作者：hoeem 來源：X，@crypthoem 翻譯：善歐巴，金色財經

牛市甚至開始了嗎？你可能會看到這篇文章的標題后想：“這人是不是瘋了？”然後讀完后又會覺得：“我得為牛市做好準備了。”

是的，比特幣在過去三年裡從 1.6 萬美元漲到了 11 萬美元，但牛市真的開始了嗎？

我知道這聽起來像瘋話，但有一些合理的證據表明它還沒真正開始，因為宏觀經濟環境還沒有為“真正的”牛市創造條件。

我們確實看到了有史以來最大規模的機構採用比特幣，但山寨幣呢？整個周期里都像是被打壓了一樣，反覆進入小型熊市。

我在 YouTube 上看了 @Jesseeckel 的一個視頻，他深入研究了是什麼引發了 2013、2017 和 2021 年的牛市。不，這不僅僅是一個四年周期的問題。還有更多因素。而自那之後，我們還沒看到類似的條件……至少目前還沒有。於是我決定把他的視頻內容整理成一篇文章。

如果你去研究到底是什麼點燃了“狂熱”，你會發現不是敘事，也不是盲目的希望，而是宏觀流動性機制。而我們現在，不過是在“第一幕”。

Jesse 提出了一個概念：“11 個流動性權力之環”。而第十二個權力之環則是統御一切的核心。

如果你想知道：

• 為什麼過去的周期會突然爆發

• 是什麼宏觀經濟工具在真正注入動力

• 又是什麼觸發了這一切的開始

那麼你必須讀下去：

為什麼加密牛市還沒開始

一個完整的宏觀框架，幫助你在下一次狂潮開始前精準判斷時機。流動性如何進入加密市場的“11 個權力之環”：

所有大型加密牛市都有一個共同點：它們都與全球經濟中流動性的巨大注入同時發生。這些流動性激增並非隨機事件，而是由央行和財政當局啟動的，拉動了以下一種或多種宏觀槓桿：

1. 降息 – 降低借貸成本，鼓勵債務驅動型增長

2. 量化寬鬆（QE） – 央行購買政府債券，將現金注入系統

3. 前瞻性指引（承諾不加息） – 通過釋放未來低利率預期來影響市場情緒

4. 降低準備金率 – 銀行可放貸資金增多

5. 放鬆資本監管 – 減少機構承擔風險的限制

6. 貸款寬容政策 – 即使有違約，也保持信貸流動

7. 銀行救助或兜底 – 防止系統性崩潰並恢複信心

8. 大規模財政支出 – 政府直接將資金注入實體經濟

9. 美國財政部一般賬戶（TGA）資金釋放 – 將財政部賬戶里的現金注入市場

10. 海外 QE 和全球流動性 – 他國央行的行為通過資本流動影響加密市場

11. 緊急信貸機制 – 危機期間設立的臨時貸款工具

這些行動不僅推動傳統資產上漲，更是引發 Jesse 所說的“投機狂熱”。加密貨幣作為系統中風險最高但潛力最大的資產，往往是受益最多的。

每個“權力之環”的啟動程度不同。但一旦多個同時啟動，其效果是指數級放大，為各種市場帶來狂熱般的上漲。

一環統治一切：經濟痛苦

推動上述 11 個權力槓桿啟動的核心，是“經濟痛苦”。

只有當經濟出現足夠的痛苦——金融危機、衰退、裁員、工業崩潰——政策制定者才會採取行動。沒有痛苦，幾乎沒人會動這些槓桿。而一旦痛苦顯現，它們就會迅速且猛烈地被拉動。

幾個歷史案例：

• 2008–2009：金融危機 → 全面 QE、零利率、大規模救助

• 2020：疫情崩盤 → 史無前例的全球流動性注入、刺激支票、創紀錄的貨幣供應增長

• 現在：雖然我們剛剛經歷了股市史上最快的一次熊市崩盤，但這真的夠痛了嗎？到目前為止，這些權力之環還沒有全部被激活。而相關當局依然非常“固執”，尤其是在我們已經強勁反彈的情況下。

• 更多跡象：不久前，里士滿聯儲製造業就業調查显示為 -18，比 2020 年的 -12 和 2008 年的 -14 都要糟糕，這表明工業領域存在大規模裁員的風險。這是美聯儲正在使用的重要數據。

大多數「權力之環」仍未啟動

儘管加密市場近期有所上漲，但真正的牛市尚未開始。大多數流動性槓桿仍處於關閉或收緊狀態，雖然方向正確，但目前沒有發生任何重大變化。

如果沒有新的大量流動性注入，就無法複製以往的市場狂熱條件。這也是為什麼最近的上漲是有序的、由機構推動的行情，而不是一場由散戶帶動的瘋狂牛市。系統里根本沒有足夠的“免費資金”來製造一場真正的狂潮。

歷史牛市與流動性背景

2013年：

• 利率為 0%

• QE（量化寬鬆）全面啟動

• 政府支出上升

  → 比特幣從不到 $15 漲到超過 $1,000

2017年：

• 美國利率仍然很低（儘管開始緩慢加息）

• 日本和歐洲在執行 QE

• 2016 年釋放的流動性延續

  → 比特幣從約 $1,000 漲至近 $20,000，其它幣種也爆發性上漲

（2017–2018 年山寨幣市值圖）

2021年：

• 所有流動性槓桿全面開啟

• M2（廣義貨幣供應量）同比增長超過 25%

  → 比特幣達到約 $69,000，其它幣種大爆發

（2021 年山寨幣市值圖）

每一次牛市，都發生在流動性激增之後。看看其它幣種的表現，再看看當時 M2 同比增長率：

關鍵信號：M2 和 PMI

有兩個指標始終與加密牛市密切相關：

1. M2 廣義貨幣供應量（同比增長）

追蹤貨幣增長速度。歷史上所有重大行情啟動前，M2 都有快速增長。目前 M2 增長率大致持平，雖然局部有抬頭趨勢，但遠遠不及以往牛市前的水平 → 這是一個明確信號：經濟復蘇的動力尚未到來。

2. ISM 製造業 PMI（採購經理人指數）

一個可靠的商業周期指標。PMI 高於 50 表示經濟擴張。歷史上，當 PMI 接近或超過 60 時，加密市場常迎來大行情。

而這輪周期中，PMI 勉強觸碰 50 就再次下滑。

數據显示，宏觀環境尚未徹底轉變，這也是我們尚未看到真正狂熱行情的原因。

結論：牛市仍在“加載中”

過去的每一輪加密牛市，都是在宏觀經濟痛點觸發流動性浪潮之後才出現的。而現在，痛苦正在醞釀中，但政策措施還沒到來。

那“11 個流動性權力之環”中的大多數仍處於關閉狀態。只有當經濟困境迫使政策制定者啟動它們，我們才會迎來下一輪投機狂潮的環境。

短期內，加密貨幣可能會繼續緩慢上漲，但如果流動性沒有真正湧入，市場仍會被根本性限制。真正的牛市始於權力之環亮起之時