前言導語

穩定幣作為連接傳統金融與加密資產生態的核心組件，其戰略地位正在不斷上升。從最早期的中心化託管模式（USDT、USDC），到如今由協議自身發行、以鏈上合成與算法機制驅動的穩定幣（如 Ethena 的 USDe），市場結構已發生根本性改變。

與此同時，DeFi、RWA、LSD 乃至 L2 網絡對穩定幣的需求也在快速擴張，進一步推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。

這不再是一個簡單的市場細分問題，而是關於“数字貨幣未來形態”與“鏈上結算標準”的深層競賽。本報告聚焦於當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵，系統梳理主流項目的運行機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境，助力有效地理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。

穩定幣市場趨勢

1.1 全球穩定幣總市值及增長趨勢

截至2025年5月26日，全球穩定幣總市值已攀升至約2463.82億美元（約合人民幣2.46萬億元），較2019年的約50億美元增長了約4927.64%，呈現出爆髮式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。

2025年，穩定幣市場依舊保持高速增長，相較2023年1384億美元的市值上漲78.02%，目前占加密貨幣總市值的7.04%，進一步鞏固了其市場核心地位。

下錶為2019至2025年穩定幣市值的年度數據與增長情況：

趨勢洞察：

• 2019-2022年：穩定幣市值從50億美元激增至1679億美元，增長32倍，主要受DeFi生態爆發、跨境支付需求增加以及市場避險需求推動。

• 2023年：市值回落17.57%，主要由於TerraUSD（UST）崩盤與全球加密監管收緊。

• 2024-2025年：市值強勁反彈，增長78.02%，反映出機構參与度上升及DeFi應用持續擴展。

1.2 近期增長驅動因素

宏觀金融環境：

在全球通脹壓力與金融市場動蕩加劇的背景下，投資者對“鏈上現金”的需求顯著上升。美國財政部已將穩定幣定義為“鏈上現金”，為其吸納傳統資本提供了政策邏輯支撐。同時，在加密資產劇烈波動時，穩定幣也被視為安全避風港。

技術進步與成本優勢：

以Tron為代表的部分高效公鏈大幅降低交易成本，Tron鏈上USDT轉賬幾乎零手續費，吸引大量交易用戶。Solana等高吞吐量區塊鏈也因其高速、低費特性，助推穩定幣使用場景的拓展。

機構採用增強：

2024年，貝萊德（BlackRock）發行基於USDC結算的BUIDL代幣化基金，用於債券與房地產等資產的上鏈探索，凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。據OKG Research 測算：在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，全球穩定幣市場供應量在 2030 年將達到 3 萬億美元，月度鏈上交易量達 9 萬億美元，年交易總量或突破 100 萬億美元。這意味着穩定幣不僅將與傳統电子支付系統比肩，更將在全球清算網絡中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言，穩定幣將成為繼國債、現金、銀行存款之後的 “第四類基礎貨幣資產”，成為数字支付與資產流通的重要媒介。

DeFi需求拉動：

花旗銀行指出，穩定幣是DeFi的“主入口”，其低波動特性使其成為價值存儲與交易的首選。Chainalysis報告显示，穩定幣在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛應用於借貸、DEX流動性提供與挖礦等場景。2024年Uniswap、Aave等頭部DeFi協議的TVL（鎖倉量）增長約30%，USDC與DAI為主要交易對。2024年美國大選后，穩定幣市值增加250億美元，進一步驗證其在DeFi場景中的核心角色。

穩定幣市場結構與競爭格局

2.1 市場集中度與整體格局

目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）市值達1503.35億美元，佔比61.27%；USD Coin（USDC）市值608.22億美元，佔比24.79%。兩者合計市場份額高達86.06%，形成雙寡頭垄斷格局。

儘管如此，新興穩定幣正在逐步崛起，挑戰主導地位。例如，Ethena Labs 推出的 USDE 從2024年初的1.46億美元增長至48.89億美元，漲幅超過334倍，成為增長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33億美元）與USD0（6.41億美元）亦展現出良好的市場擴張趨勢，但短期內尚不足以撼動 USDT 與 USDC 的主導地位。

以下是全球前20名穩定幣的市值排名，數據來源於（5.16）CoinGecko：

2.2 競爭格局分析

市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開：

• 法定貨幣抵押型穩定幣：USDT和USDC以美元儲備支持，憑藉透明度和合規性（如USDC的月度審計）在中心化交易所和傳統金融中佔據優勢。例如，USDT在2024年新增300億美元市值，显示其市場信任度。

• 去中心化穩定幣：USDE通過合成美元機制和原生收益模式，在2024年成為Uniswap的熱門交易對，其鎖倉量增長50%（DefiLlama），在DeFi生態中迅速崛起；而DAI依託MakerDAO的去中心化治理，吸引DeFi用戶，但規模較小 ，僅36.31億美元。

• 新興穩定幣：USD1通過機構背書（如Binance投資）快速擴張至21.33億美元；USD0以DeFi激勵機制吸引用戶，市值達6.41億美元。

其他：2022年TerraUSD（UST）崩盤導致算法穩定幣信任危機，促使市場向更透明的法定貨幣抵押型穩定幣傾斜，USDC因此在2023-2024年間市場份額增長約10%。

2.3 USDE的崛起邏輯

USDE是一種基於以太坊的合成美元穩定幣，由Ethena Labs開發，通過staked Ethereum（stETH）作為抵押，並採用delta中性對沖策略維持其與美元的掛鈎。其快速增長可歸因於以下因素：

1. 創新的收益機制

   USDE通過“互聯網債券”（Internet Bond）功能，為持有者提供高額收益，來源於stETH的質押收益和永續合約市場的資金費率差價。這種高收益模型吸引了大量DeFi用戶和機構投資者，尤其是在低利率環境下，傳統金融產品難以提供類似回報。

2. DeFi生態的深度整合

   USDE在DeFi平台上的廣泛支持（如Uniswap、Curve）使其成為DeFi用戶的首選穩定幣之一。用戶可以輕鬆進行交易、提供流動性或參与借貸，而無需擔心價格波動。DefiLlama數據显示，USDE在Uniswap上的鎖倉量增長50%，反映其在DeFi生態中的重要地位。

3. 去中心化和抗審查特性

   作為一個完全基於加密資產的穩定幣，USDE不依賴傳統金融體系，這在追求去中心化的用戶中具有顯著吸引力，尤其是在一些地區，傳統金融服務有限或受限制。

4. 市場需求的增長

   隨着DeFi和加密貨幣生態系統的擴張，對穩定幣的需求持續增加。USDE作為一個創新的、完全去中心化的穩定幣，滿足了市場對新型穩定幣解決方案的需求。

5. 機構支持和合作

   Ethena Labs與知名加密投資機構（如DragonFly Capital、Delphi Ventures）以及交易所（如Binance）的合作，增強了USDE的市場信心和流動性。

6. 市場營銷和社區參与

   Ethena Labs通過有效的市場營銷策略和社區激勵計劃（如治理代幣ENA的空投活動），迅速吸引了用戶和開發者的注意力，促進了USDE的採用。

2.4 新興穩定幣的挑戰

USD1： 由World Liberty Financial（WLFI）發行的USD1，市值21.33億美元，位列第7，其市值在短短一周內從1.28億美元飆升至21.33億美元，增長勢頭迅猛。

WLFI與特朗普家族關聯，獲得了Binance和MGX的2億美元投資，增強了機構背書。The New Money報告指出，USD1被選為重大交易的結算貨幣，如巴基斯坦政府合作項目，進一步提升其市場影響力。

USD1通過獨家協議和機構採用快速擴張，但其政治背景可能引發監管風險。

USD0： Usual平台發行的USD0，市值6.41億美元，排名第12。Usual Blog介紹，其通過USUAL代幣激勵機制吸引用戶，允許持有者參与治理並分享平台收益。

USD0結合穩定幣的低波動性和DeFi的收益潛力，吸引了注重去中心化創新的用戶。

USD0在DeFi生態中的獨特定位為其帶來增長潛力，但需提升市場認知度和流動性。

新興穩定幣通過差異化策略（如機構背書或DeFi激勵）挑戰市場，但短期內難以撼動USDT和USDC的霸主地位。

主流穩定幣分析比較

本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用場景、風險點等維度，對當前市值排名前五的主流穩定幣（USDT、USDC、DAI、USDE、USD1）進行系統性分析對比。

3.1 核心參數對比表

3.2 流動性與交易對分佈

USDT、USDC 等主流穩定幣的流動性極為充足，在絕大多數主流交易所（Coinbase、Binance、OKX 等）以及去中心化交易平台上均有深度交易對。它們幾乎覆蓋了所有主要公鏈：USDT/USDC 在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon 等鏈上都可交易；而新興穩定幣（如 USD1、FDUSD）初期主要在特定公鏈（如 Tron、Solana 等）以及部分中心化交易所上線。Tron 網絡近期對 USDT 引入零手續費，進一步提升了該鏈上 USDT 的交易量和流動性。總體來看，USDT 和 USDC 是最具全球流動性的穩定幣，而其他穩定幣的流動性則集中在特定生態和交易所。

穩定幣是多鏈生態的“橋梁資產”，活躍度直接體現了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。當前穩定幣發行主要集中在 USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO） 和新興的 USDE（Ethena） 等頭部資產上。以下基於公開鏈上數據，聚焦 Ethereum、TRON、Solana、BSC 四條主流公鏈，對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標：

穩定幣的技術形態將不再局限於“鏈上IOU”模式，而朝向更底層的原生鏈上清結算工具演進：

判斷：長期來看，穩定幣將逐步擺脫“銀行資產映射物”身份，進化為鏈上可信結算單位，成為L2/L3經濟體的重要價值錨定層。

6.2 競爭格局演變：從“錨定美元”競爭，走向“場景、主權與協議”三重對抗

穩定幣競爭將脫離單一市值和流通量之爭，轉向多維度的結構性競爭：

判斷：未來穩定幣競爭的核心，不是“誰的美元最穩定”，而是誰能成為DeFi協議和鏈上經濟體的“首選清算資產”與“支付入口”。

6.3 敘事升級與生態綁定：從“穩定”走向“網絡原生貨幣層”

隨着AI Agent、RWA映射、鏈上結算賬戶興起，穩定幣敘事也在升級：

• 從“交易對”到“流動性引擎”：穩定幣正在取代ETH/BTC成為流動性池的絕對主軸；類似Ethena USD、USD0此類項目強調“內生產能與系統控制”，將成為新一代DeFi“底層貨幣”。

• 與RWA綁定更深：未來穩定幣不只是映射T-Bill，還將與鏈上國債、鏈上信用債、鏈上商業票據深度融合；類Circle、Ondo、Matrixdock正推動“鏈上債券+穩定幣”雙輪模型。

• 鏈上賬戶體系中的“結算底層”：在Account Abstraction、MPC錢包、Layer 2支付網絡興起后，穩定幣將成為AI Agent支付賬戶的默認資產；例如：Agent接任務→自動索取穩定幣→完成任務→穩定幣結算→AI繼續執行，穩定幣成為“agent-native currency”。

結語

穩定幣已從早期的交易媒介，演進為整個加密經濟體的流動性基石與價值錨定核心。無論是主流的中心化穩定幣（USDT、USDC），去中心化穩定幣（DAI、LUSD），還是具結構創新的AI驅動合成幣（USDE、USD0），都在不斷探索穩定性、安全性與可擴展性的平衡。

穩定幣的發展不僅反映了Web3的技術創新與制度演化，更正在成為全球貨幣體係數字化的一部分。在未來，穩定幣將不再是“加密版美元”，而是多中心金融世界的橋樑、信用與自治實驗的載體。