撰文：佐爺

來源：佐爺歪脖山

Crypto 在做支付，Fintech 在做穩定幣。

過去一年，加密貨幣的行業發展就是和傳統金融企業、Web 2.0 巨頭和全球政治家們雙向奔赴，特朗普的空氣幣是加密流動性的結束，而媾和才剛剛開始。

巴基斯坦的顧問、不丹的加密礦場和中東的天價融資，最終都化身壓倒散戶的最後一根根稻草，那就都去許願池當王八吧，也許還能獲得幾許痴情。

加密大停滯時代

人類是很奇怪的生物，以前都傳統的時候追求自由，現在都自由的時候追求傳統。

人類唯一學會的教訓是學不到任何教訓。

我還記得，Bitcoin Spot ETF 通過的時候，都以為比特幣會改變這個世界，當然，現在都認為 Bitcoin 就是 M2 的映射資產，本身既起不到降低通脹保值增值的作用，被 ETF 抽離后也無法作為幣圈牛市發動機的助燃劑，一根筋變成了兩頭堵。

人類唯一學會的教訓是學不到任何教訓 +1。

在特朗普抱着空氣幣降臨他忠誠的幣圈時，暴漲后的沉寂也不足為奇，PumpFun 的自救，幣安錢包的出擊，或是 Boop 到底是不是幣安 CXO 都變成了鬧劇本身，還是賺不到錢的那種。

圖片說明：加密現有格局，圖片來源：@zuoyeweb3

太陽底下沒有新鮮事，加密貨幣只有大停滯。

先是「人類文明級別的創新」以太坊抵不過 4000 到 1500 的回落，要藉助 Risc-V 重回 L1 戰事，如果 EVM 都可以改頭換面，不如一步到位，把 PoS 改成 PoW 得了，以太坊押注 L1 和新加 Risc-V 真的能解救自己嗎？

被敵人指揮是最愚蠢的行為，可惜 Solana 這次是指揮者，Solana 押注 L1 是在 FTX 之前，也是在 FTX 之後。

本質上而言，SVM L2 或者擴展層也是對 Solana 的吸血行為，是鯨魚身上的鮒魚，不是鯨魚有意為之，但是 ETH L2 是以太坊上的藤壺，還是以太坊自己招來的。

我們以前熟悉的市場範式一去不復返了，ETH is not Money, Stablecoin is Money.

其次是無效信息在侵染整個市場，KOL Summer 會迅速變成 KOL Agency Summer，然後是 CEX Summer，不信的話，看看這次迪拜音樂節的盛況吧，項目方、KOL 和交易所，最終都是交易導向，交易所本身就是交易行為的承接點，這是無解的局。

這不是對 KOL 的批判，而是對市場規律的認可，從最早的三點鐘社群 AMA、社區化的幣乎，再到千媒大戰的往事，KOL 火熱頂點也是終點，導向交易就是信任和影響力的出清時刻。

不過本次周期也有新分化趨勢，雖然都是無效信息，一般分兩類：

1. 垃圾喊單，下沉市場

2. 老錢站台，宣揚存在

再次是 VC 的破滅和堅守，依靠美元資本，硅谷、中東和歐洲 VC 都在布局下一階段，而孤單影只的華人 VC，被 LP 和 ROI 持續拷打，已經和創新沒有關係，都在快速的做市商化，反正都要導向交易，不如節約步驟自己干。

真正的創新在以前華清嘉園，以後會在深圳科技園，華人 Founder 要在硅谷和華爾街找錢，但是真正滿足市場下一階段的項目，不會被投資人按照現有框架認可。

幣圈不需要 FA，Meme 無法做空。

原因無他，交易路徑太短，交易所正在虎視眈眈，盯着任何流量，寧可浪費撒網，也不能錯過風口，唯一的受益者變成了從互聯網逃入 CEX 的前大廠『er，跳動的不止有字節，還有牛馬的食槽。

2018 年的今日頭條，平均在職時間只有 4 個月，而到了 2024 年的字節系，已經漲到了 7-8 個月，但是更多的人還是要被輸送到社會，幣圈大廠，他們只看得上頭部 CEX。

今日份暴論：VC 獲益人是頂校生，CEX 獲益人是大廠淘汰人，他們帶來的不止有專業和漂亮履歷，還有更層級深化的運作標準，以及中介成本增多后的資本效率的下降。

幣圈那種勃勃生機，萬物競發，一心只想搞錢的時代和人，都一去不復返了。

持續性的體制化，變成了幣圈的緊箍咒，幣圈更像互聯網，互聯網更像 XXX。

發明是需求之母

我沒有 FUD 加密貨幣，更準確的心態是「對加密行業有信心，對自己的前途很擔憂」，這不再是一個小眾的、充滿暴富機遇的行業，從業者正在被互聯網、金融業大置換，加密 OG 和地推要麼進大牢，要麼當小弟，要麼進完大牢當大佬小弟，Baby 今晚打老虎。

牢騷太盛防腸斷，我們不該繼續討論 VC 和交易所，要麼像以太坊從頭來過，要麼探索新的生態，在加密行業的每次危機中，都會誕生新的資產發行方式，比如 ERC-20 支撐 DeFi，NFT 支撐 BAYC，現在來到了穩定幣階段。

請注意，上輪鏈上活動的核心是以太坊和借貸，「樂高式」的放大資本效率，而本輪的以太坊和質押模式，並沒復刻奇迹，在我們這個時間線，騰訊沒有發明微信，而是小米米聊崛起。

生息穩定幣（YBS）成為新的發明，他們會製造新的需求，不是因為大家對穩定幣的需求無法滿足，USDT 活的好好的，而是可以這樣做 YBS，Ethena 才被發明，參考美元鑄幣稅終結，穩定幣超級周期。

YBS 會成為新的資產發行形式，這是一個預期，仿照心裏史學，對於未來，我有三種預測，分別指向不同的未來：

1. YBS 成為新的資產發行方式，以太坊換「芯」成功。ETH 取代 BTC 成為新的加密發動機，Restaking ETH 成為真正的 Money；
2. YBS 成為新的資產發行方式，以太坊走入沉寂。YBS 會被國債等美元資產吞噬，Fintech 2.0 成真，Web 3.0 成為黃粱一夢；
3. YBS 不成為新的資產發行方式，以太坊暴卒無聲。那麼區塊鏈會「去幣存鏈」，Fintech 1.0 是 Paypal 對銀行的替代，Stripe 是對收單的电子化革新，那麼無幣區塊鏈最多是 Fintech 1.5。

總結一下，Fintech 2.0 是金融區塊鏈，Fintech 1.5 是無幣區塊鏈技術。

穩定幣正在成為新的資產發行模式，這是任何 VC 研報從來沒有預測到的事，甚至是 Ethena 自己都沒這麼想過，如果我們認為市場本身就是最優解，VC 和交易所最大的問題不是學習 Vitalik 沉迷技術敘事，而是不尊重市場規律。

在現有的幣圈格局下，交易所、穩定幣和公鏈事實上三家獨大，幣安、USDT 和以太坊構成了主角團，其他的都是圍繞三者的供貨商和分銷渠道，交易所和公鏈比較穩定，現在戰火集中在穩定幣，不僅 USDC、貝萊德等在進軍，鏈上給出的答案就是 YBS，事關全局，責無旁貸。

PS，交易所穩定指的是幣安一家獨大，公鏈穩定指的是以太坊重新振興，Solana 取代還在路上。

圖片說明：穩定幣市場發行量，圖片來源：@zuoyeweb3

在如今的市場格局中，以太坊、Tron 兩家獨大，但是 Solana 並未放棄追趕，尤其是以太坊並未被徹底擊敗，總能聽到 Solana DEX 交易量超越以太坊生態的消息，但是從真實的資產發行量上而言，ETH+ERC-20 USDT 仍然穩佔鰲頭。

這也是我認為以太坊基本面沒有問題的主要原因，大家對 ETH 的價格期待是 1 萬，對 SOL 的期待是 1000，基點完全不同。

圖片說明：穩定幣增長速率，圖片來源：@zuoyeweb3

尤其是對比各鏈增長速率，我們可以發現基本同頻，除了 Solana 在 2022 年接近死亡外，其餘時間大家跟以太坊保持一致，我們可以認為，在相關性上，各鏈穩定幣沒有走出獨立行情，仍然是以太坊的外溢。

據此，說明了以太坊和穩定幣配對的重要性，而 YBS 的重要性在於換錨，2300 億的穩定幣市值，USDe 等 YBS 仍然只是 others。

還是那句話，YBS 必須成為新的資產發行方式，才能將 ETH 的資產屬性傳導到貨幣層面，否則，RWA 的春天就是幣圈的寒冬。

結語

以太坊只有技術敘事，用戶只擁抱穩定幣。

我們希望用戶擁抱的是 YBS，而不是 USDT，這是目前的現狀，也是我們和市場的分歧。

追求小眾是很大眾的事，看看貫穿式尾燈和遍布世界的 LABUBU 吧，淺淺提一下區塊鏈支付，支付沒有任何問題，但是在加密原生資產支撐的 YBS 主流化之前，強推區塊鏈支付是「結果早於原因」，即支付應該是 YBS 的方向。

加密貨幣不要成為 Fintech 2.0，路不能越走越窄。