來源：The DeFi Report；作者：Michael Nadeau；編譯：BitpushNews Cody Feng

前言

我們一直在密切關注比特幣的關鍵支撐區域，以決定是退出市場（預期進一步下跌）、還是在風險曲線上更激進地重新部署資金，為應對今年晚些時候可能出現的暴漲行情/"山寨季"做準備。

在本周報告中，我們將介紹在關稅和市場情緒前景改善的情況下，如何考慮管理風險。

宏觀視角

1. 關稅

我們最初認為特朗普政府會在與其他國家談判時對中國保持強硬立場。當特朗普將關稅一路增加至145%時，這一判斷看似正確。但如此高的稅率實際上在中美兩大經濟體之間築起了不可持續的貿易壁壘。

當前局勢進入90天休戰期，對華關稅上限鎖定在30%。市場對此反響熱烈，但是仍然需要清醒認識到：目前全球實際平均關稅稅率仍高達17.8%，而特朗普上任初期僅為2.5%。

2. 展望未來

短期關稅走向如同霧裡看花，試圖預測是徒勞的。但過去幾個月跟隨特朗普"買漲賣跌"指令的交易者確實獲利頗豐。需要明確的是，這絕非我們的長期投資哲學（我們始終渴望回歸長期視角），但在周期尾部階段，適當關注短期波動是必要的。

從更長遠的角度考慮，我們正在盡最大努力着眼於全局：

• 關稅稅率不可能重返2.5%時代

• 關稅政策本質是中美實力再平衡（權力博弈）與討好其基本盤（製造業迴流）的雙重訴求

3. 經濟衰退

在關稅休戰前，多項軟數據指標已拉響警報：

• 4月ISM製造業指數跌至48.7（收縮區間），服務業指數回升至51.7（擴張）；

• 密歇根消費者信心指數4月報52.2，遠低於長期均值85（新冠高峰期也有71）；

• 同期調查显示1年期通脹預期攀升至6.5% (同上，密歇根大學調查）；

• 根據三月份的挑戰者報告，宣布的裁員人數上升到了大衰退時期的水平。4 月份裁員人數有所下降，但仍比去年高出 63%；

• 洛杉磯港數據显示來自中國貨運量減少30%，預計5-6月顯現衝擊；

多重壓力下，Polymarket預測平台5月1日給出的衰退概率高達66%（現回落至40%）。

我們的觀點是，軟數據最終會在硬數據（實際數據）中顯現出來，而硬數據繼續表明經濟依然強勁。

現在，隨着中國關稅暫停 90 天，我們認為短期內對經濟衰退的擔憂已經減弱。

問題在於，在新一輪負面消息削弱預期之前，擔憂之牆還能築起多久。

或許明天就可能發生。沒有人知道，因此這更像是一個交易者的市場。

話雖如此，但我們似乎仍有一些空間來應對風險，在這種情況下，資本配置者可能不得不追逐市場。

加密貨幣市場

作為流動性敏感度最高的資產類別，加密市場的風險偏好回升尤為顯著。

加密貨幣市場似乎已經嗅到了這一事實：

• 財政支出並沒有減少，因為美國政府的支出仍超過國內生產總值的 7%。

• 政府和企業債務再融資牆將在第三季度至第四季度出現（3.5 萬億至 4 萬億美元）。

• 減稅、放鬆監管、補充槓桿率(SLR)調整等政策可能在今年晚些時候落地（這可能會增加銀行業的槓桿率/流動性）

• 本周CPI/PPI显示通脹放緩，為美聯儲降息打開綠燈

這些因素共同指向流動性寬鬆前景——美聯儲可能需要購買部分新發債務。

綜上所述，即使美聯儲目前袖手旁觀，“山寨季 ”的機會也在增加。

我們觀察到：自從去年四季度以來首次出現山寨幣、MEME幣的持續性上漲，比特幣市佔比指數（BTC.D）或已見頂。

山寨季

若"山寨季"真正啟動，該指數仍有巨大下行空間，意味着（精選）山寨幣將開啟超額收益。

但是，我們需要尋找哪些因素來確認“山寨季”呢：

• 去年的周期表現

• BTC市佔比處於65-70%區間

• 量化緊縮(QT)轉向量化寬鬆(QE)

• ETH/BTC匯率上升

• 散戶熱情與投機情緒復蘇

需要明確的是，我們現在還處於這個過程的早期。以美元計算，ETH/BTC 的價格仍為 0.024，ETH 的交易價格較其歷史高點下跌了 46%。美聯儲仍在進行量化寬鬆政策（QT）。

儘管如此，ETH 上周 35% 的漲幅讓人不禁想起 2021 年 1 月 1 日至 7 月 1 日期間 68% 的漲幅（從 729 美元漲至 1224 美元）。

當時，ETH/BTC 的比率是 0.03。僅僅四個月後，它就漲到了 0.07，ETH/USD 上升了 370%。

這引發了整個市場對山寨幣、NFT、元宇宙代幣和alt第一層公鏈的狂熱。從 2021 年 1 月到 5 月幾乎沒有出現回調。隨後市場在 7 月中旬前經歷了大幅拋售（以太坊從 4000 美元跌到 1800 美元），之後又反彈至 11 月創下歷史新高。

在紙牌屋最終倒塌之前，一些山寨幣（如 Terra Luna）繼續反彈，遠遠超過了 BTC 和 ETH 的峰值。

這就是上一輪的情況。

那麼，我們該如何應對當前的局面呢？

投資組合管理

我們很高興能在 12 月/1 月鎖定長期持股的利潤。從那時起，我們就一直在關注市場，等待市場發出信號，要麼向下突破進入熊市，要麼反彈進入另一個井噴頂部。

我們現在傾向於後者。

但這並不意味着我們已經全部押注。

正如你們中的許多人所知，我們的風格是等待 “大跌”。我們並不認為今天的走勢是 “高點”。但我們也認為這裏存在一定的上行風險。

所以，我們是這麼做的：

• 在這個價位，我們對 BTC 不感興趣。

• 相反，我們在風險曲線的更遠處回收一小部分利潤。

• 按照以往經驗，牛市末期漲得最猛的，往往是這兩種幣：一種是上半年已經表現很牛的'老龍頭'，另一種是剛冒出來的'新網紅'。我們認為 SUI/TIA//HYPE/VIRTUALS 等資產將表現出色。具有強大社區/敘事性和低流通量的代幣可能會出現最大的波動。

• 基本面強勁的 DeFi 項目也會有不錯的表現。例如 Pendle、Aerodrome、Maple和Raydium。

• 我們還希望看到頂級 “藍籌 ”memes 的優異表現。我們看好 SPX6900、GIGA、BONK 和 PEPE。這些都是我們重點關注的資產。

以下是我們如何以Bonk為切入點分析memes的一個例子：

正如我們在這裏所看到的，如果你在 23 年對 Solana 有建設性的看法，可以說最好的表達方式就是通過Bonk這一生態系統的文化幣。

自 2023 年中期到今天，BONK 相對於 SOL 的 1 周β值為 1.53。1 個月的β值為 4.94。3 個月的β值為 17.65。

這意味着什麼？BONK 對 SOL 的價格走勢非常敏感。換句話說，與 SOL 相比，長期持有 BONK 的風險/回報非常高。

就勢頭而言，BONK 最近收復了其 90 天移動平均線，而在過去 4 個月里，它一直在該均線下方交易。

我們傾向於在 RSI 接近 30（超賣）時買入資產。BONK 目前處於超買水平，這表明近期反彈后可能會出現回調。

被用作代幣持有者“持倉成本”的參考指標。對於 BONK 來說，目前這個數值是 1.02，這意味着持有者目前平均處於盈虧平衡狀態。正如上方圖表所示，在 2023 年第四季度這一數值曾接近 6 倍，而去年第四季度也接近 3 倍。

我們可以看到，BONK 有近 100 萬個錢包持有該代幣。該團隊已經進行了多次 “空投”，這就是為什麼會有如此多的代幣持有者（也是為什麼有如此大比例的代幣持有者持有的代幣不到 1 千美元）。

有鑒於此，我們喜歡通過分析持有量超過 10 萬美元的錢包來了解 鯨魚留存率（大資金投資者，在經歷市場波動后，還保留了多少他們持有的幣），這些錢包的單位持有量仍超過其峰值持有量的 50%（這樣可以剔除價格波動帶來的干擾）。

BONK 的鯨魚保留率為 28.5%。這一直是觀察到的最高水平之一。

風險

我想明確一點，我們現在並沒有全倉。我們只是想做好準備，以便在市場大幅反彈時抓住一些上漲機會。

儘管如此，仍有許多風險需要考慮：

BTC 需要突破歷史高點。如果這種情況沒有發生，我們的觀點可能就無關緊要了。

夏季往往是震蕩/盤整期。這裏的情緒有點極端，因此我們可能會看到類似去年的另一波下跌。

債券市場。我們認為長期收益率最終會走高。在此期間，股票（和加密貨幣）可能會上漲。但估值最終是 DCF 計算的產物，因此，如果這種情況發生，股票（和加密貨幣）最終會修正。

上周，關於穩定幣的立法未能通過參議院（民主黨仍在阻撓加密貨幣相關立法）。這是一件大事，但加密市場似乎對此反應平淡。如果這項立法無法通過，更大範圍的加密貨幣法案也可能遭遇阻礙，給整個資產類別帶來阻力。

結束語

“山寨季"指的是在加密貨幣領域，每一次新進入的美元都有超過 50％ 流向非 BTC 資產的時期。這並不意味着所有的山寨幣都會表現出色。

資產選擇和時機是關鍵。

請理解，除了市場風險外，還有許多風險在涌動。昨天，我們得知Coinbase 的用戶數據最近被人利用。黑客攻擊、隱藏的槓桿以及社會工程詐騙，都為加密投資者帶來了額外風險，尤其是在價格上漲時。

我們相信，在不遠的將來，會有一個以折扣價購買 BTC 和其他藍籌資產的時機。

但我們也想找點樂子，努力捕捉當前周期中可能存在的任何上漲空間。

以上。

保持好奇心。