Jessy，金色財經

美國東部時間6月2日，穩定幣巨頭Circle向SEC提交了更新后的S-1文件，其上市計劃出現重大調整：募資目標從1億美元大幅提升至1.75億美元，但估值卻從90億美元縮水至79億美元，縮水幅度約11%。同時，公司計劃增發更多股票。

估值的縮水以及募資額的增發，不僅僅因為要面對當下的資本和政策環境的一次低頭，而縮減估值能提高股票的吸引力，也顯現了目前在傳統金融市場上，加密相關一二級市場共同的熱潮。

不僅僅是Circle近期衝擊IPO，無論是美股還是港股，穩定幣，衍生到加密相關的股票，大都迎來了上漲，如港股的加密相關的政策套利標漲幅十分可觀。類似眾安在線近三日累計上漲近20%，合規交易所OSL的母公司BC科技集團近三日累計上漲超40%，持有Circle股份的Coinbase近三日累計上漲近10%，而Circle的另一大股光大控股6月3日內的漲幅也超20%。

美股港股加密相關的股票的全面開花，和美國香港加密政策的推進有着密切的相關性。

拆解Circle招股書

Circle目前穩坐穩定幣的第二把交椅，根據Circle最新IPO文件（2025年6月修訂版S-1）可以得知，根據2024年的數據，目前Circle的收入分為三個部分，第一個是USDC儲備利息，具體來說是320億美元儲備金投資美債回購協議，年化收益4.5%，這部分收入佔比86%；第二部分是交易與託管服務費，具體來說是機構客戶發幣加密貨幣之間的兌換手續費以及託管費用，這部分佔9%；第三部分是開發者支付的鏈上交互Gas費的分成，這部分佔5%。

而2024年的營收的關鍵增長來自於機構客戶的大幅增加，機構客戶的數量同比增加了82%，包括Visa、BlackRock等。

而此次的降估值以及增發募資，既是一次向現實的低頭，也是為了之後的發展儲備更多的資金，根據最新的IPO文件显示，募資的主要用途為合規牌照的申請佔比35%，儲備金佔30%，跨鏈協議的開發佔20%，其它則是作為併購儲備。

而根據IPO文件的披露，風險也存在，比較重要的幾個政策風險如下，一是如果美國認定穩定幣發行屬於銀行專營業務，那麼Circle需要在兩年內出售或者關停，另一則是如果香港、新加坡等地要求本地儲備，那麼全球運營成本會激增。

穩定幣相關政策的集中釋放

此次Circle的IPO以及港美股相關加密概念的大漲，和兩地的政策有着不可分割的關係。

2025年5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對的表決結果，通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，簡稱“美國《GENIUS法案》”）的程序性投票。這一里程碑式的進展標志著美國即將迎來首個穩定幣聯邦監管框架。

兩天後，香港立法會於5月21日通過《穩定幣條例草案》，標志著香港在穩定幣監管領域的重大突破。根據香港政府消息，該條例預計將在今年內生效。

6月1日，美國眾議院通過《支付穩定幣法案》，要求穩定幣發行方需持銀行牌照或州級貨幣轉移牌照，且儲備資產須為100%現金+國債。

《GENIUS法案》中，對於算法穩定幣明令禁止，這其實是為實物資產穩定幣發放了排他性的牌照。

而Circle作為穩定幣 USDC 的發行方，一直以來採用的儲備模式與法案要求的 100% 現金 + 國債較為相似，無需對業務模式做出重大改變即可滿足新規。《支付穩定幣法案》的通過實際上將 “Circle 模式” 上升為行業標準。

以上這兩條法案的通過對於Circle的發展都是重大利好，除了合規正統性的確認之外，以上倆條法案還未傳統金融機構參与穩定幣市場清除了障礙，USDC可能成為銀行、券商等機構的首選合作對象，從而吸引更多機構資金進入。

而其最新的IPO文件也揭示了這一點， 在2024年，Circle的機構客戶大幅增加。

而香港的政策也接踵而至，在美國監管破冰 和香港製度紅利的雙重疊加之下，港股相關的加密政策概念股也迎來了一波可觀的上漲，雖然港股上上漲的相關股票多為政策套利標，但是隨着政策的美國香港兩地加密相關政策的逐步明晰和向好，越來越多的加密相關企業和Circle一樣，正在尋求IPO。

Circle上市之外，還有誰在积極IPO？

香港方面，持牌交易OSL集團也將從BC科技中拆分上市，2025年4月遞交了申請，計劃募資3-5億美元。據悉Hashkey Exchange也於2025年5月秘密遞表，目標Q4掛牌。以上這兩家以機構都已經遞交了A1申請，目前港交所審核中。

而明確了港股IPO意向，目前處於籌備階段的則有做市商Amber Group，安全公司Certik等。

隨着合規交易所打響今年加密港股上市第一槍后，預計今年也會有更多的加密相關企業密集遞表。

而美股方面，則比港股要更熱鬧，根據SEC公開文件及市場情報，截至2025年6月，初Circle外，還有以下這些企業正在加速IPO進程：

首先是老牌交易所 Kraken，其於2025年5月秘密遞交F-1文件，計劃紐交所直接上市，預計將於2026年第一季度掛牌。老牌歐洲交易所Bitstamp則是通過與SPAC合併加速上市。鏈上分析龍頭Chainalysis於2025年5月向SEC提交的最新S-1文件。礦業股方面，Core Scientific在破產重組后重返美股，於2025年3月遞交新S-1，代碼CORZ。

以上這些加密企業通過 IPO 或借殼上市登陸資本市場，都表明加密行業正從邊緣地帶邁向主流，他們在業務模式、市場規模和行業規範等方面都取得了一定的發展，具備了與傳統行業企業競爭資本市場資源的能力。而這背後更離不開監管的逐漸明朗，這拓展了以上這些企業發展的邊界，而隨着上市，他們將會獲得更多的資金用來發展業務，這是值得行業共同期待的。