在傳統金融體系中，美國國債始終是全球央行與主權基金的核心配置資產。然而這個格局正被加密貨幣領域打破——最新數據显示，美元穩定幣發行機構 Tether（USDT）目前持有美國國債已超過德國，展現出美元穩定幣對傳統金融體系的深遠影響。

一、美元穩定幣正在吞噬傳統金融地位

根據 Tether 發布的 2025 年第一季度報告，其持有的美國國債規模已突破 1200億美元，這超越了最新披露的德國所持 1114 億美元美債規模，Tether 目前成為全球第 19 大美債持有方。

作為歐洲最大經濟體，德國在全球金融體系中的核心地位始終穩固，但這一傳統認知正遭遇新型挑戰 — Tether 作為市值超千億的頭部穩定幣發行商，其底層資產配置策略已實質影響美債市場格局。為維持 USDT 與美元的的 1:1 剛性兌付承諾，該機構將 90% 以上儲備配置於短期美債等流動資產，這種規模化操作不僅鞏固了自身市場地位，客觀上已成為支撐美債國際需求的重要力量。

值得思考的是，Tether 作為一個“去中心化世界”的穩定支柱，其儲備體系深度綁定在美國債務體繫上。這種結構既為其提供了信用背書，也暴露了其系統性風險：一旦美債市場出現重大波動，Tether 會不會成為“多米諾骨牌”的第一張？

二、監管框架加速成型：GENIUS法案重塑行業格局

面對穩定幣的快速擴張，美國參議員 Bill Hagerty 在2025 年 2 月提出的 GENIUS法案已進入立法快車道。在2025 年 5 月 20 日，該法案在參議院完成程序性投票，以 66:32 的表決結果通過。

這項具有里程碑意義的法案包含三大監管維度：

1. 市場准入與運營規範

實施分級牌照制度（100億美元為聯邦/州監管分界）

限定儲備資產類型（僅限 現金、93天內短債、貨幣基金及回購協議）

禁止科技巨頭自主發行穩定幣

2. 風險防控體系

強制月度審計與信息披露

建立用戶資金破產隔離機制

賦予 FinCEN（金融犯罪執法網絡）對 DeFi 工具的新監管權限

3. 利益衝突規避

禁止現職高官參与穩定幣項目

禁止生息穩定幣

三、新的貨幣秩序正在醞釀

隨着 GENIUS 法案的正式通過，美國官方對穩定幣的戰略定位已從“防範風險”轉向“規範接納”。穩定幣不再是體系外的技術試驗，而正在成為美元體系的一部分。

這一變化，正在重塑全球美元資產的持有結構。從日本、中國等主權國家，到開曼、盧森堡等離岸金融中心，再到 Tether、Circle 這樣的全球化科技機構，美債的買家群體發生着深刻變化。穩定幣發行機構通過美債支撐幣值，客觀上也成為“美元對外出口”的新通道。

可以說，一個“美元 2.0”系統正在成型。它既合規，又跨越邊界；既去中心化，又依賴核心資產；表面上是分散的網絡架構，實則在市場中形成了新的集中力量。這種由私人機構推動、受到政策容納、以資產綁定為核心的新秩序，正成為下一輪全球金融體系的雛形。