比特幣（BTC）在過去四年中發生了翻天覆地的變化，逐漸擺脫了像FTX這樣不靠譜的中心化機構，並成為機構投資者眼中的熱門投資對象。然而，在關稅緊張局勢緩和的背景下，比特幣本月重新站上六位數，其走勢伴隨着一些令人警惕的信號，令人想起2021年周期高點前的情形。

2021年4月，比特幣曾創下6.5萬美元的歷史高點，當時正值Michael Saylor領導下的MicroStrategy积極買入，以及Coinbase（COIN）上市等重大事件的推動。部分精明的交易者在這些利好消息釋放時選擇做空，最終將比特幣一路做空至兩個月後觸底的2.8萬美元。

當時整個行業都在為熊市甚至比特幣“終結”做準備（比如中國對挖礦的全面禁止），比特幣卻意外反彈，並開啟了持續四個月的上漲行情。這波上漲最終將價格推升至6.9萬美元的高點，儘管幾乎所有鏈上指標都在發出看跌信號。

令人不安的是，如今的價格走勢正伴隨着類似的鏈上數據，暗示可能形成一個“雙頂”結構。

更深入的觀察

首先值得注意的是周線相對強弱指數（RSI），自2024年3月、2024年12月和2025年5月以來，已經連續三次出現看跌背離。RSI是一種衡量市場在一段時間內平均漲幅與跌幅的指標，用於判斷市場是否處於超買或超賣狀態。所謂看跌背離，是指價格在上漲，但RSI卻在下行。

此外，與最初突破10萬美元時相比，當前的成交量明顯較低，也表明上漲的勢頭正在放緩。無論是加密市場還是機構平台，交易活躍度都在減少。例如，CME的比特幣期貨合約在過去四周中有三周未能突破35,000張，而最初行情啟動時，合約量常常超過65,000張，甚至有三次超過85,000張。每張合約代表5枚比特幣（當前約合51.4萬美元）。

和2021年類似，**未平倉合約（Open Interest）**也在與價格走勢背離。當前的未平倉合約比1月衝擊10.9萬美元時低了13%，而價格僅比當時低了5.8%。四年前比特幣達到6.9萬美元時，未平倉合約也比最初6.5萬美元高點低了15.6%，儘管價格還高出6.6%。

這意味着什麼？

雖然與2021年存在相似之處，但必須指出，如今的加密市場結構與四年前已經截然不同。Michael Saylor的策略，以及越來越多模仿其做法的企業正在不計成本地增加比特幣頭寸，使得本輪周期中的機構參与度遠高於以往。

此外，還有現貨比特幣ETF的存在，為機構和公司通過受監管的傳統市場購入BTC提供了路徑。

不過，2021年也表明：鏈上指標未必能準確預測價格走勢。比特幣或許有可能在特朗普宣布美國將建立國家級比特幣儲備之後再次創下新高，但這類消息也可能成為典型的“利好兌現即賣出”事件，交易員會藉此套現，而不明真相的散戶可能會高位接盤。

各項指標傳遞的信息是：雖然比特幣可能像2021年那樣再創新高，但這波上漲的動能正在衰減。那些高喊15萬美元甚至20萬美元目標價的分析師，若行情反轉，恐怕會面臨嚴峻的現實。

在2021年年底，比特幣進入了超過一年的熊市，行業中多家公司裁員嚴重，多家交易平台、中心化借貸公司及DeFi協議相繼倒閉。

這一次，如果價格下跌，市場還需要應對更多因素，例如MicroStrategy的槓桿倉位、當前鎖倉總價值為63億美元的比特幣DeFi生態系統，以及大量流動於迷因幣市場的投機資金——這一領域在市場承壓時往往縮水最為劇烈。