作者：arndxt 來源：X，@arndxt_xo 翻譯：善歐巴，金色財經

市場正做它最擅長的事：考驗你的信念。

山寨幣相較 BTC 一直在流血，BTC 主導率接近本輪周期高點。情緒正在分裂：一邊是空倉者的無聊，另一邊是小市值幣的激進做多者。

這不是“明天山寨季”的呼喚，也不是讓你 FOMO。請耐心。

1. 我們仍處在牛市中。但你並沒有“錯過機會”。

比特幣仍是主角。從 ETF 資金流入，到企業財務配置（GameStop、Trump Media、Strive），機構的信心讓 BTC 引擎保持高溫。

這也是為何山寨幣看起來那麼弱——BTC 吸走了市場大部分流動性。在這一敘事退熱之前，ETH 和大市值幣都不會啟動，小幣種更不可能。

山寨季開始的信號是 BTC 主導率明顯下跌，而不是持續高位震蕩。

2. 周期重要，但市場結構也同樣重要

是的，加密市場大致遵循 4 年周期——由 BTC 減半、流動性周期、技術採納周期等共同驅動。放大視角看，2025 是“比賽下半場”，通常是拋物線行情爆發的階段。

但這也是假突破最多的階段。回顧 2021，山寨幣是在 ETH 跑贏 BTC 后才真正起飛。而現在 ETH/BTC 仍然偏弱。如果你在 ETH 啟動前就梭哈小幣，那你可能過早暴露風險。

更聰明的策略是：關注強勢幣種積累的信號，例如 $AAVE、$UNI、$LINK。

3. 短線結構更有戲——但尚未確認

交易者關注關鍵區間是對的。一旦價格突破震蕩上沿，可能點燃高 Beta 山寨幣行情。但倉位管理要有紀律：

• → 用 BTC 作觸發信號，而不是交易標的

• → 在有趨勢的山寨幣上用現貨布局低風險倉位：$HYPE、$AAVE、$CRV

• → 關注 ETH/BTC 比率。沒有 ETH 走強，就沒有真正的山寨季，Period.

4. 不，你不會一夜之間 200 倍

真正的“非對稱回報”來自：早期上車、重倉布局、敘事確立且正在吸引關注的項目：

• 鏈上永續（Hyperliquid、Virtual）

• 有真實現金流的 ETH LRT 協議

• 有實際回購機制的 DeFi 項目（如 AAVE）

• 鏈原生贏家（Base、Solana、BNB——還不是微盤）

山寨季的順序通常是：

1. BTC 創下歷史新高

2. ETH 啟動（等待中）

3. 大盤幣輪動（部分已見）

4. 中盤幣起飛

5. 小幣直線拉升

我們現在大概在階段 1~2 之間。保持耐心，逢低加倉。

敘事概覽

雖然 BTC 正在刷新歷史新高，但整個加密推特仍顯得疲憊。這種情緒分裂其實是合理的——對大多數散戶來說，有意義的圖表是山寨幣圖表，而這些圖已經橫盤數月。

再加上夏天臨近，市場習慣了這個季節的“低流動性 + 突發爆雷”，於是出現了我們在時間線上看到的焦躁氛圍。

財報資金的“淘金熱”

我們似乎又回到了 2020 年。在過去一周：

• GameStop、SharpLink、Strive、Blockchain Group，甚至 Trump Media 總共宣布購買超過 30 億美元的 BTC。

邏輯很簡單：

在一個現金年化貶值 5%、長債 barely 跑贏通脹的世界里，比特幣是唯一打敗通脹的主流資產。

這個趨勢對市場的影響有兩個關鍵點：

1. 吸干現貨供應——ETF 開啟的現貨吸收潮在延續

2. 為其他基金經理樹立風險基準——“連炒梗股的零售公司都配了 5%，我們為何不能？”

這種主流買盤可能會讓本該是周期性反彈的行情，變成長期上升的結構性趨勢。

但這也意味着：比特幣表現越穩健，山寨季反而可能被拖得越久。目前 BTC 主導率已現頂部跡象，但買家是 CFO，不是熱衷山寨輪動的 degen。

資本效率之戰：AMM 吞併貨幣市場

當企業財務在囤 BTC 時，DeFi 架構師正在打破 swap、抵押與固定收益的界限：

• Euler 把 Uniswap v4 Hooks 接入借貸引擎，LP 自動成為抵押品

• Hyperdrive 允許 Hyperliquid 用戶用永續倉位抵押借 USDe

• Malda 用零知識技術打造“任意借貸層”，把橋接變成透明 UX

核心觀點：任何資產，應該在智能合約中“用兩次”——一次用於敞口，一次用於收益。

流動性遷移：二層 quietly 崛起

• Hyperliquid TVL 每周走高

• Base 的交易量悄然搭上 Virtual 生態的快車

• BNB 鏈交易數據激增（雖然 Polyhedra 更多是刷分機器人）

以太坊仍是主流資金主場，但大盤流入多集中在：$AAVE、$UNI、$LINK、$PEPE 等大市值幣。

散戶的“挖礦-賣幣”季節已經搬到了側鏈，主網則更像是正經“主街”。

Meme Velocity、回購潮與 Beta 獵人

AAVE 的社區回購機制讓它成為機構青睞的“凈流入首選”。同時 Meme 幣開始分裂為兩派：

• 可被機構配置的輪動領頭羊（如 $PEPE、$VIRTUAL、$SPX6900）

• 零售用戶搏運氣的“一次性彩票”（如 DINNER、Fartcoin）

有趣的是：Solana 上的資金分佈更分散——MEW 上架 Robinhood、JUP 的持續放水、BRETT 與 KAITO 等黑馬正在爭奪注意力。

如果你是內容創作者，強調這種碎片化將幫助你跳出“只講以太坊”的敘事紅海。

NFT：被遺忘的邊疆

Ordinal 熱潮褪去，交易量平穩，所謂“遠古巨鯨”們也沒能救市。

在有明確的貨幣寬鬆信號之前，或至少在有新敘事把 JPEG 從炫耀品重新定義為工具之前，那些曾追逐 NFT 的資金，已經轉向有激勵積分系統的 Meme 幣了。