從市場大盤而言，由於中美關稅大戰的鳴兵收官，本月月初市場得到修復，隨後在美國穩定幣法案的刺激下持續上漲。加密市值回到3億美元上方，比特幣再次創下新高，突破11萬美元，進一步引發機構搶籌潮。值得注意的是，前期接連遭到FUD、一度跌至1300美元的以太坊在升級、估值修復與價格修正影響下，反彈更為明顯，更是因3天暴漲40%登上抖音熱搜，引發外界各種猜測。整體來看，由於宏觀條件改善，利空事件正呈現出盡態勢，疊加行業利好的增加，市場信心得到增強，目前比特幣已然回到關稅戰前水平，但從後續而言，由於利好力度有限加上當前美聯儲未開閘放水，上漲動力仍顯不足。從生態來看，除了強勢藍籌外，其他幣種跟漲非常有限，絕大多數山寨距離前高還有70%-80%以上的差距。回歸到國內，香港穩定幣草案受到熱議，也讓数字人民幣的進程再度被大眾關注。

政策方向，2025年，截至5月底，我國發布區塊鏈相關政策數為21條。相比上月，5月區塊鏈政策有所減少。從本月來看，5月區塊鏈相關政策僅有3條，其中部委級別2條，地方政策1條。商務部、國家發展改革委、教育部、工業和信息化部、交通運輸部、農業農村部、稅務總局、國家數據局等8部門聯合印發了《加快數智供應鏈發展專項行動計劃》，其中提到要依託區塊鏈等現代數智技術，突出發展新質生產力。八部門聯合印發，政策與戰略優先級高，定位也更為宏觀，明確在農業、製造業、批發業、零售業等重點領域加快數智供應鏈發展，推動降低全社會物流成本。在此背景下提到區塊鏈，印證區塊鏈在高層視野中的產業應用已然較為成熟。除了產業方向的發展，我國針對虛擬貨幣的監管也並未放鬆。5月24日，國家網信辦會同金融監管部門依法查處一批散布資本市場不實信息、非法薦股、炒作虛擬貨幣交易等違法違規賬號和網站，其中部分誘導用戶參与虛擬貨幣交易，為交易所提供直接下載或間接交易服務的社交平台賬戶均被查處。可以看出，儘管海外時常傳出流言力證我國將會放鬆虛擬貨幣監管，但在實際執法中，顯然我國監管具有明顯的一貫性，並未對虛擬貨幣交易開任何綠燈。

投融資來看，近3個月，投融資情況表現類似，大額融資持續拉動增長，但小額融資正在逐步衰退，呈現出融資規模增加但事件集中的格局。5月，在宏觀條件的改善下，融資市場表現較佳，發生區塊鏈投融資事件62起，事件環比減少8起，5月融資總金額達到249.06億元，環比上漲32.89%。若剔除融資金額最高的事件，實際融資將回落至41.71億元，平均融資金額也從4.0滑落至0.67億元，投融資市場實際上呼應了當前市場冰火兩重天的現狀。大型機構在政策刺激下持續增強投入，進行板塊擴張與布局，但遊資與其他小型資本對於新項目關注度卻持續走低。從領域而言，本月数字貨幣以事件數19起獲得融資金額220.32億元，金額環比上漲54.59%，佔比月總金額從上月的76.09%再度提升至88.46%。除数字貨幣外，其他領域全面下搓。其中，區塊鏈應用技術下降最為顯著，本月發生事件數11起，獲得金額為4.17億元，與上月相比腰斬一半。區塊鏈基礎技術同樣發生事件數11起，斬獲金額為14.13億元，環比下滑26.48%。值得注意的是，區塊鏈行業應用在今年5個月內呈現連續下滑趨勢，本月事件發生數21起，位列首位，但金額僅有10.42億元，僅高於區塊鏈應用技術。目前來看，数字貨幣是投融資市場的主要承載，其也正是大型機構最為青睞的領域，在賽道中有明顯的虹吸趨勢，超越了在此前牛市中通常處於領導地位的區塊鏈基礎技術，也側面反映出本輪牛市與此前的不同，機構牛市性質更為凸顯。與此相對的是區塊鏈行業應用，應用的融資數雖仍持續位於首位，但金額連續收縮，显示出當前資本對應用項目的信心不足。儘管重心從基建邁入應用是行業共識，但即便在應用中，也是圍繞穩定幣等数字貨幣展開，其他Web3應用難見端倪。

產業方向，数字藏品巨頭鯨探再陷風波。因字畫小牛市引發眾多關注的鯨探，在本月，突如其來的翻了車。5月14日晚，鯨探二級市場全面跳水，以藍籌藏品著稱的字畫與文物板塊跌幅最為顯著，平均跌幅超過10%，創下今年以來鯨探最大的單日跌幅記錄。從事件來看，一則藏品發售成為了導火索。單日晚，鯨探如常放出藏品日曆，更新了一批名為“5・18 國際博物館日”的主題藏品。該系列藏品存在優先購設置，即滿足一定條件即可先於普通發售提前獲得購買資格。問題也正源於此，在該系列的多款省級博物館文物藏品中，都為一款“2023 年鯨探國際博物館日紀念勳章”賦予了優先購資格，人數為1667人。此舉在市場上引發軒然大波，質疑優先購藏品啟用時限已久的老藏品，且在發售前夕，該藏品還有大額集中購買紀錄，有暗通款曲的嫌疑，從而引發拋售潮。從事件本身來看，以舊藏品為權益本身無可厚非，尤其是該款紀念勳章發布之時恰好是行業低迷，鯨探遭遇破發與滯銷之時，藏品本身的象徵意義頗大，對支持過平台的持有者給予一定激勵，既是對持有者的嘉獎，也是穩固粉絲群體、吸引流量的重要手段。當然，若是涉及老鼠倉，意味則大不一樣，平台與發行方罔顧公平公正的規則，沆瀣一氣，極容易讓用戶產生抵觸心理，濫用用戶信任，也不利於行業的長期穩定發展。但在行業景氣不佳與利空頻頻的背景下，數藏小牛市是否終結於此，還要看鯨探後續的應對。

從数字人民幣發展而言，可言是喜憂參半。喜的是政策穩步推進，進入2025年以來，北京、廣州、上海、浙江等多地發布数字人民幣試點工作發展計劃，雖側重不同領域，但始終進一步推動数字人民幣應用場景擴容與生態優化。以廣州南沙與上海為例，兩者負有類似的區域合作的重擔，在《關於金融支持廣州南沙深化面向世界的粵港澳全面合作的意見》與《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》中重點突出了数字人民幣的跨境應用，均鼓勵金融機構參与多邊央行数字貨幣橋建設。其他省市地區則更強調数字人民幣在消費與惠民中的應用，浙江省推出《關於促進首發經濟高質量發展的實施方案》，以数字人民幣推進支付便利化。整體來看，各地省市對於数字人民幣的推進工作已然從試用用邁入可用，向著“好用”持續演進，應用工作部署也從統籌規劃呈現出細化與實施性強的特點，場景應用邁入精細化融合階段。儘管地區政策持續向好，但從頂層來看，数字人民幣卻似乎有所降溫。援引移動支付網數據，縱觀数字人民幣發展的主要時間節點，上一次央行發布数字人民幣白皮書是在2021年，上一批試點城市公布已然是2022年12月，即便是應用數據披露，最近的數據也已然是2024年9月。政策用語也有所變化，從最初的“积極穩步推進”“堅定不移推進”到如今的“穩妥有序推進”“紮實推進”，足以看出，主管機構央行對於数字人民幣的推廣節奏實則是在有意無意的放緩，態度也正在從更為积極活躍表現為相對審慎，強調以“穩”當頭，而非大步快跑。高層與地方的態度似乎正在分化，数字人民幣走向撲朔迷離。

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