作者：David C 來源：Bankless 翻譯：善歐巴，金色財經

由於關稅風波導致更廣泛的市場動蕩不安，比特幣的走勢也備受關注。比特幣一直以來都以出乎意料而聞名，這一次，它憑藉相對優異的表現和穩健的走勢，與高增長科技股保持同步，開闢了屬於自己的道路。

但最近的關稅事件只是整個市場周期中一直在加速轉變的最新例證——数字黃金的行為……更像数字黃金了。換句話說，機構活動和有希望的政策發展正在實時檢驗比特幣的成熟度，這讓許多人認為，該資產的市場行為正進入一個新時代。

但在我們過於樂觀之前，讓我們先回顧一下發生了什麼變化，這對未來可能意味着什麼，以及為什麼一些核心動力保持不變。

現在有什麼不同？

在早期的比特幣周期中，減半事件（挖礦獎勵減半）引發了大規模的價格上漲，因為與比特幣的總供應量相比，供應量的減少是巨大的。但現在情況並非如此。2024 年的減半供應衝擊遠小於之前的周期，並且發生在一個效率更高的整體市場中。

交易機器人可以在幾秒鐘內彌合交易所之間的價格差距，大型投資者使用先進的策略來防止價格波動過於劇烈。目前，$BTC 的日均交易量超過 100 億美元，大約需要 2.5 億美元的現貨訂單才能將價格變動 2%。因此，與之前的周期相比，比特幣的波動性已顯著下降。雖然這抑制了崩盤，但也抑制了價格的飆升，使其遠不如過去周期那樣引人注目。

然而，這種穩定是件好事！這意味着我們親愛的 $BTC 有了更大的流動性池可以從中汲取，最終使其對機構更具吸引力——而機構投資者無疑已經對比特幣產生了興趣。

機構資本流動

機構入場最明顯的證據是什麼？在 ETF 批准后，比特幣持有者的構成發生了變化。

2024 年，基金和 ETF 是最大的凈增持者，增持超過 51.9 萬枚 BTC。企業增持了 37.4 萬枚 BTC，比 2020 年增加了 31%，其中很大一部分來自 MicroStrategy 和 Tether。僅五家公司就控制了所有企業持有 BTC 的 82%，這表明企業持有的集中度仍然很高。

與此同時，散戶投資者實際上凈賣出了 52.5 萬枚 BTC——這與典型的牛市模式（散戶引領）相反。

這標志著從散戶到機構的更廣泛的交接，從短期的炒作轉向資產負債表上的持有，更深的資本池可以開發出新的資產盈利方法。

全球監管准入的擴大促成了這種機構活動的增加。自 2020 年以來，47 個國家增加了對比特幣的准入，而只有 4 個國家限制了它。34 個國家批准了比特幣 ETF 或 ETP，而美國在 2025 年允許銀行託管比特幣。

一種新的周期

與之前的牛市相比，本次周期是在不同的宏觀經濟條件下展開的。從 2015 年到 2017 年，全球 M2（衡量全球貨幣供應量的指標）增長了 19.3%，而從 2018 年到 2021 年，這一数字飆升了 33.0%。但這一次，全球 M2 僅增長了 6.8%，這意味着本次上漲並非由刺激措施或過剩流動性驅動。相反，它是由 ETF 等新的需求來源以及對“合法性”和採用率提高的興奮情緒推動的。

較低的通脹環境，加上機構資本的穩定效應，解釋了為什麼比特幣的波動性持續下降，同時在興奮情緒和宏觀情緒的推動下穩步攀升。

一個明顯的後果是比特幣主導地位的持續上升——其相對於山寨幣的市值比例——自 2022 年 1 月以來穩步攀升，這是以往周期中從未見過的模式。比特幣的主導地位並沒有像以往那樣達到頂峰並回落到山寨幣季節，而是持續增強，這反映了現在的資本流動方式不同：

在之前的周期中，比特幣的主導地位最終會讓位於資本輪動——進入 ETH、主流幣和微型幣。但這一次，至少不像人們預期的那樣，這種輪動從未發生。資金主要停留在比特幣中。為什麼？

• 因為 ETF 的資金流被隔離了： 今年通過 ETF 新流入的資金超過 1290 億美元。但這些利潤不會輪動到山寨幣——它們仍然被隔離在結構性產品內部。ETF 模式在比特幣資本周圍建立了一道牆。

• 因為機構取代了散戶： 記住，在 2024 年，個人投資者凈賣出了 $BTC，而基金和企業則在積累。這些參与者不會追逐山寨幣，他們持有比特幣。他們的風險偏好較低，他們的存在限制了資金的外溢。

• 散戶跳過了中間環節： 那些仍然參与其中的人並沒有流入 ETH 或 SOL——他們直接湧向 Pump.fun 等 Meme 幣賭場。結果，資本完全跳過了主流幣，集中在頂部（BTC）和底部（微型幣），而市場的中間部分仍然空虛。

因此，許多人認為，舊的四階段周期模型 [BTC → ETH → 主流幣 → 微型幣] 可能已不復存在。資本要麼存在於 ETF 中，被機構牢牢持有，要麼在鏈上賭場中循環。

比特幣主導地位圖表

我們可能走向何方

如果本次周期告訴我們什麼，那就是比特幣可能正在扮演一個新的角色。

過去，其最大的漲幅發生在流動性湧入系統且利率下降時。但這一次，一些不同的事情正在發生：比特幣對全球事件的反應更加直接——有時甚至引領市場反應，而不僅僅是跟風。

我們以前見過這種情景。在 2019 年美中貿易戰期間，當 5 月份關稅升級時，股市下跌，但比特幣飆升。現在，隨着關稅威脅、美國政策的轉變以及全球緊張局勢，比特幣的穩定優異表現以及與科技股缺乏相關性表明，它作為一種“混亂對沖”正被更認真地對待。

以下是可能定義我們未來走向的三個趨勢：

• 比特幣演變為数字黃金： 面對全球波動，比特幣開始表現得更像一種宏觀資產。最近關稅消息公布后其表現出的韌性暗示着未來它可能真正成為不確定時期首選的價值儲存手段。截至 2024 年減半，比特幣的通脹率正式低於黃金——進一步鞏固了其作為有史以來最稀缺貨幣的主張。

• 山寨幣的周期更短更劇烈： 如果比特幣對宏觀催化劑做出反應——並且 ETF 的資金流入仍然鎖定在結構性產品中——那麼山寨幣的反彈可能會變得更短暫且更受敘事驅動。這在槓桿市場數據中有所體現。我們可能不會再看到長期的輪動，而是與 Meme 幣、人工智能或 RWA 等特定主題相關的突然爆發。

• 不再出現 90% 的跌幅： Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 認為，本次周期可能標志著比特幣熟悉節奏的打破。美國新的將加密貨幣定位為國家優先事項的行政命令，加上現貨 ETF 的資金流入，可能會為該領域帶來數萬億美元的資金。未來的熊市可能仍然會發生，但可能會更淺、更短，並且更多地受到宏觀因素驅動。

一個永恆的故事

然而，儘管許多事情可能正在發生變化，但比特幣的核心仍然不變。

是的，減半可能不再引發即時上漲，機構可能比散戶帶來更多的資金流入，但基本面並沒有消失——只是進化了。比特幣的上限仍然是 2100 萬枚。稀缺性仍然是其核心故事，持續吸引着資本、好奇心和興奮。

正如我們所知，推動市場的不僅僅是機構資本。散戶的 FOMO 情緒、Meme 驅動的動能以及網紅的炒作仍然會引發突然的飆升。社區可以圍繞一個敘事——無論是減半、病毒式傳播的趨勢還是地緣政治變化——團結起來，並以比基本面快得多的速度推動價格上漲。與之前的減半一樣，本次減半仍然是一個文化性的集結點——一種金融節日，提醒所有人比特幣的存在意義。即使其供應衝擊已被提前消化，該事件本身仍然會助長推動市場的情緒。

那麼接下來會發生什麼？

比特幣顯然更多地受到全球宏觀力量的影響。四年周期可能正在被打破。ETF 渠道可能正在重塑資本的流動方式。但儘管許多事情都在變化，但有些事情仍然感覺很熟悉。稀缺性、情緒和網絡信仰仍然是比特幣的核心引擎。我們是正在進入一個新時代，還是僅僅是同一場舊遊戲的下一個版本？答案仍在揭曉。