作者：ignasdefi 翻譯：善歐巴，金色財經

我敢打賭，你已經花了無數小時試圖找出下一個加密熱點敘事。如果你看對了，就能賺到大錢；但如果進場太晚，就只能當接盤俠。

最好的投資回報來自於：

• 及早識別出敘事

• 在其他人之前規劃好資金輪動的路徑

• 在市場預期最膨脹的時候退出

• 落袋為安，賺到利潤

然後問自己：另一波敘事浪潮是否要來了？敘事會輪迴，但投機性資金是按波段回歸的，前提是：

• 該敘事背後有真正的技術創新支撐，即使第一波炒作過去，也能卷土重來；

• 出現了新的催化事件；

• 在熱度退去后，仍有一個堅定的社區持續建設。

比特幣上的 Ordinals 是一個例子。你可以從下圖中清晰地看到四波投機浪潮。

• 2022年12月：Ordinals 理論首次發布，鏈上幾乎無活動。

• 2023年3月：BRC-20 標準引發第一波浪潮，之後六個月逐漸降溫。

• 2023年末 / 2024年初：持續開發激發第二波和第三波。

• 2024年4月：Runes 上線，快速拉升，但幾周內熱度消退。

Ordinals 給了幾個月的布局時間，也提供了多次退出機會。Runes 只提供了一個短暫的退出窗口。至今已沉寂一年多。Ordinals（包括 Runes）、NFT，或是某種新格式會再回來嗎？

也許吧。要看它們的敘事得分。

公式

這是一個用來識別新興熱門敘事，並判斷是否可能引發後續投機浪潮的公式（而且這類浪潮往往更可持續）。

它仍在不斷完善中，以下是我當前的 V1 版本公式：

敘事得分 = [(1.5 × 創新 × 簡單) + (1.5 × 社區 × 簡單) + (流動性 × 代幣經濟) + 激勵] × 市場環境

數學上不夠優雅，但它清楚地說明了哪些槓桿重要、各自權重有多大。

我們來逐項解析：

創新

這是我關注的技術層面、原生加密創新。

最強的催化劑是那種「從零到一」的創新。這可能出現在一個新領域（如 DeFi、NFT、RWA）、一種新的代幣經濟模型（如 veToken），甚至是新的代幣發行方式（如公平發行、Pump.fun）。

我以前寫過：「從零到一」的創新是足夠獨特、足以改變行業軌跡的。它的原創性能夠點燃一個新的加密子領域。但識別這種創新很難，因為我們總帶着偏見去看新東西。

當某個新事物首次出現時，它可能根本引不起注意（如 Ordinals），甚至會被認為是噪音。這就是為什麼保持開放心態，敢於嘗試每一個新趨勢（尤其是那些爭議大的趨勢）是搶先布局的關鍵。

如果沒有真正的技術創新，一個敘事就只是曇花一現的投機泡沫。這輪周期還有一個特別之處：外部創新的引入——AI。

得益於 AI，我們看到了像 Kaito InfoFi 和 AI agents 這樣的創新。

本輪周期的一些例子：

• Ordinals

• 再質押

• AI agents

• InfoFi

• SocialFi

• ERC404

目的不是把所有例子列全，而是建立一套心智模型，幫助你識別這些創新。你可以用 0 到 10 的評分來衡量創新程度。

簡單性 & 模因傳播潛力

並不是所有的創新都容易理解。複雜敘事（比如 ZK 證明、再質押）傳播得慢；而簡單或具有模因特質的敘事（如戴帽子的狗狗幣 $WIF）傳播得很快。

你能在 5 秒內解釋這個概念嗎？它有模因點嗎？

舉些例子：

• 簡單度高（10/10）：AI、memecoin、XRP 作為區塊鏈銀行

• 中等（5/10）：SocialFi、DeFi、NFT、Ordinals

• 低（3/10）：ZK 證明、模塊化區塊鏈、再質押

複雜敘事需要時間才能發酵，拉盤也更慢。而且簡單性還能強化社區的凝聚力。

社區

比特幣是最純粹的「從零到一」創新。但如果沒有社區，它也只是段代碼。BTC 的價值來自於我們為它構建的故事。

很多人都不理解為什麼像 Cardano 或 XRP 這樣的項目，在缺乏創新的情況下也能有不錯的表現。原因就是：鐵杆社區。

再比如更極端的例子：memecoin。

它們幾乎沒有技術創新，但 memecoin 已成為一個 660 億美元的賽道。這都歸功於一群決定圍繞某個代幣團結起來的人。

問題在於，如何衡量社區的規模和強度？是看 X（原推特）上的關注者數量？X 上的關注度？還是 Reddit 的粉絲數與帖子數量？

有些社區難以識別，因為他們使用不同的語言，或者活躍在不同的論壇，比如韓國人喜歡在本地論壇上討論 XRP。

“心智佔有率”是一個很棒的衡量指標（由 Kaito 推廣），但 Loudio 的實驗也說明，僅有大量心智佔有率並不意味着擁有真正的社區。

要識別真正的社區（尤其是在早期），你需要親自參与其中。買一點代幣或 NFT，加入 Discord 或 Telegram 群組，看看 X 上有哪些人在討論（不是收錢發帖的那種）。如果你感受到一種真實的歸屬感和連結感，那就是強烈的利好信號。

在我看來，Hyperliquid 是增長最快的社區。

Binance 和 OKX 對 HYPE 的攻擊反而讓我們更加團結，賦予了支持團隊與協議的使命感和目標感。Hyperliquid 不再只是一個項目，它已經成為一種運動。

我認為創新與社區是最關鍵的兩大要素，這也是我為什麼分別賦予它們 1.5 倍權重。

就像創新一樣，我也在“社區”這個因子上加入了“簡單性”這一變量。因為：敘事越簡單，傳播越容易。

比如 Memecoins（如 PEPE）非常容易理解；而即便像 Hyperliquid 這種相對複雜的項目，也成功激發了社區的熱情。

Runes 和 Ordinals 都帶來了技術創新，實現了曾被認為不可能的“在比特幣上發行同質化代幣”的能力，而且它們也有強大社區支撐。那麼，價格為什麼還是跌了呢？

這是因為還要考慮第三個關鍵因素：

流動性

創新點燃靈感，社區構建敘事與信念，而流動性才是助你“乘風破浪，並在高點安全下車”的動力。

這是你能否“成功搭上一波可持續浪潮”與“最後一個站着接盤的人”的區別。

Runes 的創始人 Casey Rodarmor 構建了一個極具創造性的同質化代幣模型。但也許他還應該在比特幣上為 Runes 構建一個像 Uniswap 那樣的 AMM 流動池，以延續市場熱度。

目前，Runes 上的 memecoins 難以與 Solana 或 L2 鏈上的 memecoins 競爭，原因是缺乏被動流動池支持。實際上，Runes 的交易方式更像是 Magic Eden 上的 NFT——雖然買方流動性尚可，但缺乏足夠的賣方流動性，難以完成大額退出。交易量太低，一級 CEX 沒有動力上線。

NFT 也面臨類似的流動性問題。因此我曾對 ERC404 模型（用於 NFT 分片交易）寄予厚望——它原本可能帶來被動賣出流動性和交易費 APY 回報。

但很遺憾，它失敗了。

我認為這也是為什麼 DeFi 期權在過去幾年一直未能崛起的核心原因之一。

近期市場不確定時，我曾希望用期權對沖組合，但鏈上期權的流動性非常糟糕。我曾對 Derive 抱有很高期望，但它的前景現在也不明朗。

但我要強調的流動性不僅僅是：有大量訂單簿、有新資金持續流入、有 CEX 上線、或流動池中 TVL 很高（雖然這些都很重要）。

我在公式中的“流動性”指的是：那些流動性增長后能實現指數級擴張，或具備原生流動性增長機制的協議。

一些例子包括：

• Hyperliquid：流動性越高 → 交易體驗越好 → 吸引更多用戶 → 再反過來推動流動性提升。

• ve(3,3) 模型的 DEX，如 Velodrome：賄賂機制推動流動性增長。

• Olympus OHM：協議擁有流動性（POL）。

• 虛擬資產 DEX（Virtuals DEX）：新 AI agent 項目直接綁定原生代幣 VIRTUAL。

代幣經濟

代幣經濟模型和流動性同樣重要。糟糕的代幣經濟只會導致暴跌。即使流動性充沛，但解鎖釋放帶來的持續拋壓，也極具風險。

• 優點：高流通量，沒有大型風險投資/團隊分配，明確的解鎖時間表，銷毀（炒作，精心設計的公平啟動）等。

• 缺點：惡性通貨膨脹、巨大的懸崖解鎖、沒有收入（L2）。

即使是 10 分創新的敘事，如果代幣經濟只有 2 分，也是一顆定時炸彈。

激勵機制

激勵機制可以成就一個協議，也能摧毀一個敘事。

再質押概念依賴於 Eigenlayer 的表現。但由於代幣發行失敗（可能因其敘事複雜或社區不足），導致這個敘事一度被邊緣化。

在敘事初期評估流動性可能很困難，但一個創新性的激勵機制可以幫助流動性逐步建立。我特別關注的是“新型代幣發行模型”。

如果你讀過我以前的帖子，你就會知道：市場經常因新的代幣發行方式而發生變化。

歷史上我們看到過：

• BTC 分叉 → Bitcoin Cash、Bitcoin Gold

• ETH 分叉 → ETC

• ICO（首次代幣發行）

• 流動性挖礦、Fair Launch、低流通 / 高估值（適合空投，不利於二級市場）

• Points meta（積分機制）

• Pump.fun

• Echo / Legion 上的私募 + 公募雙輪銷售

市場結構在變，發行方式與激勵機制也隨之改變。一旦某種激勵模式被濫用、其運行規則被大眾熟知，那就是敘事飽和、炒作見頂的信號。

最近的趨勢是：加密資產國庫化（Crypto Treasuries）。一些上市公司開始購買 BTC、ETH、SOL，這些操作反而讓它們的股價表現超出了實際持有的加密資產價值。

這個現象背後的激勵是什麼？理解這一點非常重要，否則你很容易成為別人的接盤俠。

市場環境

即使是最好的敘事，若誕生於熊市低谷或宏觀風險規避時期（如早期中美關稅戰），也會被市場淹沒。相反，即使是普通敘事，在寬鬆牛市中也能飛天。

這就是宏觀 & 監管潮汐的影響。

你可以用以下乘數來評估：

• 0.1 = 殘酷熊市

• 0.5 = 震蕩橫盤

• 1.0 = 健康牛市

• 2.0+ = 瘋牛、泡沫期

例子：Runes（2024年4月）擁有創新、社區、初期流動性與部分激勵。

但它上線時恰逢 BTC 減半炒作退潮、市場大幅回調（Market_Conditions ≈ 0.3）。

結果：表現平平。如果早三個月上線，或許結局會大不一樣。

如何使用這個公式

對每個因素進行 1-10 評分：

1. 創新：是從零到一嗎？（序數：9，模因幣：1-3）

2. 社區：真正的信徒還是雇傭兵？（Hyperliquid：8，VC-chain：3）

3. 流動性：深度市場？（快速一級 CEX 上市：9，像 NFT 一樣交易的符文：2）

4. 激勵措施：豐厚且有粘性？（Hyperliquid 空投：8，無激勵措施：1）

5. 簡單：它可以成為模因嗎？（$WIF：10，zkEVM：3）

6. 代幣經濟學：可持續發展還是龐氏騙局？（BTC：10，90% 預挖：2）

7. 市場狀況：牛市（2.0），熊市（0.1），中性（0.5-1）

評分很主觀！我給 Runes 的創新評分是 9 分，但你可能只給 5 分。這個公式只是建議應該包含哪些因素。

無論如何，如果我們計算符文的變量，它將是：

創新 = 9 社區 = 7 流動性 = 3 激勵 = 3 簡單性 = 5 代幣經濟學 = 5 當前市場條件 = 0.5

代入数字（感謝 chatGPT o3）：

• 1.5 × 創新 × 簡潔 = 1.5 × 9 × 5 = 67.5

• 1.5 × 社區 × 簡易性 = 1.5 × 7 × 5 = 52.5

• 流動性 × 代幣經濟 = 3 × 5 = 15

• 激勵 = 3

小計 = 67.5 + 52.5 + 15 + 3 = 138

應用市場條件（0.5）：

符文敘事分數 = 138 × 0.5 = 69

因此，在此模型下，符文得分為69 。

相比之下，Memecoins 的得分會更高一些，達到 116 分，因為我的評價分數比較主觀：

• 創新 = 3（由於 Pumpfun 採用創新模式推出 memecoin，因此不為零）

• 社區=9

• 流動性 = 9（與 AMM 綁定、高交易量 = 高 LP 收益率、CEX 上市）

• 激勵 = 7

• 簡單性 = 10

• 代幣經濟學 = 5（發行時 100% 流通，無風險投資，但有陰謀風險/或剪切風險，無收益分成）

• 市場條件 = 0.5

你會在當前宏觀環境下（監管改善、傳統金融開始採用穩定幣）給 DeFi 打多少分？

總結

• 早期掃描敘事：使用 Kaito、Dexuai 等工具，聚焦“創新 + 催化劑”。

• 毫不留情地打分：坦誠面對現實。代幣經濟很爛？處在熊市？沒激勵機制？這些都很重要。市場環境隨時在變，有時候一個原生創新（比如為 Runes 構建 AMM）能復活整個敘事。

• 在激勵衰退前退出：排放達到峰值或空投落地時，考慮離場。

• 順勢而為：不要逆着宏觀環境操作。熊市裡攢現金，牛市裡部署。

• 保持開放心態：試用協議，買點熱門代幣，加入社區聊天……實踐中學習，勝過空想。