作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經

要點概覽：

• dYdX v4 已從以太坊生態遷移至獨立的 Cosmos 應用鏈，實現去中心化的交易基礎設施，同時提升性能與主權控制力。

• 當前 dYdX v4 日均交易量約為 2 億美元，未平倉合約逐步上升至 1.75 億美元，在競爭激烈的市場中展現出健康增長勢頭。

• 儘管 dYdX 的永續合約交易量仍落後於主流中心化交易所，但隨着鏈上衍生品平台需求增長，其仍有廣闊的發展空間。

• 最新市場數據显示，BTC 與 ETH 繼續主導交易活動；未平倉頭寸、資金費率與清算行為揭示了交易者情緒與持倉的動態變化。

引言

交易所是加密基礎設施的核心支柱，支撐着流動性獲取、資產配置以及現貨和衍生品交易的各類活動。中心化交易所（CEX）如 CME 和 Binance 每年處理數萬億美元的交易量，尤其衍生品市場佔比更大。但隨着區塊鏈可擴展性的提升，去中心化交易所（DEX）正努力縮小差距，試圖在鏈上實現更接近中心化體驗的高效交易系統。

本文將聚焦 dYdX v4 —— 一個基於訂單簿的永續合約 DEX —— 對其從以太坊向 Cosmos 應用鏈的過渡過程、架構變遷以及核心交易指標（如交易量、未平倉合約、市場活躍度）進行解讀。

dYdX 簡介

什麼是 dYdX？

dYdX 是一個支持永續合約交易的去中心化交易所，用戶可以在不託管資產的前提下進行衍生品交易。永續合約（Perps）允許用戶在無需持有現貨資產的情況下進行價格投機，並且沒有到期日，只要保證金充足，倉位可長期維持。Binance、Deribit 和 Coinbase International 等中心化交易所也都提供類似產品。

不同於像 Uniswap 這樣的自動做市商（AMM）模型，dYdX 採用傳統的訂單簿和撮合機制，主要服務高頻交易者和機構用戶，提供更精細的訂單控制和流動性深度。

dYdX v4：從以太坊 DApp 到 Cosmos 應用鏈

dYdX 作為一家交易所，經歷了一段獨特的發展歷程，不斷適應不斷變化的用戶需求，並在區塊鏈可擴展性方面做出權衡。它最初於 2017 年在以太坊主網上線，是一款去中心化應用程序，提供保證金交易、借貸服務。這段時期通常被稱為“DeFi 之夏”，DeFi 協議蓬勃發展，Uniswap、Compound、Aave 等協議的出現營造了競爭環境。

到 2021 年，dYdX 過渡到 StarkWare Layer-2 解決方案，成為最早從以太坊主網遷移到 Layer-2 網絡的主流應用之一。擁堵期間高昂的 Gas 費用以及以太坊 Layer-1 有限的吞吐量成為用戶體驗和可擴展性的瓶頸，促使 dYdX v3 的發布，該版本基於 StarkWare 的 StarkEx（基於 ZK-rollup 的 Layer-2）構建。

此舉顯著提升了 dYdX 的競爭力，並使高頻交易用例更加可行。到 2022 年，dYdX協議中鎖定的USDC （dYdX 的主要保證金和抵押資產）餘額已達到 10 億美元，使其成為按總鎖定價值 (TVL) 和衍生品交易量排名靠前的 DeFi 協議之一。

雖然 v3 版本邁出了重要一步，但 dYdX 仍然面臨諸多限制：訂單簿和撮合引擎仍然由中心化運營。這促使 dYdX 在 2023 年底進行了第二次重大轉型，成為一條獨立的、特定於應用程序的 Layer-1 鏈（app-chain），使用 Cosmos SDK 和權益證明 (PoS) 共識機制構建。交易現在在 dYdX 鏈上結算，保證金抵押品（USDC）則由 Cosmos 原生鑄造。

轉向 Cosmos 應用鏈旨在帶來以下主要改進：

• 完全去中心化：遷移到自己的公鏈后，dYdX 能夠將訂單簿和匹配引擎等核心組件去中心化到驗證者手中。此外，它還實現了向社區治理的轉變，為 DYDX 代幣添加了質押和治理功能。

• 提高吞吐量：Cosmos 的架構提供了顯著更高的吞吐量（每秒 10,000 筆交易），這對於提供更好的交易執行以與中心化交易所等競爭至關重要，但代價是放棄以太坊龐大的流動性基礎。

• 全棧、可定製性和控制力：使用 Cosmos SDK 進行構建，使 dYdX 獲得了對其基礎設施的完全控制權。這包括定製部分堆棧（例如鏈下、內存訂單簿），以優化性能、驗證器操作、費用結構，並解決最大可提取價值 (MEV) 風險，儘管與基於 EVM 的工具的兼容性有所降低。

架構概覽

最終，dYdX v4（又稱 dYdX Chain）由三個主要組件構成：協議層、索引器和前端。這些組件中的部分功能在鏈上運行，部分則在鏈下運行，旨在於去中心化與性能之間取得平衡。

• 協議（應用程序）：該協議或開源應用程序是 dYdX Chain，這是基於 Cosmos SDK 和 CometBFT 共識構建的 L1 區塊鏈。

• 驗證器：驗證器將訂單存儲在內存訂單簿的鏈下，向其他驗證器傳播交易，並通過共識流程（基於 DYDX 權益權重）為 dYdX 鏈生成新區塊。

• 全節點：全節點運行開源 dYdX 鏈，但不參与共識（零質押權重）。它們連接到驗證者，傳播交易，處理已提交的區塊，並維護鏈的完整歷史記錄以支持索引器。

• 索引器：索引器是一項只讀服務，它索引來自 dYdX 鏈的實時數據，並通過 websocket 和 REST API 提供。下一節中分析的大部分市場數據都來自索引器。

• 前端：dYdX 通過 Web 應用程序、iOS 應用程序和 Android 應用程序提供開源前端來訪問交易所。

dYdX 上的訂單生命周期涵蓋所有這些環節。訂單和撮合在鏈下進行，在驗證者和全節點之間傳播，最終在鏈上結算。這種結構在保持去中心化的同時，優化了區塊空間的使用。

其他幾家去中心化交易所，例如 Hyperliquid（獨立的 Layer-1）也在追求高性能訂單簿模型，這反映了行業正在使用去中心化基礎設施複製中心化平台交易體驗的勢頭。

深入研究 dYdX 市場數據

了解了 dYdX 的背景和架構后，我們可以深入研究 dYdX v4 的市場數據，以了解該交易所的使用情況和活動。過去兩個月，在市場波動加劇和宏觀經濟不確定性加劇的背景下，我們得以觀察市場行情。dYdX v4 的交易量平均為 2 億美元，在 4 月 6 日達到 5 億美元的峰值^，隨着市場狀況和市場情緒的逆轉，未平倉合約穩步上升至 1.75 億美元。

就交易量而言，dYdX 等衍生品交易所的規模仍然小於幣安等中心化交易所。隨着對鏈上交易基礎設施的需求不斷增長，dYdX 擁有巨大的增長空間，有望縮小與知名交易所的差距。下圖显示了 dYdX 與其他主要交易所的永續合約交易量對比。

下圖显示了 dYdX 交易量排名前十的市場（3 月 13 日至 4 月 28 日）。交易活動集中於大盤股和流動性資產，其中 BTC（32 億美元）、ETH（23 億美元）和 SOL（8.4 億美元）的總交易量最高，其次是主要的山寨幣和 meme 幣。

按資產類別劃分，35%（約合 6500 萬美元）的未平倉合約集中在 BTC 上，其次是 30%（約合 5300 萬美元）的 ETH。XRP 排名第三，其份額穩步增長至 11%。

每小時清算和融資利率

為了更詳細地了解交易員如何圍繞關鍵市場事件進行倉位布局，我們可以以 1 小時的頻率探索 dYdX 市場數據。隨着唐納德·特朗普“解放日”關稅政策的影響在市場上激起波瀾，BTC 和 ETH 的多頭和空頭倉位於 4 月 6 日被清算^，BTC 和 ETH 的倉位分別達到 800 萬美元和 200 萬美元。

除了清算之外，資金費率還能有效反映 dYdX 等永續合約交易所的交易者情緒。資金費率是永續合約市場的重要機制，有助於使永續合約的價格與現貨市場價格保持一致。當資金費率為正時，表明市場看漲情緒，持有多頭倉位的交易者會向持有空頭倉位的交易者支付傭金。當資金費率為負時，表明市場看跌情緒，空頭倉位會向多頭倉位支付傭金，從而有效地使合約價格接近現貨價格。

追蹤資金費率可以反映當前的市場偏好以及交易者做多或做空的條件。下圖显示了 dYdX v4 平台上主要資產的 1 小時資金費率。BTC 資金費率基本保持中性，而 SOL 在 4 月 13 日至 14 日左右大幅下降，反映出大量做空操作。相比之下，ETH 資金費率在 4 月 23 日顯著上升，表明隨着 ETH 的未平倉合約數量短暫超過 BTC，成為 dYdX 平台上的主導資產，多頭倉位有所增加。

結論

dYdX 嚮應用鏈架構的轉型，標志著其朝着提供更去中心化、更高性能的交易體驗邁出了大膽的一步。雖然 dYdX 上的永續合約交易規模與領先的中心化平台相比仍然較小，但其模式使其能夠充分利用市場對鏈上衍生品基礎設施日益增長的需求。市場數據显示，主要資產的交易活動較為活躍，交易量、持倉量、清算量和融資利率的趨勢表明其使用方式日趨成熟。