作者：0xEdwardyw；來源：tokeninsight
代幣化證券：数字金融的融合與重塑

本文將深入探討代幣化證券的定義、運作機制，並介紹該領域的領先項目，同時分析其面臨的關鍵風險與監管挑戰。

一、什麼是代幣化證券及其運作原理？

代幣化證券（Tokenized Securities）本質上是在區塊鏈上代表傳統金融資產（如股票、債券）所有權的数字代幣。簡而言之，代幣化是將現實世界資產轉換為可在區塊鏈上交易的数字代幣。例如，投資者不再持有紙質股票憑證或券商數據庫中的記錄，而是持有代表公司股份的加密代幣。這些代幣由實際資產支持，並賦予相同的財產權，它們只是資產的一種新型数字封裝。

概括來說，代幣化證券通過將真實資產與基於區塊鏈的代幣進行綁定來運作。其典型的支持、發行和交易流程如下：

1. 底層資產與託管：

1. 由受信任的實體（例如金融公司）保管將被代幣化的真實世界資產。若為股票，則意味着購買並託管實際的公司股份。

2. 代幣通常由底層資產進行 1:1 的完全抵押，即每個代幣對應一份（或部分）被託管的股份。

3. 持牌託管機構（通常是銀行或受監管公司）在信託中持有實際的股票或其他資產，確保代幣具有真實的價值支撐。

2. 區塊鏈上的代幣發行：

1. 發行方在區塊鏈平台上創建数字代幣來代表這些資產。這通常涉及智能合約——區塊鏈上的自執行代碼，用於管理代幣的屬性（如總供應量和可贖回性）。

2. 代幣的發行須遵守適用的法律法規（例如，某些平台遵循瑞士的《分佈式賬本技術法案》）。

3. 最終形成的加密代幣（通常遵循以太坊 ERC-20 等標準）在法律或合約上與託管的真實資產相對應。

3. 代幣交易：

1. 一旦發行，這些證券型代幣可像加密貨幣一樣進行交易，既可在專業化交易所進行，有時也可在去中心化金融（DeFi）平台上交易。

2. 持有人可在支持的交易所或通過點對點方式 24/7 全天候買賣代幣化股票，無需傳統股票經紀人。

3. 代幣價格旨在緊密追蹤底層資產的價格。

總體而言，該系統依賴於對發行方/託管方的信任。 區塊鏈記錄代幣所有權，並使轉賬透明且迅速。同時，託管方保證流通中的每一個代幣都對應着儲備中的真實資產。

二、穩定幣與代幣化證券：開啟全球進入美國市場的大門

對於許多美國境外的投資者而言，獲取美國股票的敞口長期以來一直困難重重。高昂的費用、監管限制、有限的經紀賬戶訪問權限以及不便的交易時間，都造成了巨大的摩擦，尤其是在新興市場的散戶投資者。儘管美國股票仍是全球最受歡迎的資產之一，但傳統金融系統為國際參与者提供的無縫和包容性途徑卻很少。

這正是區塊鏈創新開始彌補這一空白的領域。代幣化證券與穩定幣的結合提供了訪問權限和基礎設施：

• 代幣化股票（如 Backed Finance 和 Securitize 等平台發行的蘋果或特斯拉股票）允許投資者在鏈上獲取真實美國股票的敞口，通常以分數形式進行，且無需傳統經紀服務。

• 穩定幣（如 USDC 或 USDT）作為無國界交易媒介，能夠實現這些證券的近乎即時、低成本的跨時區和跨司法管轄區結算。

隨着美國穩定幣監管的進展（參議院近期推進的《GENIUS 法案》突出显示了這一點），市場普遍樂觀認為，清晰的法律框架可能加速代幣化金融的融合。隨着合規穩定幣促進無摩擦的全球支付，以及代幣化證券提供對美國資產的透明訪問，一個流動性循環可能最終浮現——資本可以完全在鏈上、跨境且無需傳統守門人地進行流動、投資和結算。

三、行業領先項目

近年來，代幣化證券已從理論走向實踐，一些知名項目在這一領域處於領先地位。

1. Backed Finance

• 背景： 瑞士金融科技公司，專註於將真實世界資產（股票、債券、指數等）代幣化為可自由交易的代幣。

• 合作範例： 2025 年 5 月，加密貨幣交易所 Kraken 宣布與 Backed Finance 合作，為美國境外客戶提供 50 多種代幣化美國股票和 ETF（如 AAPL, TSLA, NVDA）。

• 產品特點：

• 每個 Backed 代幣（如代表蘋果的“APPLx”或特斯拉的“TSLAx”）都由持牌託管方持有的底層股票完全抵押。

• 發行的 xStocks 是可自由轉移的代幣，不鎖定在單一平台，用戶可將其保存在自託管錢包中。

• 除了在中心化交易所進行基本交易外，xStocks 還可用於去中心化交易所（DEXs）並集成到借貸協議中。

• 監管與透明度：

• 在瑞士 DLT 法案下運營，確保所有代幣化資產符合監管標準。

• 利用持牌託管方持有底層資產，並集成 Chainlink 的儲備證明（Proof of Reserve）以提供資產支持的透明驗證。

1. Swarm

• 背景： 歐洲區塊鏈平台，致力於連接傳統金融與去中心化金融（DeFi）。

• 核心功能： 允許將真實世界資產轉換為数字代幣，並在去中心化交易所上 24/7 全天候交易，同時完全符合金融法規。

• 可代幣化資產： 範圍廣泛，包括公開交易股票、債券、房地產，甚至碳信用等利基資產。

• 實踐案例： 已推出受歡迎的科技股（如蘋果、特斯拉、英特爾）的代幣化版本，以及短期美國國債基金（通過 iShares ETF 產品）。

• 監管合規：

• 總部位於德國，在德國金融監管局 BaFin 的監督下運營。

• 其代幣化證券在列支敦士登擁有已獲批準的招股說明書，使其能夠向歐盟的散戶投資者提供這些数字資產，且無最低投資額限制。

1. Dinari

• 背景： 美國金融科技公司，旨在通過區塊鏈技術實現對美國股票的民主化訪問。

• 核心產品： dShares，是 ERC-20 代幣，代表真實世界資產（如美國股票和 ETF）的部分所有權。

• 機制： 每個 dShare 完全抵押，與相應的底層資產保持 1:1 的支持。dShares 的發行和贖回通過自動化智能合約以及與清算服務的合作進行管理。

• 監管合規：

• 在美國證券交易委員會（SEC）註冊為過戶代理機構（Transfer Agent），確保其運營符合既定金融法規。

• 根據 SEC Regulation S 發行 dShares，滿足非美國投資者的需求，同時遵守美國證券法。

• 企業解決方案： 通過其全面的 API 和開發者工具，支持企業將代幣化資產整合到其平台中。

1. Securitize

• 背景： 美國金融科技公司，代幣化證券領域的領先平台之一。

• 核心服務： 提供完全数字化的、受監管的平台，用於發行和交易数字資產證券——將傳統金融資產（如股票、債券、投資基金份額）轉化為可輕鬆買賣的區塊鏈代幣。

• 合作案例： 與 BlackRock、Hamilton Lane 和 KKR 等主要資產管理公司合作，在區塊鏈上推出代幣化投資基金。這些代幣使投資者能夠以更便捷的形式部分獲取私募股權基金、風險投資基金或股票/債券組合。

• 多重監管牌照：

• 在美國，Securitize Markets LLC 註冊為 SEC 旗下的經紀自營商（broker-dealer），並運營一個受 SEC 監管的另類交易系統（ATS），用於代幣化證券的二級交易（在 FINRA/SEC 監督下）。

• 在歐盟，Securitize 已獲得 MiFID II 授權，成為西班牙的受監管經紀自營商（由西班牙國家證券市場委員會 CNMV 授予），滿足歐盟對代幣化資產交易平台的嚴格要求。

四、風險與挑戰

代幣化證券作為新興領域，也面臨着一系列關鍵風險和監管挑戰。

1. 託管與交易對手風險：

1. 購買代幣化證券，意味着信任發行方確實持有底層資產並誠信行事。

2. 這涉及對託管方和發行方的依賴，與純粹去中心化的資產（如比特幣）不同。

3. 如果代表您持有真實股票的公司破產、被黑客攻擊甚至欺詐，您的代幣可能因失去支持而變得一文不值。本質上，您不僅信任代碼，更信任一家公司能夠安全保管資產。

2. 技術與智能合約風險：

1. 代幣化證券運行於區塊鏈網絡並依賴智能合約，因此繼承了典型的加密技術風險。

2. 智能合約可能存在漏洞，被黑客利用。DeFi 領域曾發生因代幣合約或協議缺陷導致損失或盜竊的案例。

3. 若代幣合約編寫不當，可能被惡意鑄造假代幣。

4. 區塊鏈平台本身也可能帶來風險，例如，若代幣位於安全性或去中心化程度較低的鏈上，可能存在網絡攻擊或停機風險。

3. 監管不確定性：

1. 代幣化股票本質上是證券，受複雜證券法管轄。

2. 不同國家有不同的法規，許多監管機構尚未完全明確如何處理基於區塊鏈的證券。

3. 例如，在美國，SEC 對證券公開發行有嚴格要求，迄今為止，尚未有代幣化股票產品獲得美國散戶投資者的批准。

4. 平台通常限制代幣化證券僅面向非美國居民，以避免觸犯美國法律。

5. 缺乏明確的全球標準意味着不確定性：項目可能在灰色地帶啟動，隨後面臨法律障礙，或者監管機構可能認為其發行規避了投資者保護而採取行動。