穩定幣的賽場，競爭日益激烈。

這廂美國參議院剛剛投票通過穩定幣Genius法案，那廂香港《穩定幣條例草案》也迎來了新動向。就在5月21日，中國香港特區立法會三讀通過《穩定幣條例草案》。至此，香港特區正式將法幣穩定幣納入監管框架中，虛擬資產監管機制趨於完善。香港立法會議員吳傑庄發推表示，預計今年年底，機構可向金管局申請成為合規穩定幣發行商。

儘管該消息在內地掀起軒然大波，也引發了諸多傳統媒體的競相報道，X平台也高喊香港“搶跑”美國，但從整個加密市場來看，該法案的影響還遠遠不如美國的Genius法案。美國吃肉，香港喝湯，似乎已然成為了加密市場的一種慣性。

另一方面，在一片起個大早、趕個晚集的吐槽聲中，香港穩定幣的實際需求與應用場景也正在受到質疑。

01

香港通過穩定幣法案，填補監管空白

追溯香港的穩定幣法案，在監管走向方面，進展雖不言迅速，也算位於全球前列。

早在2023年12月，香港特區政府財經事務及庫務局與金融管理局就發表文件表示，為監管法幣穩定幣發行人、引入發牌制度等立法建議收集公眾意見。

2024年3月，香港金管局宣布推出穩定幣發行人“沙盒”，同年7月，金管局在結束了為期數月的公眾諮詢后發布諮詢文件，為後續的草案進行鋪墊。2024年12月6日，香港政府於憲報刊登了《穩定幣條例草案》，並於12月18日提交香港立法會完成一讀。

時間來到今年，5月21日，香港立法會三讀正式通過《穩定幣條例草案》（下稱“條例”），標志著香港正式設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，為香港成為全球虛擬資產中心奠定堅實基礎。

從條例本身來看，與對於虛擬資產的態度一致，香港遵循“相同活動、相同風險、相同監管”原則，建立了完整、明確、靈活的監管制度。從具體內容來看，該草案對於穩定幣給出了明確定義，在美國支付穩定幣的基礎上涵蓋更為廣泛，提出以穩定幣發行人的牌照制度為主要監管模式，明確適用於牌照制度的是“掛鈎資產為單一或多個法幣”的穩定幣，監管聚焦於法幣穩定幣。

香港對穩定幣持牌人有實體要求，要求申請牌照的機構必須是在香港設有實體公司，或在香港以外成立為法團的認可機構；持牌人必須有至少2,500萬港元的最低繳足股本，儲備與贖回亦有規定，持牌人必須確保儲備資產市值在任何時候都至少相等於其流通面值，禁止分數儲備模式，即至少具備1：1的全額資產儲備，且儲備資產必須與其他資金隔離，並定期向公眾披露儲備資產詳情；贖回自由，持牌人必須向提出有效贖回要求的持有人支付指定穩定幣的面值，不得附加繁瑣條件和不合理費用。穩定幣銷售主體也有限制，穩定幣發行持牌人以及獲證監會發牌的虛擬資產交易平台是主要的銷售主體。

值得注意的是，從管轄權來看，除了在香港直接發行穩定幣外，以港幣為錨定貨幣的穩定幣同樣受到香港管轄外，境內與境外均有涵蓋。

整體來看，香港穩定幣監管呈現出審慎與包容並存的態度，此點可與美國最新的Genius法案進行類比。香港境外雖有涉足，但着重強調本地發行，而美國則明顯具備域外強制管轄，只要服務美國用戶的發行商均受到管轄；從主體論，香港允許金融機構參与，也容納非金融機構入駐，美國對此則考慮金融體系的衝擊與系統性風險，原則上對如Meta等科技公司發行穩定幣更為苛刻。另一方面，香港也並未強制對儲備資產作出要求，但美國儲備資產指明美元、美債等資產，為美債釋放需求。透明度方面，香港僅作定期披露要求，但美國則要求每月公開審計，CEO/CFO負有責任，合規成本更高。更為需要關注的是，美國法案中有明顯主導全球穩定幣規則之勢，但香港更多提及國際合作事宜，而非話語權界定。

儘管存在諸多差異，對香港本身而言，穩定幣的立法，仍意義深遠。一方面，本次立法正式將法幣穩定幣納入監管框架中，再度完善香港本土的虛擬資產監管機制，法幣與穩定幣的合規出入金被打開，可有效推動傳統金融機構與Web3的彌合，吸引傳統機構與用戶參与，既是一次政府與市場聯動的有益嘗試，也為虛擬資產行業蓬勃發展提供了驅動；另一方面，港元穩定幣的強勢入駐也填補了市場空白，當前市場超過99%的穩定幣以美元穩定幣為主，港元的加入佔據了新的生態位，既降低了美元穩定幣的依賴度，提高了支付方面的安全性與自主權，也有利於分散風險，充當中美貨幣橋樑。實際上，在美元輻射力在加密領域持續增強的背景下，融入穩定幣生態也是維持香港國際金融中心定位的必要途徑。此外，港元穩定幣的推行，也為香港資產代幣化打開了空間，後續該領域將有望湧現更多實例。

02

香港再度搶跑美國，卻引發一片質疑

頗為有趣的是，由於美國Genius法案尚處於參議院修訂中，香港率先立法，也讓市場有了“搶跑”的呼聲。遺憾的是，縱觀香港在加密領域的進展，不論是虛擬資產宣言的發布，還是比特幣、以太坊現貨ETF的批准，交易所牌照制度，樁樁件件，實則都是搶跑，但最後的結局，僅能用差強人意來形容。

又拿出老生常談的數據來進行對比，美國比特幣現貨ETF的總資產凈值達到1276億美元，而香港僅有4.4億美元，美國以太坊現貨ETF總資產凈值為87美元，而香港僅有0.5億美元，差距非常懸殊。

上幣數量也可見一斑。以香港規模最大的持牌合規交易所HashkeyExchange為例，上幣總數僅為19個，其中，散戶可購買的僅有4個，分別是BTC、ETH、LINK以及AVAX。同類型對比美國合規交易所Coinbase，可交易資產達到294個，遠超Hashkey。

對此種情景，市場對香港的加密產業，時常透露些許“起個大早、趕個晚集”的遺憾。僅從這次法案來看，儘管媒體報道不斷，但市場的關注度卻非常有限，甚至有人質疑又是一次牌照的買賣。一個典型的例子是，比特幣突破11萬美元的新高后，彭博社的文章直指原因是美國的穩定幣法案，卻對同一時間的香港穩定幣條例着墨缺缺。

市場的看衰，自然並非空穴來風。穩定幣格局本就呈現出頭部化效應相當集中的特徵，美元穩定幣一家獨大。USDT是絕對的領導者，市場份額達到1520億美元，佔據市場總額的62.29%；USDC市場規模約603億美元，佔比為24.71%，僅僅這兩者，就佔據市場總量的80%以上，而這兩者，恰恰就是美元穩定幣。若再往後，USDe、USDS、DAI也全都是錨定美元的穩定幣，在此背景下，儘管香港推出了港元穩定幣，但市場需求顯然值得斟酌。此外，港幣本就實行美元聯繫匯率制度，再細分到港元穩定幣，頗有一種"美元穩定幣的穩定幣“之感。

從目前來看，香港穩定幣主要的面向區域仍然是本土，在與內地通道難以打開的現狀下，應用場景顯然更側重於批發側，市場競爭力有限，而使用人數的多少，卻恰恰決定了該類穩定幣的後續發展。香港財經事務及庫務局局長許正宇也對此作出了解釋，表示穩定幣的其中一個主要場景是跨境、跨司法管轄區的支付。香港立法會議員吳傑庄也表示，未來將重點推動兩個方向：一是創造更多穩定幣應用場景，包括實體零售、跨境貿易等領域；二是完善穩定幣市場屬性，包括向持有者釋放穩定幣利息，以提升市場競爭力。

另一方面，本次穩定幣的出台，均開啟了資產代幣化的新浪潮，但對於當地的CBDC而言，卻是極大的挑戰。實際上，早在美國當局明確拒絕發行数字美元后，全球部分國家就對CBDC產生了猶疑，核心是大部分國家的法定貨幣，與美元強關聯，若無数字美元，CBDC結算極易成為無根之壤。而美國本次穩定幣法案，也再度宣告数字美元的幻想終結。

香港，也體現出類似趨勢。同為数字貨幣，港元穩定幣與數碼港元，表現出微妙的競合關係。面向群體一致，自然有競爭，用戶多會擇一處之，資源傾斜也會錙銖必較；但零售市場與跨境市場之間，又存在藕斷絲連的合作關係，例如數碼港元針對零售市場，港元穩定幣針對跨境支付，不僅效率提升，還可避開其他國家的貨幣主權等問題。但短時間內，競爭顯然要更為凸顯。

03

香港穩定幣要推進人民幣國際化？

內地與香港緊密相連，對於港元穩定幣能否推進人民幣國際化這一問題，市場也產生了熱議。

香港國際金融學會主席、香港特區政府特首政策組專家組成員肖耿則在採訪中表示，中國香港合法發行穩定幣，還意味着將來會有與人民幣掛鈎的並由中國香港監管的穩定幣資產管理平台，將推動人民幣及人民幣資產的國際化。邱達根議員在法案審議中也表示道，香港考慮將人民幣納入法定穩定幣。

誠然，在数字鑄幣權白熱化的當下，香港穩定幣在一定程度上可間接推動人民幣在跨境支付中的使用，但在當下過早的提及人民幣國際化以及人民幣穩定幣，實則仍有噱頭的意味。

另一方面，提到人民幣國際化，数字人民幣也是擺脫不了的話題。雖然進入2025年以來，北京、廣州、上海、浙江等多地發布数字人民幣試點工作發展計劃，應用工作部署也從統籌規劃呈現出細化與實施性強的特點，場景應用邁入精細化融合階段，但從頂層來看，数字人民幣卻似乎有所降溫。

援引移動支付網數據，縱觀数字人民幣發展的主要時間節點，上一次央行發布数字人民幣白皮書是在2021年，上一批試點城市公布是2022年12月，即便是應用數據披露，最近的披露數據也只到2024年9月，階段時間節點正在持續拉長。政策用語也有所變化，從最初的“积極穩步推進”“堅定不移推進”到如今的“穩妥有序推進”“紮實推進”，足以看出，主管機構央行對於数字人民幣的推廣節奏實則是在循序漸進的放緩中，態度也正在從积極活躍向內收縮，強調以“穩”當頭。論及緣由，不外乎是用戶使用習慣難以改變、職能協同的關係以及生態推進、治理機制等問題，甚至於中國人民銀行数字貨幣研究所首任所長姚前的落馬，也或多或少讓高層對於数字人民幣更為審慎。展現出來的局面是，定位於零售的数字人民幣，反而在政企服務、同業機構與跨境方面進展更為迅速。目前來看，相比之後可能出現的穩定幣，数字人民幣與數碼港元的交互顯然要更為緊密。

回到主題，穩定幣也好，数字人民幣也罷，無論是依託何幣種邁向何種路徑，数字時代下鑄幣權的大戰號角已然吹響，若不提早佔據生態位，後續在金融領域終將淪為被動。而香港的這一步棋，既是在非法穩定幣交易肆虐下的現實要求，也是在数字貨幣發展中維護支付主權的必然舉措。長遠來看，這或許也是香港繼續發揮窗口與橋樑角色的戰略之一。

在創新與風控中，香港顫顫巍巍的又走了一步，儘管當下仍舊不被看好，但拉長時間線回頭，相信這，仍然是歷史的重要時刻。