BTC 自月初高點約 12.6 萬美元一度急挫至約 10.48 萬美元，跌幅超過 14%，擊穿關鍵支撐。技術面破位引發連鎖爆倉，創下歷史紀錄。導火索來自宏觀層面：美國突然宣布對中國商品加征 100% 關稅，引發避險情緒蔓延，機構與量化基金紛紛削減風險敞口，使得跌勢進一步放大。與此同時，美國司法部於 10 月 14 日宣布沒收柬埔寨“太子集團”約 12.7 萬枚 BTC，價值超 150 億美元，創下史上最大加密資產罰沒案。市場擔憂後續拋壓，風險偏好短線降溫。

截至 10 月 20 日，BTC 徘徊於 10.85 萬美元附近，較一周前下跌約 5%；ETH 回落至 3,980 美元，較月初高點仍有明顯距離。市場情緒從樂觀迅速轉為謹慎，而監管事件的突發，也成為這輪波動的重要推手。（數據來源 CoinGecko）

底部信號共振：鏈上資金迴流與機構逆勢加倉

鏈上數據正在釋放积極信號。暴跌初期大量 BTC 流入交易所拋售，但隨着價格觸底，趨勢逆轉——近期比特幣再度出現凈流出，說明拋壓減少，多頭重新鎖倉。穩定幣供給保持穩定，USDT 市值並未斷崖式縮減，反而有資金通過穩定幣入場抄底，显示市場流動性仍充裕。值得注意的是，“鯨魚地址”趁低吸籌。持倉 100 枚 BTC 以上的錢包在幾日內新增約 1.6 萬枚 BTC，显示長線資金在底部布局。ETH 的質押情況同樣穩健，未出現恐慌性解質押，反而有新增存款流入，表明長期信心仍在。市場正從極度恐慌逐步過渡到理性階段，供需結構趨於修復。

在散戶恐慌之際，部分機構選擇逆勢加倉。加密投資公司 BitMine 於暴跌后數日內分批增持約 37.9 萬枚 ETH（約 15 億美元），計劃將持倉提升至 ETH 總供應量的 5%。聯合創始人 Tom Lee 表示，“這輪去槓桿反而創造了長期布局機會”。類似策略也出現在 BTC 領域。歷史上，每當機構資金在市場劇烈出清時逆勢入場，往往標志著底部區域正在形成。機構的理性買盤與充足資金，是當前市場穩住信心的重要力量。

期權市場：恐慌對沖高企，波動率或迎來拐點

期權市場在暴跌期間波動劇烈。短期限合約隱含波動率（IV）一度飆升至 50%，深度看跌期權需求暴漲，Skew 明顯偏空。大量做市商被迫對沖空頭 Gamma，加劇了現貨拋壓。但隨着約 48 億美元的期權合約到期交割，這一拋售壓力已逐步釋放。有趣的是，部分資金開始在高 IV 階段賣出波動率、賣出看跌期權，押注市場不會繼續下行。歷史經驗显示，當市場避險倉位集中、IV 處於高位時，往往意味着恐慌已接近極值——反轉的機會正在醞釀。

宏觀風向轉暖：美聯儲轉鴿、美元回落、風險偏好回升

宏觀層面，美聯儲近期言論轉向謹慎，市場普遍預期年內將暫停加息，並可能在 2025 年開啟降息周期。美元指數自高位回落，黃金在創下歷史高點后亦出現回調，显示避險情緒緩和。與此同時，美股止跌回升、債市企穩，市場整體風險偏好正在回暖。對於加密市場而言，這意味着三重利好：流動性預期改善、利率見頂、美元走弱。歷史上，每當宏觀流動性回暖時，比特幣往往率先受益。

Altcoin分化：RWA與平台幣板塊展現抗跌力

山寨幣板塊呈現明顯分化。高 Beta 代幣普遍大幅下跌，而具備實際收益模型或應用場景的項目相對抗跌。RWA（真實世界資產上鏈）賽道表現突出，Centrifuge（CFG）與 Tharwa（TRWA）等代幣在震蕩市中逆勢上漲。交易所平台幣（BNB、OKB）因基本面穩健與回購機制支撐，跌幅遠小於市場平均。市場資金正在從投機型山寨幣流向具備真實價值支撐的資產，显示結構性重估正在發生。這也意味着：下一輪資金輪動，可能首先集中於頭部項目與RWA主題。

策略建議：波動市中善用結構化產品

在震蕩築底階段，投資者可通過結構化產品實現進可攻退可守的策略：

• Accumulator（累計買入）：適合看多者在下行期間分批建倉；
• Dual-Currency（雙幣理財）：適合震蕩行情中賺取高收益；
• SharkFin（鯊魚鰭）：適合希望保本同時參与波動收益的投資者；
• Snowball（雪球）：適合判斷價格區間、追求穩健收益的中長期投資者。

通過衍生品組合化配置，投資者能在風險與收益之間取得平衡，把握震蕩市中的結構性機會。

經歷這場劇烈的出清后，市場的弱點被暴露，但底部的信號也在顯現。鏈上流向、機構增持、宏觀轉暖與期權信號都指向一個共同結論：恐慌階段或已過去，築底過程正在展開。短期波動仍將持續，但長線資金的介入與宏觀環境的改善，正在為下一輪反彈積蓄動能。

以上內容均來自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點

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