作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：AIMan@金色財經

傑羅姆·鮑威爾和黑田東彥在全球央行圈內結下了深厚的友誼。黑田的日本央行行長任期幾年前結束，鮑威爾經常打電話給他徵求意見或閑聊。今年 3 月初，鮑威爾與新任美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）舉行了一場非常混亂的會談。這給他留下了心理創傷，他需要有人傾訴——讓我們聽聽他怎麼說。

鮑威爾：Hiroki，我真的需要跟你談談。我剛剛和 Scott 進行了一次非常令人不安的會面。

黑田：我洗耳恭聽？

鮑威爾：你不會相信剛才發生了什麼。Scott 打電話給我，讓我到華盛頓聊聊。我說：“我很忙；幾天後我要參加聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。我們能不能通過電話談？”但Scott堅持要這麼做。我應該知道會發生一些奇怪的事情。

黑田：等一下——在你說什麼之前，我有一個建議。你聽說過榮格中央銀行家中心嗎？

鮑威爾：沒有。你說的榮格是指心理醫生卡爾·榮格嗎？

黑田：是的，就是他。在德國國家銀行任職期間，他創建了一個項目，幫助當時著名的央行行長應對作為宇宙主宰者的新角色所帶來的所有壓力和責任。二戰後，這一做法擴展到倫敦、巴黎、東京和紐約。

鮑威爾：這真是太棒了；我一直都感到很孤獨。作為世界上最重要的銀行家，我非常希望有人能和我聊聊我所面臨的獨特壓力。

黑田：我會通知賈斯汀你要來的。她在帕克大道 740 號的公寓里接待客戶。

鮑威爾：謝謝，我打算明天嘗試預約一下。

黑田：別擔心。任何時候都只有一個客戶適合她的服務。那就是美聯儲主席。她的存在就是為你服務，而且只為你服務。

傑羅姆感到一陣輕鬆。他不敢相信有一位專門為他服務的心理健康專家。他也不敢相信她的地址。他整個職業生涯都在努力在公園大道 740 號這樣的地址租到一間合作公寓。“這他媽的到底是怎麼回事，”他心想。只要他說一句話，他就能讓住在那棟樓里的大部分金融家破產。他們都是一群自負的、過度負債的混蛋。

第二天，傑羅姆去了市區見賈斯汀。他在前台登記后被領到私人電梯，直達賈斯汀的房間。他一走出電梯，就看到了一位女神。中央銀行的神靈一定讀懂了他的心思。除了她的外表，內部裝飾也和他想裝飾的一樣。賈斯汀向他打招呼，示意他躺在勒·柯布西耶的躺椅上。他旁邊的野口咖啡桌上放着一杯冰沙。鮑威爾喝了一口；味道好極了，讓人心曠神怡。賈斯汀似乎對他了如指掌。

賈斯汀：太完美了，不是嗎？

鮑威爾：我大吃一驚；我們從未見過面，你卻如此了解我。

賈斯汀：近一個世紀以來，我的公司一直為央行行長們服務。我們對你了如指掌。我想我明白你今天來找我的原因了。通常，FED主席在與財務或金融部門的同行進行令人不安的會議后才知道我們的存在。讓我猜猜：你見證了統治地位的體現。

鮑威爾：說得對，你在這方面很擅長。是的，這給我的精神造成了很大的創傷，在最近的這次經歷之後，我覺得自己不再像個男人，不——不再像個人類了。

賈斯汀：告訴我發生了什麼事。

鮑威爾：首先，我對Scott堅持要我去華盛頓特區感到有點生氣，紐約是帝國的首都，而不是華盛頓特區，他他媽的以為他是誰！

賈斯汀：這是一個安全的空間，這是你的空間。盡情釋放吧。

鮑威爾：好的，所以我準時到達了Scott的辦公室。他讓我等了一個小時。混蛋。然後他領我進了房間，我不知道該如何反應。我看到一個RealBotix女性性愛娃娃四肢着地。她的頭上纏着一張紙，上面寫着“財政主導地位”。她的下背部貼着另一張紙，上面寫着“美聯儲通脹對抗信譽”。Scott然後讓我坐在房間對面的椅子上。椅子背面寫着一個標誌，“Cuck Chair”。Scott然後對我說，“你知道我有什麼嗎，我有BBC（the Big Bessent Cock）。”然後他開始Fuck娃娃。

完事後他說，“我這樣做是為了向你們展示誰才是真正的掌權者。我有BBC，下周在FOMC，你們將開始縮減我的國債量化寬鬆政策，並宣布將在不久的將來開始對國債實施量化寬鬆政策。你們明白嗎？當我說是時候給予 SLR （注：supplementary leverage ratio ，補充槓桿率，一種美聯儲針對商業銀行的資本充足率指標）國債豁免權時，你們最好立即批准。”

我精神非常不穩定，哭了，並點頭表示肯定。

賈斯汀：我猜想這樣的事情會發生。聽着，別難過。你不是第一個在財政上被左右的美聯儲主席。這不是你的錯。這不是你的錯。

鮑威爾（哭了）：但是賈斯汀，我是新時代的保羅·沃爾克；他是我的英雄。當Scott fuck那個娃娃的時候，我試圖通過自言自語來恢復一些精神力量，“我是保羅·沃爾克，我是保羅·沃爾克。”你知道當我走出他的辦公室時，Scott說了什麼嗎？好像他讀懂了我的心思？“賤人，你只是另一個亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）。”

賈斯汀：沒關係，我知道。作為世界上最強大的中央銀行的行長，意識到自己在財政上被控制，並被當面指責，這讓人心碎。但在你之前，其他人也經歷過這種情況。你還記得美聯儲在二戰期間一直與財政部合併，直到 1951 年。我知道你認為自己是獨立的，但內心深處，你知道你不是。你需要接受這一點。我可以幫助你，每周回來，我們可以談談。但與此同時，我希望你讀一篇亞瑟·伯恩斯的演講，題為“中央銀行的痛苦”。它會給你力量，讓你知道你從來沒有選擇。你正在做的事情是正確的。今天的會議結束了；你還有作業要做。我希望這能讓你對幾天後在聯邦公開市場委員會履行職責感到更好。沒關係；宇宙仍然愛你。在你離開之前，讓我用一些水晶來治癒你的能量。

鮑威爾：謝謝。我感覺好多了。

我覺得需要一些精闢的諷刺來強調這一點：在美聯儲最近 3 月召開的有關全球美元流動性的會議之後，遊戲規則發生了實質性變化。鮑威爾制定了一條恢復量化寬鬆政策的道路，重點是美國國債市場。當每個人都在猶豫關稅的影響是好是壞時，加密貨幣市場應該慶幸量化寬鬆政策將在今年夏天恢復。

本文的其餘部分將重點討論鮑威爾屈服的政治、數學和哲學原因。首先，我將討論美國總統特朗普一貫的競選承諾，以及這在數學上如何迫使美聯儲和美國商業銀行系統印鈔和購買國債。然後，我將討論為什麼美聯儲從來沒有機會維持足夠緊縮的貨幣條件足夠長的時間來抑制通脹。最後，我將討論Maelstrom將如何持倉以從最近的鮑威爾轉變中獲利。

許下承諾，兌現承諾

過去幾周，我一直在閱讀我最喜歡的宏觀經濟分析師的文章。我讀到的每一篇文章中，很大一部分都是在分析特朗普的真實意圖。有人說，特朗普會採取強硬措施，打破現狀，直到他的支持率跌至 30% 以下。另一些人說，特朗普認為，在他任期的最後階段，重塑世界秩序，讓美國的金融、政治和軍事秩序井然，是他的使命。簡而言之，他願意忍受巨大的經濟痛苦和人氣的急劇下降，去做他認為對美國有利的事情。作為交易員，我們必須從等式中去掉“對”和“錯”，用概率和數學來衡量自己。歸根結底，我們的投資組合併不關心美國相對於其他民族國家是強還是弱，而是關心在不久的將來，全球流通的法定貨幣是多是少。因此，我不會試圖預測特朗普的傾向，而是專註於一張圖表和一個數學恆等式。

自 2016 年以來，特朗普一貫傳達的信息是，過去幾十年來，美國得到了不公平的待遇，因為其貿易夥伴利用了這一點。雖然你可能認為他已經或將會搞砸他的計劃，但他的意圖並沒有改變。民主黨雖然沒有那麼熱情地要求改變全球秩序，但也有點同意實現同樣的改變。美國前總統拜登延續了特朗普的政策，限制中國進入美國半導體和其他市場領域。在失敗的總統競選期間，拜登的副總統卡馬拉·哈里斯也使用了對華強硬的言論。雖然共和黨和民主黨可能在變革的速度和深度上存在分歧，但兩黨都主張變革。

藍線是美國經常賬戶餘額，基本上就是貿易餘額。你可以看到，從 1990 年代中期開始，美國進口的商品遠遠多於出口，並且在 2000 年後加速增長。那段時間發生了什麼？中國。

1994 年，中國大幅貶值人民幣，開啟了其重商主義出口大國的征程。2001 年，美國總統比爾·克林頓允許中國加入世界貿易組織，大幅降低中國向美國出口商品的關稅。結果，美國製造業基地轉移到了中國，剩下的就成了歷史。

USDCNY y 軸反轉。

特朗普的支持者是那些受到美國製造業離岸外包負面影響的人。這些人沒有大學學歷，住在內陸，擁有的金融資產很少。希拉里·克林頓稱他們為可悲之人。副總統JD Vance親切地稱他們和他自己為鄉巴佬。

這張圖表的橙色虛線和頂部是美國金融賬戶餘額。如你所見，它實際上是經常賬戶餘額的鏡像。中國和其他出口國可以持續獲得巨額貿易順差，因為當他們通過向美國出售產品賺取美元時，他們不會將這些美元重新投資回國內。這樣做意味着他們出售美元併購買人民幣等本國貨幣，然後他們的貨幣升值，從而提高其出口產品的價格。相反，他們用這些美元購買美國國債證券和美國股票。這使得美國能夠出現巨額赤字而不會導致國債市場崩潰，並且在過去幾十年中擁有表現最佳的全球股市。

美國 10 年期國債收益率（白色）略低，而在同一時間範圍內，未償還債務總額（黃色）增加了 7 倍。

自 2009 年以來，MSCI 美國指數（白色）的表現比 MSCI 全球指數（黃色）高出 200%。

特朗普認為，通過將這些製造業工作帶回美國，他可以為大約65％沒有大學學位的人口提供良好的就業機會，增強軍事實力，因為可以生產出足夠數量的武器等來對抗同等或接近同等的競爭對手，並使經濟增長高於趨勢水平，例如實際GDP增長率達到3％。

該計劃存在一些明顯的問題。如果中國和其他國家沒有美元支撐國債和股市，價格就會下跌。美國財政部長斯科特·貝森特需要買家來購買必須展期的巨額債務和未來持續存在的聯邦赤字。他的計劃是到 2028 年將赤字從大約 7% 降至 3%。第二個問題是，股市上漲帶來的資本利得稅是政府的邊際收入驅動因素。當富人不賺錢時，赤字就會增加。特朗普的競選綱領不是停止軍費開支或削減醫療保健和社會保障等福利。他的競選綱領是增長和消除欺詐性支出。因此，他需要資本利得稅收入，儘管所有股票都是富人擁有的，而且平均而言，他們在 2024 年沒有投票支持他。

這就是特朗普的首要政策目標。讓我們深入研究一下。

假設特朗普在 2028 年之前成功將赤字從 7% 降至 3%，那麼政府仍將年復一年地成為凈借款人，無法償還任何現有債務。從數學上講，這意味着利息支出將繼續呈指數級增長。

這聽起來很糟糕，但從數學上講，美國可以通過經濟增長擺脫困境，降低資產負債表的槓桿率。如果實際 GDP 增長率為 3%，長期通脹率為 2%（我不認為這種情況會發生，但讓我們大方一點），這意味着名義 GDP 增長率為 5%。如果政府以 GDP 增長率的 3% 發行債務，但名義經濟增長率為 5%，那麼從數學上講，債務與 GDP 之比將隨着時間的推移而下降。有一個問題沒有解決：政府能夠以什麼樣的利率為自己融資？

理論上，如果美國經濟名義增長率為5%，國債投資者應要求收益至少5%。但這將大幅增加利息成本，因為目前，美國財政部為其約 36 萬億美元且不斷增長的債務支付的加權平均利率為3.282%。

除非貝森特能以高價或低收益找到不在乎經濟收益的國債買家，否則這些数字就說不通了。中國和其他出口國不能也不會購買國債，因為特朗普正忙於重塑全球金融和貿易體系。私人投資者不會購買國債，因為收益率太低。只有美國商業銀行和美聯儲才有能力以政府可承受的水平購買債務。

美聯儲可以印鈔票併購買債券，這被稱為量化寬鬆（QE）。銀行可以印鈔票併購買債券，這被稱為部分準備金銀行業務。然而，這並不那麼容易。

美聯儲正忙於其不切實際的追求，試圖將操縱的、不切實際的通脹指標降低到他們虛構的 2% 目標以下。他們正积極地通過縮減資產負債表來從系統中移除貨幣/信貸，這被稱為量化緊縮 (QT)。由於銀行在 2008 年全球金融危機 (GFC) 中表現糟糕，監管機構要求它們用更多的自有股本來抵押他們購買的國債，這被稱為補充槓桿率 (SLR)。因此，銀行不能使用無限槓桿來為政府融資。

然而，改變這種現狀並讓美聯儲和銀行成為國債的非彈性買家非常簡單。美聯儲至少可以決定結束量化緊縮政策，最多可以決定重啟量化寬鬆政策。美聯儲還可以免除銀行的 SLR 限制，允許它們使用無限槓桿購買國債。

那麼問題來了，為什麼傑羅姆·鮑威爾領導的美聯儲（他是美聯儲主席）會幫助特朗普實現他的政策目標？美聯儲在 2024 年 9 月將利率下調 0.5%，公然幫助哈里斯贏得大選，而在特朗普勝選后，美聯儲卻頑固地拒絕了特朗普的要求，即增加貨幣數量，使長期國債收益率下降。要理解鮑威爾為什麼會按照政府的要求去做，讓我們回顧一下 1979 年。

The Cuck Chair

現在，鮑威爾正坐在“Cuck Chair”（酒店房間裏面向床的椅子，引申意為被別人主導）上，看着BBC破壞美聯儲在抗擊通脹方面的信譽。

Scott Bessent之所以佔據主導地位，是因為財政主導地位正在發揮作用。簡而言之，一旦債務總額過大，美聯儲將放棄獨立性，採取一切必要措施，以可承受的利率為政府提供資金。

如果你認為這是新鮮事，讓我們來看看前美聯儲主席亞瑟·伯恩斯的開創性演講。

西方金融史學家嚴厲批評伯恩斯在20世紀 70 年代創造了寬鬆的貨幣環境，導致了 80 年代初令人震驚的通貨膨脹。據傳，鮑威爾曾在馬里納·埃克爾斯大廈（注：Marriner Eccles Building，FED總部大樓）神聖的牆壁內宣稱，他不會以 21 世紀的亞瑟·伯恩斯的身份載入史冊，而是以保羅·沃爾克的身份。同樣的歷史學家也對前美聯儲主席沃爾克與美國總統羅納德·里根一起推動的通脹和美國經濟“好轉”大加讚賞，其中很多讚譽都是不應得的。這就是為什麼，我猜鮑威爾坐在Cuck Chair上時，會自言自語說“我是保羅·沃爾克，我是保羅·沃爾克”，而英國廣播公司則在房間的另一邊把他的信譽撕得粉碎。

1979 年，伯恩斯發表了一場著名的演講，題為“中央銀行的痛苦”。我將摘錄幾句引言，幫助理解鮑威爾所處的當前政治和貨幣形勢。我將添加一些精彩的註釋，以將注意力集中在我認為的要點上。抱歉，不是關於長篇引文的抱歉，這篇演講如此有先見之明，如此貼切當今的形勢，必須重讀並吸取其中的教訓。

…自 20 世紀 30 年代以來，哲學和政治思潮一直在改變美國和其他地方的經濟生活，由此產生的持續通脹傾向。我們這個時代獨特的通脹的本質以及央行行長應對通脹無效的原因，只有從這些思潮及其所創造的政治環境的角度才能理解。

政客們要求我這麼做。

這些措施和其他新政措施共同為积極進取的政府奠定了基礎——這個政府不僅要負責救濟苦難和防範經濟逆境，還要限制“有害”競爭、補貼“有益”活動，並糾正市場力量的不平等。不到十年，政府就成為經濟舞台上的主角。

新政是20世紀70年代的覺醒、包容和 DEI 。富人總是同意央行印鈔來救助他們的金融資產，但絕不同意窮人也得到一些政府救助。這並不是說政府的救濟真的能讓民眾擺脫貧困，但它們確實讓人們感覺良好，不太可能引發社會動蕩。

但國家財富的迅速增長並沒有帶來滿足感。相反，20 世紀 60 年代是美國社會動蕩的年代，就像其他工業民主國家一樣。部分原因是，騷亂反映了黑人和其他少數族裔對社會歧視和經濟匱乏的普遍狀況的不滿——這種不滿在 20 世紀 60 年代中期的“hot summers”爆發，導致縱火搶劫。部分原因是，社會動蕩反映了其他群體（窮人、老年人、身體殘疾人、少數族裔、农民、藍領工人、婦女等）日益增長的不公正感。部分原因是，它反映了中產階級青年對現行制度和文化價值觀的日益排斥。部分原因是，它反映了廣大民眾或多或少突然意識到，新政的經濟改革和最近國家財富的增長並沒有觸及美國生活各個領域（社會、政治、經濟和環境）的問題。與所有這些社會動亂根源相互影響的是越南戰爭引發的緊張局勢加劇。

當時和今天一樣，“繁榮”並沒有均勻分配，人民要求政府採取措施予以改變。

政府行為與私人需求的相互作用產生了一種內在動力，導致兩者同時升級。當政府在 20 世紀 60 年代中期着手解決諸如減少摩擦性失業、消除貧困、擴大繁榮的福利和改善生活質量等“未完成的任務”時，它喚醒了新的期望和需求。

人民得到了他們想要的東西，政府也直接介入，試圖解決關鍵選區的問題。“嘗試”是關鍵詞。實際結果可能有所不同。

政府和公民积極行動的這種互動產生了許多有益的結果。然而，它們的累積效應是給美國經濟帶來了強烈的通脹傾向。政府項目的激增導致個人和企業的稅收負擔不斷增加。即便如此，政府徵稅的意願仍明顯低於其支出傾向。

人們認為政府的職責就是解決他們的問題。政府通過花錢做事來解決問題，這導致通貨膨脹深入經濟。

事實上，政府支出範圍的擴大很大程度上是出於對充分就業的承諾。通貨膨脹被廣泛視為一種暫時現象，或者，只要保持溫和，就是一種可以接受的狀況。

美聯儲為何容忍每年 2% 的通脹率？美聯儲為何使用“暫時性”通脹率這樣的短語？30 年內 2% 的通脹率加起來導致物價水平上漲 82%。 但如果失業率上升 1%，天就會塌下來。讓你不禁感嘆……

從理論上看，美聯儲系統有能力在 15 年前或之後的任何時候遏制通貨膨脹的萌芽階段，並且今天它也有權力結束通貨膨脹。在這段時間內的任何時候，它都可以限制貨幣供應量並在金融和工業市場中產生足夠的壓力，從而毫不拖延地終止通貨膨脹。它沒有這樣做，因為美聯儲本身陷入了改變美國生活和文化的哲學和政治潮流中。

這就是笑點。美聯儲理應是獨立的，但作為政府的一個部門，它從哲學上傾向於解決所有人的問題，它不會也不能阻止需要這種干預的通貨膨脹。美聯儲充當了自願的幫凶，並在這一過程中製造了他們發誓要消除的通貨膨脹。

面對這些政治現實，美聯儲仍然願意在某些時候大力踩下貨幣剎車——例如 1966 年、1969 年和 1974 年——但其緊縮立場維持的時間不足以結束通貨膨脹。總的來說，貨幣政策受制於抑制通貨膨脹過程的原則，同時仍能承受市場上的很大一部分壓力。

這正是鮑威爾在貨幣政策方面所做的和正在做的事情。這就是財政主導的定義。美聯儲將盡一切必要為政府提供資金。你可以爭論這些政策目標是好是壞。不過，伯恩斯傳達的信息是，當你成為美聯儲主席時，你就默認同意盡一切必要確保政府能夠以可承受的水平為自己提供資金。

我知道鮑威爾和美聯儲將繼續坐上“cuck chair”，因為他在最近的美聯儲新聞發布會上就是這麼說的。鮑威爾必須解釋為什麼他要降低量化寬鬆的步伐，因為從各方面來看，美國經濟都很強勁，貨幣條件也很寬鬆。我之所以這麼說，是因為失業率很低，股市處於歷史最高水平，通脹率仍高於 2% 的目標。

美聯儲周三表示，由於在提高政府借貸上限的議題上仍存在僵局，美聯儲將從下個月開始放緩縮減資產負債表的速度，這一轉變很可能會在整個過程的剩餘時間里持續下去。–路透社

這種限制始終存在；即使是備受尊敬的前美聯儲主席保羅·沃爾克，在經濟痛苦變得太大時也會放鬆緊縮貨幣政策。以下引述來自美聯儲的歷史檔案：

到 1982 年夏天，眾議院多數黨領袖詹姆斯·C·賴特 (James C. Wright Jr.) 要求沃爾克辭職。賴特說，他曾與沃爾克會面八次，希望讓這位美聯儲主席“了解”高利率對經濟的影響，但沃爾克顯然沒有明白這一點 (Todd 2012)。

然而，7 月份的數據显示經濟衰退已經觸底。沃爾克告訴議員們，他放棄了此前緊縮貨幣政策的目標，並表示下半年經濟復蘇“極有可能”實現——里根政府長期以來一直吹捧和瞄準的復蘇目標。

即使是美聯儲有史以來最受尊敬的主席沃爾克，也無法抵擋保持放開貨幣政策的政治壓力。沃爾克承受了如此多的壓力，而美國政府的財政狀況在 1980 年代初期要好得多，例如，當時債務占 GDP 的 30%，而如今債務占 GDP 的 130%。

鮑威爾上周證明，財政主導地位依然存在。因此，我相信量化寬鬆（至少就國債而言）將在短期至中期內停止。鮑威爾進一步表示，儘管美聯儲可能會維持抵押貸款支持證券（MBS）的縮減，但它將凈買入國債。從數學上講，這可以使美聯儲的資產負債表保持不變；然而，這是直接的國債量化寬鬆（treasury QE）。一旦正式宣布，比特幣將大幅上漲。此外，由於銀行和財政部的要求，美聯儲將為銀行提供 SLR 豁免，這是另一種形式的國債量化寬鬆。原因很簡單，因為不如此我上面發布的數學計算將不起作用。即使鮑威爾討厭特朗普，他也不能袖手旁觀，讓美國政府搖搖欲墜。

以下是鮑威爾和貝森特的一些直接引述，支持我對未來的預測。

下面是鮑威爾在 3 月 19 日 FOMC 新聞發布會上談論我所說的 QT Twist（QT反轉）：

我們將在某個時候停止凈額縮減……我們還沒有就此做出任何決定。我們強烈希望 MBS 能在某個時候從我們的資產負債表中縮減。我們將密切關注讓 MBS 縮減，但保持整體資產負債表規模不變……在某個時候……我們還沒有達到這個程度。

以下是 Bessent 在最近的 All-In Podcast 上談論 SLR 的內容：

因此，我認為如果我們取消所謂的補充槓桿率，它就有可能成為對銀行的約束。我們實際上可能會將國庫券收益率降低 30 到 70 個基點。每個基點每年相當於 10 億美元。

最後，讓我們攀上關稅之牆。在 3 月份的 FOMC 會議上，當被問及他對特朗普擬議關稅對通脹的影響的看法時，鮑威爾表示，他的基本預測是，任何關稅引發的通脹都是“暫時的”。對“暫時性”通脹的信念使得美聯儲即使因大幅加征關稅而導致通脹飆升，也能繼續寬鬆政策。關稅，至少對於僅依靠法定流動性進行交易的資產而言，已不再重要。因此，我不再關心特朗普自稱的4月2日“解放日”，也不再關心特朗普會將關稅提高到多高（如果有的話）。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在會後的新聞發布會上表示，目前的前景是，關稅導致的任何價格上漲都可能是短暫的。

當被問及美聯儲是否“再次回到過渡期”時，這位央行領導人回答道：“所以我認為這是一種基本情況。但正如我所說，我們真的無法知道這一點。– CNBC

美元流動性數學

請記住，我們關心的是美元流動性相對於先前預期的前瞻性變化。

國債QT 前期進度：

每月減少 250 億美元

4 月 1 日後的國債 QT 進度：

每月減少 50 億美元

凈：

美元流動性正增加年化2400億美元

QT反轉的作用是什麼：

每月最多減持350億美元MBS

如果美聯儲的資產負債表保持不變，那麼他們可以購買：

每月最多 350 億美元國債或每年 4200 億美元

我們知道，從4月1日開始，將產生額外的2400億美元相對美元流動性。在不久的將來，我相信最遲在今年第三季度就會出現這種情況，2400 億美元將上升至年化 4200 億美元。量化寬鬆一旦開始，很長時間就不會停止；隨着經濟需要更多印鈔才能保持穩定，量化寬鬆就會增加。

財政部在行動

為了完善我的美元流動性分析，我不能忘記財政部將如何為政府提供資金的一些具體問題。具體來說，在債務上限提高后，財政部是否會補充其一般賬戶 (TGA)？

目前，TGA 約為 3600 億美元，低於年初的 7500 億美元。由於達到債務上限，TGA 被用於資助政府。過去，一旦一些最後一刻的政治交易提高了債務上限，TGA 就會重新填補。這是負的美元流動性。但持有如此大的現金餘額有點愚蠢；在耶倫任期內，TGA 的目標餘額為 8500 億美元。鑒於美聯儲可以隨意印鈔，美聯儲當然應該在需要時借給財政部錢。而財政部可以發行一些國債來償還美聯儲。這減少了政府的融資需求。這將需要美聯儲和財政部之間更多的協調，儘管每個組織的負責人支持不同的政治派別。但現在我們知道鮑威爾必須向BBC低頭，所以我認為，在 5 月初的下一次季度再融資公告 (QRA) 中，財政部很有可能預測 TGA 不會相對於 QRA 發布時的現行水平有所增加。一旦債務上限提高，這將消除任何負面的美元流動性衝擊。

2008年全球金融危機案例研究

股票和黃金都對法定流動性的增加做出了积極反應。然而，股票需要國家主義的法律擬制才能存在。因此，在通貨緊縮的蕭條時期，當國家體系的償付能力受到質疑時，股票可能不會像黃金這樣的反建制商品金融資產那樣迅速對法定流動性的注入做出反應。讓我們來評估一下標準普爾 500 指數和黃金在 2008 年全球金融危機高峰期和復蘇期間的表現。這個案例研究很重要，因為我想確保我對自己誠實。僅僅因為我相信美元流動性已經急劇轉為正值，並不意味着負面的經濟逆風不會對比特幣和加密貨幣的價格走勢產生不利影響。

標準普爾 500 指數（白色）和黃金（金色）的指數從 2008 年 10 月 3 日開始為 100。這是宣布問題資產救助計劃 (TARP) 救助計劃的那天。該計劃未能平息雷曼兄弟破產給市場帶來的破壞，股票和黃金雙雙下跌。當 TARP 被證明不足以阻止西方金融體系的崩潰時，美聯儲主席本·伯南克於 2008 年 12 月初宣布了大規模資產購買計劃，現在稱為量化寬鬆 (QE1)。黃金開始上漲，但股票繼續下跌。直到 2009 年 3 月美聯儲開始印鈔后不久，股市才觸底。到 2010 年初，雷曼破產後，黃金上漲了 30%，股票上漲了 1%。

2008年時比特幣還不存在。但是現在它存在了。

比特幣價值 = 技術 + 法幣流動性

比特幣技術是有效的，而且近期不會發生任何重大變化，無論是好是壞。因此，比特幣的交易完全基於市場對未來法幣供應量的預期。如果我對美聯儲從量化寬鬆轉向量化寬鬆的分析是正確的，那麼比特幣上個月觸及了76,500美元的局部低點，現在我們開始在年底前攀升至 250,000美元。當然，這不是一門精確的科學，但以黃金為例，如果我必須押注我認為比特幣會先達到76,500美元還是110,000美元，我會押注後者。

即使美國股市因關稅、盈利預期暴跌或外國需求減弱而繼續下跌，我相信比特幣繼續走高的可能性仍然很大。

Maelstrom知道利弊，因此謹慎地部署資本。我們不使用槓桿，而是以相對於我們整個投資組合規模的較小比例進行購買。當市場上漲時，我希望我的規模更大，但我很慶幸這不是在市場下跌時。我們一直在以90,000美元到76,500美元之間的各個水平購買比特幣和垃圾幣。資本部署的速度將加快或放慢，這取決於我預測的準確性。我仍然相信比特幣到年底可以達到25萬美元，因為現在美國財政部長已經接替了鮑威爾的位置，美聯儲將向市場注入美元。這使得中國人民銀行可以停止收緊境內貨幣條件以捍衛美元兌人民幣匯率，從而增加人民幣的凈數量。最後，德國決定再次建立一支用印刷歐元支付軍隊費用的軍隊，而其他所有歐洲國家也必須做出回應，用歐元建立自己的軍隊，因為他們害怕1939年重現。

投資（機）開始！