沈建光表示，Solana等主網持續處理的實際TPS（每秒交易數量）已經達到2000次-3000次，已在向Visa、萬事達卡等主流支付機構快速靠攏。

在京東開展的穩定幣沙盒測試中，跨境支付也呈現出交易速度快、成本低、服務全年不中斷等特點。“這使它非常適合目前的國際貿易結算應用。”劉鵬稱。

憑藉全天候運行、天然跨境、即時結算、成本較低等特性，穩定幣在跨境支付領域的應用前景已成共識。

Circle公司在招股書中斷言，其穩定幣網絡有潛力顛覆國際匯款和跨境支付市場。麥肯錫《2024全球支付報告》显示，2023年國際匯款和跨境支付收入約為2880億美元。

邊卓群亦對《財經》表示，“穩定幣最大的使用場景是跨境支付，可實現低成本、T+0（實時）的跨境支付體驗。”

由此也延伸出一個問題，穩定幣會在多大程度上替代現有跨境支付結算體系？

“穩定幣支付網絡是一種基於區塊鏈的非銀行支付系統，肯定有它的發展空間和前景。但它與現有的支付系統，比如基於銀行賬戶和SWIFT這類報文系統所構成的全球支付網絡是兩回事，二者不具有可比性。”鄒傳偉表示。

“按照主流穩定幣法案的規定，穩定幣更多被定義為支付工具，本質上與我們熟知的微信支付和支付寶餘額類似，你很難想象老百姓不用銀行卡（特別是信用卡），而是把錢都充到支付寶和微信里來用。”鄒傳偉認為，穩定幣的天然特點決定了它更多是一個聚焦零售支付的系統，在跨境支付中也更多被用於零售支付場景，其中包括炒幣。

鄒傳偉認為，穩定幣的天然特點決定了它更多是一個聚焦零售支付的系統，在跨境支付中也更多被用於零售支付場景，其中包括炒幣。

國際貿易結算中，穩定幣“點對點”的交易模式不一定是更好的選擇。

趙鷂表示，“點對點”的去中介化忽視了國際貿易結算中的時間和空間雙重信息不對稱問題，忽視了人類在長期以來的國際貿易活動中所積累的經驗與體系，也忽視了國際貿易對保險、公證、檢驗等各類型中介服務機構的內在需要。正是因為國際貿易結算的複雜性，人們才發展出信用證（L/C）、托收（Collection）、電匯（T/T）等各種貿易結算工具，而接近“點對點”支付的電匯所能適用的貿易場景少之又少。

趙炳昊2022年發表於《政法論壇》的一篇文章指出，“穩定幣的便捷性和全球性也帶來了諸如跨境洗錢、逃避外匯監管等諸多監管難題。”

“電詐、毒品、洗錢等等，凡是涉及資金交易的違法犯罪活動，都存在使用穩定幣逃避監管的情況。”趙炳昊告訴《財經》，“以電詐為例，詐騙方得手后迅速將電詐資金轉換為穩定幣後轉移，穩定幣匿名性強、資金轉移速度快，從技術上給司法機關帶來極大挑戰。”

公安部有關負責人曾在“打擊治理電信網絡詐騙犯罪工作情況發布會”上介紹，詐騙集團利用區塊鏈、虛擬貨幣等新技術新業態，不斷更新升級犯罪工具，與公安機關在通訊網絡和轉賬洗錢等方面的攻防對抗不斷加劇升級。從資金通道看，傳統的三方支付、對公賬戶洗錢佔比已減少，大量利用跑分平台加数字貨幣洗錢，尤其是利用USDT危害最為嚴重。

“穩定幣與傳統支付結算體系在未來相當長一段時間內仍將是并行的狀態。”鄒傳偉總結。

“支付只是市場主體經營中的一個環節，最終是為了獲取以法定貨幣計價並以法定貨幣體現的收益。”上海新金融研究院副院長劉曉春在其署名文章中表示，“穩定幣最終必須上岸兌現為法定貨幣，並記入銀行賬戶以獲取利息收入。”

在劉曉春看來，跨境支付中不同幣種的兌換不是穩定幣所能解決的，最終還是要通過銀行清算體系來實現。由此可見，穩定幣的真正成功，不是脫離銀行體系，而是必須與銀行體系高效無縫對接。

貨幣角力：美元化卷土重來？

圍繞穩定幣展開的立法、商業競賽背後，隱含着主權貨幣的角力。

特朗普政府強推《GENIUS法案》的一個關鍵背景是：美元地位正在衰落。

IMF（國際貨幣基金組織）數據显示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備中的佔比下降至57.80%，創1995年有統計以來新低。

2025年4月、5月，美國國債連續兩個月出現劇烈波動，市場對美債作為“最安全資產”的信任出現鬆動。

與此同時，美元計價的穩定幣佔到了穩定幣總市值的99%以上，其儲備資產以美債為主。截至2024年末，泰達公司直接或間接持有美國國債規模高達1130億美元，一躍躋身美國國債的最大持有者之一。

德銀認為，由於穩定幣法案正式確立了穩定幣發行方作為準貨幣市場基金的角色。這不僅支持了美國短期債務市場，還將非美元流動性引導至美元。

根據美聯儲數據，截至2025年4月末，美元流通中的現金（M0）規模為5.8萬億美元。美聯儲此前估計，約60%的美元在美國境外流通。照此計算，目前流通在美國境外的美元現金規模為3.48萬億美元。

“穩定幣與現金有替代關係，如果美元穩定幣替代流通在美國境外的美元現金，那也將是上萬億美元的規模。”夏樂表示，這意味着美元穩定幣可能帶來上萬億美元的美債購買力。

渣打銀行報告預計，到2028年底穩定幣發行量將達2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求。

在部分業內人士看來，特朗普政府試圖通過《GENIUS法案》構建一個“鏈上布雷頓森林體系”，只是美元的錨從黃金變成美債。

對此，亦有人持不同意見。

在鄒傳偉看來，所謂“鏈上布雷頓森林體系”是誇大了穩定幣的作用。“美國國債總量超過36萬億美元，穩定幣總體量才2500億美元，且主要儲備短期美債，它不足以解決美國國債的問題，特別是長期美債的問題。”

“換一個角度來講，假設穩定幣發行方持有的美債能夠擴大至當前的10倍，這對於美國而言到底是一件好事，還是金融穩定的潛在風險點？還需觀察。”鄒傳偉表示，理論上，穩定幣的用戶可以隨時按面值贖回，發行方則對應賣出儲備資產，一旦用戶集中贖回，穩定幣發行方集中拋售美債，可能引發市場動蕩。

“理論上，美元穩定幣面臨‘不可能三角’：美元穩定幣大規模發行，儲備資產大規模投資於美國國債（特別是長期國債），用戶可以靈活贖回，這三個目標不可能同時實現。”鄒傳偉說。

儘管如此，美元穩定幣將強化美元地位幾乎已成業內共識。

“主要是因為美元穩定幣將強化美元在全球範圍內的使用。”夏樂表示，在一些主權貨幣不夠強勢的國家，美元穩定幣可能在很大程度上替代當地主權貨幣，進入日常支付，衝擊一國貨幣體系，即所謂“美元化”問題。

此前，主權國家主要通過立法和執法確保主權貨幣地位，但穩定幣作為線上支付工具，給當地政府的監管也帶來了不小挑戰。

實際上，鄒傳偉對《財經》表示，中國內地也有居民和機構持有和使用美元穩定幣，應用場景包括日常支付、貿易結算、投融資甚至資本外逃等，形成“美元飛地”。

以跨境電商場景為例，一位境內加密貨幣投資者和研究人士對《財經》表示，他在義烏等地實地調研發現，部分跨境電商在銷售過程中收取美元穩定幣，以降低收款成本、提高收款效率，同時規避外匯管制。在境內的交易中，也存在使用美元穩定幣的情況。

另一位來自跨境支付機構的人士對《財經》表示，目前確實有極少數跨境電商和部分傳統跨境貿易商使用美元穩定幣進行交易。這種現象可能集中在非洲、南美等外匯環境複雜、傳統銀行跨境處理能力較弱（當地銀行無法辦理外匯兌換或處理時間過長）的國家和地區。

對此，多位受訪人士表示，人民幣是強勢貨幣，美元穩定幣在境內的隱秘流通不會撼動人民幣的主權貨幣地位，但應關注其對人民幣國際化的影響。

王永利撰文指出，“美元穩定幣的快速發展，給人民幣跨境支付清算帶來全新的挑戰，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩定幣，那麼，人民幣跨境支付和國際化發展將面臨很大束縛。”

有鑒於此，包括王永利在內的專業人士均建議，應加強對穩定幣的研究，並考慮在中國香港推出離岸人民幣穩定幣，進行相關探索。

“目前人民幣在部分國家實際被用於日常支付，離岸人民幣穩定幣可以替代這部分需求，對於推進人民幣國際化是一個不錯的選擇。”夏樂稱，面對美元穩定幣未來可能帶來的外溢效應，中國要嘗試發行人民幣穩定幣，才能知道如何應對。

在當前的規則下，發行離岸人民幣穩定幣也存在一些顯而易見的挑戰。

“最大的挑戰是缺乏一個足夠有深度的離岸人民幣貨幣市場。”夏樂表示，“當前離岸人民幣貨幣產品有限，短期利率波動幅度較大，能否為離岸人民幣穩定幣提供足夠的流動性和穩定性？”

”夏樂表示，“當前離岸人民幣貨幣產品有限，短期利率波動幅度較大，能否為離岸人民幣穩定幣提供足夠的流動性和穩定性？”

此外，穩定幣自身也可能出現價格脫錨等風險。

2022年5月，全球第三大美元穩定幣UST因錨定資產價格暴跌而脫錨，最終走向系統性崩潰，一度超過180億美元的市值歸零。

傳統金融體系的風險也在向穩定幣滲透。2023年3月，硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉，Circle未能成功提取存放在該行的部分現金儲備。受此影響，USDC被投資者恐慌性拋售。USDC價格一度脫錨，跌至0.87美元附近。

2023年3月，硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉，Circle未能成功提取存放在該行的部分現金儲備。受此影響，USDC被投資者恐慌性拋售。USDC價格一度脫錨，跌至0.87美元附近。

“穩定幣運行過程中可能面臨各種各樣的風險，包括流動性風險、市場風險、技術風險、合規風險等等。”一位深耕中國香港市場的科技人士對《財經》表示，對此，《條例》從立法層面對穩定幣的發行和管理做了細緻的規定，包括流動性管理、儲備資產管理、技術風險管理，以及KYC、反洗錢、反恐怖融資等合規管理等。

“在實際監管過程中，預計相關舉措會更加細緻和落地，以嚴格把控風險。”前述人士稱。