4 月初，特朗普對等關稅政策引發全球資產暴跌，而特朗普隨後又鬆口承認關稅“將大幅下調”，並確認美聯儲主席鮑威爾將繼續留任，緩解了對美聯儲領導層動蕩的擔憂，投資者被安撫之後，引發了新一波風險偏好情緒，比特幣率先強勢上揚。

從數據上來看， 4 月美國的消費、就業等宏觀經濟硬指標雖然尚未受到實質性衝擊，但風險明顯上升： 3 月美國非農就業新增 15.1 萬人（預期 17 萬），失業率升至 4.1% ，數據好於預期；但另一方面，特朗普政府 4 月實施的"對等關稅"政策，平均稅率從 2.4% 飆升至 21.4% ，導致進口商品價格指數同比上漲 18.6% ，其中汽車關稅前搶購潮推動 3 月零售銷售環比激增 1.4% ，但剔除汽車后的實際消費動能僅增長 0.5% ，較 2 月下降 0.15 個百分點。

這種政策驅動的短期消費透支，與 4 月消費者信心指數創 1978 年以來最大降幅形成鮮明對比： 4 月密歇根大學消費者信心指數初值 50.8 ，大幅不及預期的 53.5 ， 3 月前值為 57 ，且是連續第四個月下降。4 月密歇根大學 1 年通脹預期初值飆升至 6.7% ，創 1981 年 11 月以來新高，預期 5.2% ，前值 5% ；5 年通脹預期初值 4.4% ，為 1991 年 6 月以來的最高水平，預期 4.3% ，前值 4.1% 。預期類等軟指標大幅走弱，揭示着種種不可持續性。

美國經濟正面臨“高通脹-低增長-政策衝突”的滯脹困局，關稅政策的反噬效應，接下來會通過供應鏈、就業市場和消費者信心三重渠道加速顯現。國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》，將 2025 年全球經濟增長預期從 3.3% 調降至 2.8% ，其中，美國增速預期腰斬至 1.8% ，歐元區降至 0.7% 。

再看美聯儲方面，美聯儲 PCE 通脹率已連續 14 個月高於 2% 目標， 4 月短期通脹預期跳升至 3.8% ，創 1982 年以來新高，這種情況下美聯儲 3 月 19 日的議息會議上決定維持聯邦基金利率在 4.25% -4.50% 區間不變，顯然是陷入三重困境動彈不得：降息可能加劇通脹預期脫錨，加息將加速經濟衰退，而維持現狀則面臨總統施壓。美聯儲主席鮑威爾表示，政策制定者將繼續觀察經濟形勢，尤其是通脹和增長數據，等待更多明確信號后再考慮調整利率。

作為全球貨幣政策“錨點” ，美聯儲可謂正在經歷近四十年來最嚴峻的政策失衡考驗。根據外界的普遍預測，在最樂觀的情況下，如果通脹下降速度快於預期，美聯儲可能會更快轉向中性利率，甚至在 2025 年上半年開始降息（5 月或 6 月）。

整個 4 月，美元資產都在遭遇政策不確定和經濟下行雙重夾擊，尤其上半月市場情緒極度悲觀；首先是 4 月 3 日，美股三大指數遭遇歷史性大跌，道瓊斯工業指數單日下跌 5.50% ，納斯達克指數暴跌 5.82% ，標普 500 指數下跌 5.98% ，創下 2020 年 3 月以來的最大單日跌幅 1 。科技股成為重災區，蘋果、特斯拉、英偉達等企業因供應鏈成本上升和出口受限而大幅下跌，其中耐克因越南和印尼的高關稅影響單日暴跌 14.44% 。摩根大通的經濟研究主管布魯斯·卡斯曼甚至將美國經濟衰退概率上調至 79% ，反映出市場對關稅政策長期負面影響的深度憂慮。

美股在月末出現顯著反彈。4 月 23 日，標普 500 指數單日上漲 9.52% ，納斯達克指數漲幅達 12.16% ，創下歷史第二大單日漲幅。這一反彈部分得益於市場對關稅政策可能調整的預期，例如美國海關與邊境保護局宣布對部分电子產品豁免關稅。此外，部分科技巨頭的財報超預期也提振了市場信心，如谷歌的 AI 業務增長和 700 億美元的股票回購計劃。

雖然美股在月末收復大部分關稅跌幅，但未來特朗普政策不確定和美國經濟下行形成更強的共振，美股或仍將首當其沖。華爾街普遍認為，這一反彈可能僅是“熊市中的技術性修復”。美國銀行策略師 Michael Hartnett 警告稱，投資者應“逢高賣出”，因市場仍面臨政策不確定性和經濟衰退風險。高盛也指出，若關稅政策未實質性放鬆，美股可能再度承壓。

在美聯儲重啟降息救市和關稅談判取得進展前，美股出現的短期反彈仍陰雲籠罩。

雖然同樣在 4 月遭受關稅大棒的重創，但比特幣以超出市場預期表現，重新定義其在全球資產中的地位：

首先是在 4 月中下旬，比特幣價格強勢突破 9.4 萬美元關口，單日漲幅超 3% ，創下年內新高。這一漲勢與黃金同步創新高的走勢形成呼應，凸顯其作為“数字黃金”的屬性。且與同期受關稅政策衝擊的美股形成鮮明對比，比特幣 4 月的波動率顯著下降。這種穩定性吸引了中長線資金加速入場—— 4 月 21 日至 23 日，美國比特幣現貨 ETF 連續三日凈流入超 9 億美元，推動全球加密貨幣總市值突破 3 萬億美元，重新點燃了整個加密貨幣市場的看漲情緒，投資者信心一度升至兩個多月以來的最高水平，美國媒體將其稱為尋求避風港下的另類選擇。而在這一波漲幅中，長期持有者（long-term holders，LTHs）集體財富顯著增長。據 CryptoQuant 數據， 4 月 1 日至 23 日，長期持有者實現市值從 3450 億美元增至 3710 億美元，增加了 260 億美元，表明長期持有者因堅持獲得回報。

據 CryptoQuant 統計， 1 月至 4 月初比特幣經歷超 30% 的回調，這與 2013、 2017、 2021 年的歷史市場周期規律相符，通常在觸及新高后出現回調，洗出較弱的投資者后再恢復上漲趨勢。此外，比特幣與傳統市場的脫鈎，以及投資者對非相關資產的需求（如黃金價格漲至 3500 美元新高），增強了長期持有者對比特幣價值存儲的信心。

Cointelegraph 的數據显示，目前各種錢包中共有 1670 萬枚 BTC 處於盈利狀態——這一水平通常被稱為“樂觀門檻”（threshold of optimism）。從歷史上看， 2016 年、 2020 年以及 2024 年初的類似模式都曾引領牛市。當盈利供應持續保持在這一區域之上時，往往會提振投資者信心，並引發持續的價格動能，通常會在幾個月內推動比特幣創下歷史新高。比特幣在突破 9 萬美元后，鏈上活躍地址數激增 15% ，巨鯨錢包（持有超 1000 枚 BTC）數量創四個月新高，進一步驗證了資金的看漲共識。

受比特幣價格飆升推動，全球加密貨幣總市值於 4 月 23 日突破 3 萬億美元，比特幣市值達 1.847 萬億美元，超過了 Alphabet（谷歌）和亞馬遜兩大全球科技巨頭以及貴金屬白銀，成為次於黃金（22.344 萬億美元）、蘋果（3.000 萬億美元）、微軟（2.726 萬億美元）、英偉達（2.412 萬億美元）的第五大資產。

此次排名的提升使比特幣成為全球十大資產榜單中唯一的数字資產，更值得注意的是，比特幣與美國科技股（尤其納斯達克 100 指數）的長期關聯性出現 “脫鈎”。四月期間，比特幣價格飆升 15% ，而同期納斯達克 100 指數僅上漲 4.5% ，凸顯其獨立的市場表現與資產屬性變化。相較於 4 月關稅政策帶來的股市波動，比特幣近期展現出更強的價格穩定性與較低的波動率，這可能推動更多上市公司在其財務戰略中考慮配置加密資產。

毫無疑問，加密資產正在改寫全球資產定價的底層邏輯。4 月，ARK Invest 創始人 Cathie Wood 基於機構興趣增加，且比特幣作為“数字黃金”的接受度日益提高，已經將比特幣 2030 年目標價從 150 萬美元大幅上調至 240 萬美元。

目前來看， 4 月的市場反彈，是對關稅引發市場崩潰和經濟衰退的疑慮的暫時消除，更進一步走勢將取決於關稅戰能否及時收場，以及美國經濟走勢。鑒於最樂觀的降息也在一月之後，市場分歧仍在，短期震蕩在所難免，而當傳統金融市場因關稅戰、經濟周期陷入震蕩時，加密資產的獨立性與抗周期屬性，或將吸引更多尋求資產多元化配置的資金。