作者：David Christopher 來源：Bankless 翻譯：善歐巴，金色財經

對於比特幣持有者來說，2025 年是難以接受的一年。黃金價格飆升至每盎司 4400 美元，今年以來（YTD）峰值漲幅達 60%，期間數十次創下歷史新高。與之相比，比特幣表現疲軟，今年以來漲幅僅 15%。對於一款被宣傳為 “数字黃金” 的資產而言，看着原版黃金的漲幅超過自己 3 倍以上，難免會讓人感到刺痛。

如果比特幣本應是更優質的價值儲存工具，那為何在這場看似典型的避險資產上漲行情中，它會被遠遠甩在身後？

許多人認為，黃金可作為比特幣走勢的先行指標，二者在歷史上存在 70 至 100 天的時間差。也就是說，黃金當前的上漲，未必表明比特幣的 “数字黃金” 敘事失效，反而可能是比特幣後續走勢的前兆。也有一部分人認為，此次黃金上漲實際上標志著整個資產周期的終結，意味着風險資產的上漲將明確止步。

當然，問題的核心在於，此次黃金上漲究竟代表上述哪一種情況。要找到答案，我們需要弄清楚三個問題：當前推動黃金上漲的因素是什麼？歷史上類似的黃金上漲行情都意味着什麼？這兩種資產在投資組合中實際發揮着怎樣的作用？

黃金當前為何上漲？

2025 年黃金價格的持續上漲，源於各國央行史無前例且同樣持續的購金行為。推動這一購金潮的因素有三個：對通脹的擔憂、地緣政治緊張局勢，以及各國央行在外匯儲備思路上的根本性轉變。

今年一季度，各國央行的購金量創下歷史第二高。其中，波蘭在烏克蘭衝突背景下增持了 67 噸黃金；土耳其因本幣貶值購入 19.5 噸黃金；中國則在美國的緊張關係中持續低調增持黃金，同時減持美國國債。此外，在上海，受經濟不確定性影響，投資者與央行一同湧入黃金市場，使得黃金期貨交易量自 2024 年初以來已增至原來的 3 倍。

在全球投資組合中，黃金正逐漸取代美國國債，成為 “無風險” 資產。隨着美國債務規模不斷擴大、政治陷入僵局，各國央行開始進行資產多元化配置。有報告显示，黃金甚至已超越美國國債，成為全球央行持有的第一大儲備資產，不過這一說法目前仍存在爭議。

為何會出現這種情況？因為黃金不存在交易對手風險，也不會因央行的決策而被增發或貶值。在當前對機構信任度不斷下降的時代，這一特性至關重要。

（消息來源：英國《金融時報》）

不過，黃金已顯現出明顯的超買跡象，尤其是在過去幾天價格波動加劇的背景下。像這樣的拋物線式上漲行情，其結局往往不會平穩。這就引出了一個問題：如此幅度的黃金上漲，實際傳遞了什麼信號？

歷史上黃金上漲都意味着什麼？

要理解當前黃金上漲對比特幣可能產生的影響，回顧歷史上類似上漲行情傳遞的信號會有所幫助。但答案並非一目瞭然：有時黃金的拋物線式上漲是重大危機的前兆；有時則為更廣泛的風險資產上漲行情奠定基礎，而比特幣會在數月後跟進上漲。

看空觀點：周期末期的表現

黃金上漲往往與經濟周期末期的不確定性相伴而行。2007 至 2008 年，隨着次貸危機爆發，黃金價格飆升。這場上漲行情在危機崩盤前就已啟動，因為投資者提前為即將到來的危機布局。無獨有偶，1999 至 2000 年，隨着互聯網泡沫破裂、經濟陷入衰退，黃金價格也曾上漲約 34%。

儘管當前局勢與過去這些時期存在諸多不同，但在地緣政治緊張、經濟充滿不確定性的背景下，市場同樣瀰漫著相似程度的不安情緒。此外，在加密貨幣領域眾所周知的是，資產價格的急劇上漲往往以大幅回調收尾。黃金過去也經歷過這種情況，例如 2010 至 2011 年，黃金價格先上漲 70%，隨後暴跌 45%。

但此次黃金上漲真的是周期末期的預警信號嗎？或許是。2020 年新冠疫情期間，黃金也曾上漲，但那次上漲之後迎來的是經濟復蘇，而非長期低迷。而此次，各國央行正處於 “脫離美元儲備” 的結構性轉變中，每年增持黃金超 1000 噸 —— 這一趨勢不容忽視。

看多觀點：黃金是比特幣的先行指標

有證據表明，當黃金價格突破關鍵點位時，比特幣通常會在 70 至 100 天後跟進上漲。

最明顯的例子是 2020 年。受疫情不確定性影響，黃金價格飆升至每盎司 2075 美元。約 85 天後，比特幣開始從 5000 美元漲至 10000 美元，隨後進一步暴漲 590%，在 2021 年初達到 64000 美元。當時，黃金率先作為避險資產上漲，隨後隨着市場風險偏好回升，資金轉向比特幣。

去年 8 月也出現過類似情況：黃金價格創下歷史新高，而比特幣則表現滯后。當時 Coin Market Cap曾發表一篇題為《黃金創下歷史新高，為何比特幣表現滯后？》的文章，記錄了這一現象。正如我們所知，在那之後，比特幣滯后了約兩個月，隨後在 11 月開始大幅上漲。

（消息來源：Capriole）

如果歷史規律成立，那麼此次黃金上漲可能為比特幣的下一輪上漲鋪路。一旦黃金價格見頂或顯現出上漲乏力的跡象，隨着投資者從防禦性持倉轉向進攻性持倉，資金就可能流入比特幣市場。

黃金無需停止上漲，比特幣也能開啟漲勢。在市場轉型期，這兩種資產的走勢往往會出現分化。關鍵在於要認識到：在法幣貶值的交易邏輯中，黃金會率先行動；而一旦市場形成明確共識，比特幣就會跟進。因此，儘管歷史表現不能決定未來結果，但需明確的是，黃金的上漲絕非比特幣的 “死刑”。

需考慮的關鍵因素

無論你認為黃金上漲是周期末期風險的信號，還是比特幣下一輪上漲的鋪墊，都有必要了解這兩種資產在投資組合中實際發揮的作用。

Ray Dalio長期以來一直認為，黃金是一種資產保值工具。他指出，自 1750 年以來，全球 80% 的貨幣要麼消失，要麼大幅貶值，而黃金則能維持其購買力。黃金不會被央行增發或操控，是對沖貨幣崩盤的終極工具。

因此，他建議配置黃金，並非因為黃金能帶來超額收益，而是因為當其他資產表現不佳時，黃金能為投資組合提供穩定錨。

另一方面，比特幣則是一種成長性價值儲存工具。《去中心化金融報告》中 “比特幣與黃金對比分析” 明確指出了這一點：

• 自 2018 年以來，5% 黃金 + 95% 標普 500 指數的投資組合回報率為 152%；

• 同期5% 比特幣 + 95% 標普 500 指數的投資組合回報率為 199%；

• 若將配置比例提高至 10%，黃金組合回報率為 155%，而比特幣組合回報率則達到 253%。

換個角度理解：黃金作為一種能在不確定性時期提供穩定性的資產，其價值已通過數千年的時間得到驗證；而比特幣仍在成長過程中，雖然波動性更大，但收益表現也顯著更優。如果你在不確定時期的目標是財富保值，那麼黃金是合理選擇；如果你願意承受波動性（儘管比特幣近期表現相對平淡）以追求超額收益，那麼比特幣仍是更優選擇。

因此，儘管比特幣持有者目前可能會因看着黃金上漲而感到沮喪，但如果歷史重演，這種沮喪情緒或許不會持續太久。