作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經

關鍵要點：

• 代幣化比特幣，如包裝比特幣（Wrapped Bitcoin，簡稱 WBTC）和 Coinbase 的 cbBTC，將比特幣的功能擴展到其基礎層之外，提升了其在跨鏈環境中的可訪問性和互操作性。

• 不同類型的包裝比特幣採用不同的託管模型和治理結構，從完全中心化的發行方（如 Coinbase 的 cbBTC）到去中心化的智能合約系統（如 Threshold 的 tBTC）。

• 雖然 WBTC 仍是供應量最大的包裝比特幣（約 12.9 萬 BTC），但 cbBTC 的市場份額正在迅速增長，目前已在 Base 和 Solana 鏈上原生髮行約 4.3 萬枚。兩者合計已達超 17.2 萬枚代幣化比特幣，分別在不同鏈上被廣泛使用。

• 包裝比特幣在 DeFi 中被廣泛採用。WBTC 主導了以太坊上的 DEX 活動（主要通過 Uniswap v3），而 cbBTC 更活躍於 Base 鏈上的 DEX（如 Aerodrome）。目前已有超過 70 億美元的 WBTC 和 cbBTC 被鎖定在 Aave 和 Morpho 等借貸協議中，用戶可以抵押這些代幣借貸。

引言

比特幣的稀缺性與可預測的貨幣政策使其成為一種理想的“價值儲存手段”，其所有權正在逐步集中到長期持有者、ETF 和上市公司財務儲備中。但當 BTC 越來越多地被“長期持有（HODLed）”，其 2 萬億美元原生代幣的未被開發的潛力又該如何釋放？

為此，越來越多的產品應運而生，旨在“激活”BTC的用途。從基於比特幣的借貸產品（如 Coinbase 與 Morpho 的整合、或 Cantor Fitzgerald 通過 Maple Finance 推出的比特幣信貸工具），到旨在擴展比特幣的各類擴展層，以及用於跨鏈互操作的包裝比特幣，乃至像 Strategy 這樣的企業財務工具，這些都是讓比特幣在技術棧中更加“生產性”的嘗試。

本文聚焦代幣化比特幣的生態系統，重點分析 WBTC 和 Coinbase 推出的 cbBTC 如何幫助比特幣跨鏈延展其實用性。

代幣化比特幣產品格局

用戶希望在智能合約平台上使用 BTC 的需求催生了多種代幣化比特幣產品，也被稱為“比特幣衍生代幣”。其中，包裝比特幣是最大的一類，代表以其他區塊鏈發行、通過“鑄造和銷毀”機制進行、由託管的原生比特幣按 1:1 支持的代幣。

這些包裝比特幣的目標是提升比特幣的可訪問性和互操作性，實現比特幣基礎層所不具備的可編程性和更低的交易成本。下錶對主要的包裝比特幣進行了比較，包括託管模型、發行方、治理結構和支持的區塊鏈網絡等：

這些代幣雖然目標一致，但在信任假設上各不相同。從 Coinbase 的 cbBTC 這類完全託管模式，到 WBTC 這類 DAO 多簽治理，再到 Threshold 的 tBTC 這類完全分佈式、基於智能合約的系統，用戶在使用這些代幣時都需要將其 BTC 交由第三方託管，換取代表性代幣。

除了上述主要的包裝比特幣產品，還出現了一個新興類別——流動性質押比特幣衍生品。例如，Lombard 推出的 LBTC 就是一個通過 Babylon Protocol 在 PoS 鏈上參与安全保障、從而獲得質押收益的比特幣代表代幣。

BiT Global 的 WBTC 與 Coinbase 的 cbBTC

自 2023 年 1 月以來，包裝比特幣的市值已增長五倍，這主要得益於 BTC 價格的上漲和跨鏈新產品的發行。目前，最大的兩個包裝比特幣是由 BiT Global 發行的 WBTC 和 Coinbase 發行的 cbBTC，兩者合計供應總量為 172,130 枚 BTC。

WBTC 是 2019 年推出的首個包裝比特幣，長期主導該領域。然而，自 2024 年 9 月 WBTC 所有權轉移至 BiT Global 主導的財團后，市場需求有所減弱。與此同時，Coinbase 推出的 cbBTC 在 Base 和 Ethereum（作為 ERC-20）以及 Solana（作為 SPL 代幣）上的及時上線和增長，抵消了 WBTC 的下降趨勢。

截至 2025 年 6 月 1 日，WBTC 占包裝比特幣市場的 81%，當前供應量為 128,800 枚 BTC。而 cbBTC 占其餘 19%，分別在 Ethereum、Base 和 Solana 上發行了 27,600、13,200 和 2,300 枚 cbBTC。

比特幣跨鏈使用情況

比特幣如今已在 Ethereum、Base 和 Solana 等多個鏈上被廣泛使用，鏈上活動也能進一步揭示其在各生態系統中的功能角色。雖然並不完美，但活躍地址數可以作為用戶互動廣度的一個衡量指標。

得益於 Coinbase 的廣泛分發能力和較低的交易成本，Base 鏈上的 cbBTC 平均每日活躍地址約為 7000 個。Solana 緊隨其後，自 4 月以來活躍地址持續增長，也受益於其低成本、高吞吐量的基礎設施。相比之下，以太坊上的交互更多為大額但低頻交易，說明雖然大量的 cbBTC 和 WBTC 存儲於以太坊，但其活躍使用程度低於 Base 和 Solana。

按交易筆數與轉賬金額（即原生代幣轉移量）衡量的鏈上活動也呈現出類似趨勢。下圖展示了 WBTC 與 cbBTC 的調整後轉賬量。Base 鏈上的 cbBTC 顯著領先，周均轉賬量約為 400 億美元，遠超 Ethereum 上的 WBTC（約 10 億美元）。

（注：2025 年 4 月 22 日與 26 日，cbBTC 轉賬量曾分別異常激增至 5060 億和 7870 億美元，這兩次數據因 Impermax Exploiter 地址在 Morpho 上進行重複交易被判定為非正常活動，已排除在統計之外。）

這些趨勢還可以通過“使用頻率（Velocity）”指標進一步印證。Velocity 衡量代幣在其總供應量中的流通頻率。Base 鏈上的 cbBTC 使用頻率最高，其次是 Solana 和 Ethereum 上的 cbBTC。所有包裝比特幣的使用頻率都高於原生比特幣，凸顯其在鏈上應用中促進比特幣更高活躍度的角色。

代幣化比特幣在 DeFi 中的應用

推動包裝比特幣需求的一個關鍵動力，是它能夠在比特幣基礎層上無法實現的鏈上金融服務中釋放實用性。作為 DeFi 中的基礎模塊，WBTC 和 cbBTC 讓用戶無需出售 BTC 便能參与交易、借貸和流動性提供。

在以太坊上，WBTC 仍然是去中心化交易所（DEX）市場中佔主導地位的包裝比特幣代幣，其大多數交易量來自 Uniswap v3。雖然 cbBTC 也在以太坊上的 DEX 交易，但規模仍相對較小。為了接入以太坊的擴展解決方案，WBTC 通常需要橋接至 Layer-2 網絡；而 cbBTC 則是在 Base 和 Solana 上原生髮行的，具備更廣泛的跨鏈覆蓋能力。

相較之下，cbBTC 在 Layer-2 生態系統中扮演着更重要的角色，尤其是在 Base 鏈上，它是交易活動中領先的代幣化比特幣。在 2025 年初，cbBTC 的大部分交易量集中在 Aerodrome 的 Slipstream 平台，峰值超過 25 億美元，此外在 Base 鏈的 Uniswap v3 上也有活躍交易。

（注：2025 年 4 月 26 日和 4 月 30 日在 Base 上的 Uniswap v3 所記錄的交易量中，有一部分因同一地址重複發起 cbBTC 交易而被剔除。這些交易為 USDC 與 cbBTC 間的模式化互換，已被判定為非有機交易行為並移除。）

除了交易用途外，包裝比特幣在以太坊上的借貸市場中也是核心資產。WBTC 和 cbBTC 被廣泛作為抵押資產使用，主要部署在 Aave v3、Morpho 和 Spark 等協議中。其中，cbBTC 在這些平台中的儲備量也持續上升。截至 2025 年 6 月，已有超過 70 億美元的包裝比特幣資產被鎖定，其中 WBTC 占 50 億美元，cbBTC 占 20 億美元，反映出其在基於比特幣的借貸市場中的集成度和需求增長。

然而，將不同版本的包裝比特幣用作抵押資產也帶來了權衡取捨。像 cbBTC（由 Coinbase 發行）和 WBTC（由 BitGlobal 及其多簽 DAO 監管）這類託管型模型，可能會帶來中心化風險，使用戶面臨託管方干預的可能性。協議 DAO、市場策展人和借款方在選擇使用這些資產時，必須權衡其流動性和實用性與潛在信任風險之間的關係。

結語

雖然比特幣作為“價值儲存”的角色仍是其核心功能，但像 WBTC 和 cbBTC 這樣的包裝代幣，正不斷拓展 BTC 的實際用途。藉助這些產品，BTC 現在可以無縫跨鏈流動，參与鏈上金融，並整合至全新的執行環境中。儘管這些模型引入了不同的信任假設，但它們的廣泛採用表明市場對於提升 BTC 多樣性的強烈需求。隨着 Rollup 和側鏈等并行擴展技術的不斷進化，代幣化比特幣很可能繼續作為橋樑，連接比特幣的貨幣儲備屬性與其他網絡上構建的可編程經濟體系。