作者：Wenser，Odaily 星球日報

隨着 BTC 價格接近 112000 美元的新高，美國穩定幣監管法案《天才法案》同樣整裝待發，加密行業與全球經濟體系進一步深度耦合，這個時候人們才發現：支付體系才是加密行業的王冠，而 BTC 則是王冠上的那顆明珠。這也是在加密資產主流化進程日益加快的當下，PayFi、U 卡、RWA 轉而成為交易所、加密項目方扎堆聚集的必爭之地的原因之一。未來，基於現實世界的細分行業的獨立支付解決方案或許將成為可能。

本文，Odaily 星球日報將對穩定幣行業過往發展歷史及未來走向予以簡要梳理及探討。

穩定幣大變局：起源於 USDT 的加密舊 10 年（2014-2024 年）

2008 年，一篇名為《比特幣：一種點對點的电子貨幣系統》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）的文章出現在 P2P Foundation 網站上，它的作者署名為 Satoshi Nakamoto，也就是後來被加密行業尊稱為祖師爺的中本聰。彼時正值因美元通脹嚴重而爆發的 2008 年次貸危機落下帷幕之後，世界經濟正在緩慢地重建當中。毋庸置疑的是，BTC 的誕生初衷，就是為了解決中心化的貨幣供給體系與冗長、僵化、死板的全球金融支付體系的沉痾痼疾的。

但出乎包括中本聰在內的很多加密 OG 意料之外的事情是，最終完成「BTC 的點對點支付遺願」的，並非高舉去中心化主義大旗的 BTC，反而是與美元、美債強綁定的各類穩定幣。

USDT 的崛起之路：農村包圍城市，用例奪取市場

縱觀 Tether 的發家史，我們可以粗略地將其歸類為「三步走戰略」：

從加密血液到加密石油

2014 年 10 月，Tether 創立，彼時其核心產品為基於比特幣 Omni 協議發行的穩定幣 USDT；

2015 年 2 月，USDT 上線當時比特幣交易量最大的交易平台 Bitfinex，Tether CEO Paolo Ardoino 也是 Bitfinex 的 CTO，兩家公司因團隊成員高度重合一直以來都被外界視為「兄弟公司」；

2018 年，Tether 在以太坊上發行了基於 ERC 20 標準的 USDT，這一標準下的 USDT 與原協議兼容，進一步提升了其使用的便捷性，自此，Tether 與 USDT 藉助以太坊生態發展的東風，如同加密血液一樣開始逐漸滲透進入加密生態的肌體之中。

2019 年，波場 TRON 與 Tether 成功聯姻，自此，波場 TRON 開始在穩定幣網絡頭部生態的路上一路狂飆，前者成為佔據 USDT 發行量超三分之一的重量級合作網絡，波場創始人孫宇晨也通過前期的撒幣策略讓波場 TRON 一躍成為加密貨幣基建之一。

可以說，在早期的贖回手續費盈利模式得到成功驗證之後，Tether 已經通過 USDT 建立起了自己的競爭壁壘與商業模式，逐漸成為了加密生態網絡的石油原料一般的交易等價物。

從來自加密到不止於加密

時間進入 2020 年，隨着 DeFi Summer 的爆發，穩定幣的市值規模一路水漲船高，搶佔先機紅利的，自然非 Tether 及 USDT 莫屬，而 Tether 的野心，自然也不再局限於加密世界，而是逐步擴張到更大的範圍內。

正如我們此前在《「第一穩定幣」USDT 市值創新高，揭秘 Tether 背後的千億商業帝國》一文中提到的那樣：USDT 的使用場景包括加密貨幣一般等價物、通貨膨脹地區的替代性貨幣、跨境貿易的主要支付工具等等；此外，Tether 在獲得海量利潤回報之後，又通過各類投資、收購、美債儲備、黃金儲備及 BTC 儲備進一步將自己的手腳伸向整個世界經濟體系之中，加強與加密世界之外的勾連。這也是 USDT 飽受「洗錢幫凶」等詬病的重要原因之一。畢竟，金錢永不眠，USDT 同樣如此。

從支付手段到價值存儲

2021 年，在與紐約州總檢察長辦公室（NYAG）達成和解、繳納美國商品期貨交易委員會 4100 萬美元罰款之後，Tether 階段性地掃清了自己發展前路上的最大障礙，自此，USDT 的價值開始從支付手段逐漸升級至價值存儲。在經歷了此前的脫錨風波、儲備資產 Fud 等等事件之後，Tether 發行的 USDT 成為高風險、高波動的加密市場上為數不多的囤幣對象——另一個對象是 BTC。尤其是不斷買入美債的舉動，與美元 1 ： 1 綁定的市場地位以及品牌認知最終成功得到了加密人群的認可，而每年數十億乃至上百億美元的利潤更是為其提供了摘得「孿生美元」這一招牌的底氣。

從曾經野蠻生長的加密項目，到如今登堂入室的穩定幣霸主，Tether 與 USDT 上演了一場「農村包圍城市、用例奪取市場」的精彩大戲。

USDC 的第二條路：中心化發展、加密 IPO

與 Tether 發行的 USDT 不同，背靠 Coinbase 發家的 Circle 及旗下穩定幣 USDC 走上了一條截然不同的道路：一切為了合規而打造。

除去常規的美債儲備以外，Circle 的盈利模式相較 Tether 無疑更為脆弱，畢竟，Coinbase、Binance 等合作方就能吃掉其一大半盈利，而這也是其在特朗普上台後發力推動加密 IPO 上市的重要原因之一——只有抓住合規的已有優勢，及時將自己的基本盤從加密貨幣領域擴展到傳統金融市場，才能獲得更強的議價權並在後續的市場競爭中獲得更為強有力的資金、資源乃至政策支持。

除去 USDT、USDC 這兩大市場巨頭以外，從市場早期的 TrueUSD（TUSD）、Circle Coin（USDC）、Gemini Dollar（GUSD）、Paxos（PAX），再到如今仍然佔據一定市場的 DAI（MakerDAO）、USDS（Sky）、USDe（Ethena）、PYUSD（PayPal）、RLUSD（Ripple）、USD1 （WLFI）等其他穩定幣項目，事關這塊利潤肥美的「蛋糕」的競爭無疑日趨激烈，而誰能夠真正立於不敗之地或者成為最終的贏家，仍然有待監管政策的考驗和時間的驗證。

https://defillama.com/stablecoins

美國《天才法案》掀起穩定幣監管浪潮：補上加密監管的最後一塊版圖

對於所有的穩定幣項目而言，美國參議院近期投票「放行」的穩定幣監管法案《天才法案》無疑就是那把高懸於頭上的達摩克利斯之劍，而在比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 已成為傳統機構資金配置倉位組成部分之後，該法案無疑將補上特朗普政府加密監管的最後一塊版圖。

具體而言，在筆者個人看來，天才法案的主要目的在於：

1. 確保美元霸權。作為「 America First」的忠實擁躉，特朗普及其政府成員乃至民主黨成員的核心目的仍然是確保美國的政治經濟霸權，而實現這一點的主要媒介，就是美元。與美元 1: 1 綁定掛鈎的穩定幣無疑是最佳工具之一。

2. 確保穩定幣體系運轉處於美國轄制範圍內。在加密友好環境已成定局的現在，美國正在重新成為加密熱土，而這將幫助美國在穩定幣運轉體系以及監管政策制定等方面掌握主動權，屆時，如同曾經的外貿條例一樣，美國將通過穩定幣體系實現對全球加密經濟乃至跨境貿易的全面壓制。

3. 確保加密金融體系的部分安全。這也是此次《天才法案》得到不少行業人士以及傳統金融行業代表人士的正面肯定的重要原因之一，強制的 1: 1 足額資產儲備且嚴禁挪用及再質押、每月至少發布一次儲備報告並引入外部審計的高頻詞信息披露、流通市值超 100 億美元后的銀行業級別監管牌照以及引入託管機構等規定都將為穩定幣賽道加上一刀又一道的的保險鎖。當然，至於鎖的後面那扇大門是否堅固，這是另外一個問題了。

4. 極大地打開了 RWA 賽道的想象空間，鏈上鏈下世界結合更為緊密。可以說，穩定幣才是最早期的 RWA 產品，而其綁定的現實世界資產就是美元貨幣。隨着《天才法案》的逐步落地，RWA 相關法案的推出以及落地實施相信也並不遙遠，相較於目前超 3 萬億美元的加密貨幣市場，那將是一個高達數十萬億美元的資產市場。

就此，《天才法案》將為美國政府以及美國經濟發展数字經濟、挖掘数字資產潛力、鼓勵加密項目發展提供政策性紅利，催生出一批極具發展前景的加密項目及其背後的團隊。身負加密未來的天才或許就深藏其中。

加密新 10 年：金融仍是主線，加密概念股、股票代幣化大有可為

站在 2025 年來看，加密人群在全球人口佔比已經階段性見頂，加密貨幣投資目前仍是少數人的遊戲；但另一方面來看，商業社會中，每個人都具備着商品交換的天然需求，這裏商品可以是有形的產品、物品，也可以是無形的勞動、虛擬資產、数字 IP 等等，所以，基於這樣的需求，更加便捷、低成本、更加安全的加密支付終將滲透到每個人的日常生活。

下一個 10 年（2025 年 -2035 年），加密貨幣行業的主線或許將從此前市場證偽的多個賽道、領域逐步收縮到金融領域，由此，基於加密 IPO 產生的加密概念股以及股票代幣化將成為加密行業的新陣地。

某些層面而言，目前 Strategy、Sol Strategy、Metaplanet 等上市公司的股票已經成為了加密概念股、股票代幣化的「二象性載體」了，而在 BTC 的價值得到更大範圍乃至更高價格的肯定之後，他們的潛在價值也將得到進一步釋放。

當然，肉眼可見的範圍內，ETH 生態、Solana 生態仍然是當下行業的主流選擇。

結語：中本聰「遺志」終實現，但實現方式卻背道而馳

文章的最後，我們仍然難以避開比特幣創始人中本聰這位已經消失在市場視野的加密巨擘，而秉承其 「BTC 點對點支付系統」的集大成者，毫無疑問是穩定幣。

只不過，稍顯諷刺的是，心懷加密朋克精神的他或許也無法料到，為了對抗威權政府毫無節制、日益膨脹的鑄幣權而誕生的 BTC，反而催生了更加「以美元為中心、以美債為保障」的穩定幣體系。