“我們這個項目，適合拿到香港做RWA嗎？”深圳南山一家咖啡館里，幾個人圍坐在木桌旁，其中一位企業方人員翻開項目書認真詢問道。

近幾個月來，這樣的對話場景在大灣區多個城市不斷上演。

RWA，Real World Assets-tokenization，翻譯過來為“真實世界資產代幣化”，是指將真實世界資產轉變為基於區塊鏈技術、可交易的数字資產權證（Token）。

據第一財經不完全統計，近兩年，已有超13家機構試水RWA，包括朗新集團(19.750, 0.28, 1.44%)、華夏基金、太平洋(4.620, 0.04, 0.87%)保險等知名企業，底層資產涵蓋新能源設備、金融產品乃至農產品(8.090, 0.07, 0.87%)。它們的背後，站着螞蟻數科、OSL等技術支持方，共同構築起“境內資產-香港確權-全球流通”的新通路。

如今，更多企業正加大力度布局，RWA諮詢中介的業務量激增。除融資作用外，上市公司更關注RWA的多元價值。例如，為企業出海鋪路，帶來品牌曝光，甚至推動股價提升。

隨着RWA融資浪潮再起，是否存在過熱風險？多位業內人士提示，並非所有資產都適合進行RWA。即便資產符合規範，行業初期仍存在融資成本較高、融資效果不確定等風險。

赴港RWA單量激增

據第一財經記者不完全梳理，2024年至今，成功進行RWA的案例有朗新集團、巡鷹集團、華夏基金、太平洋保險等13家機構或企業，底層資產包括基金、債券、實物黃金、房產抵押信貸、農產品等，技術合作方包括螞蟻數科、OSL、HashKey。

例如，朗新集團旗下新電途平台將充電樁收益權作為底層資產；協鑫能科(11.980, 0.12, 1.01%)基於光伏電站未來發電收益權發行RWA；巡鷹集團和奧瑞德(3.410, 0.07, 2.10%)則分別以換電資產收益權和AI服務器收益權作為底層資產。根據香港監管要求，上述項目均未向零售投資者開放，僅限機構或專業投資者，並且無二級市場交易，已完成數千萬至2億元不等的募資。

越來越多的企業正嘗試複製成功經驗。一家RWA諮詢的投資機構負責人張景（化名）對記者表示，近期，房地產企業諮詢RWA的熱情顯著上升，希望將租金穩定的成熟商業地產通過RWA融資緩解資金壓力。另外，文旅潮玩、光伏新能源和充電樁等領域的企業也表現出較高興趣。

曼昆（深圳）律師事務所合伙人邵嘉碘律師告訴記者，最近一年接到RWA領域的諮詢量直線上升，諮詢方不僅包括企業，技術服務方、持牌管理人，還有部分做資源撮合的中介。

RWA.xyz數據显示，截至2025年7月底，全球鏈上RWA資產總市值已突破250億美元（不含穩定幣）；波士頓諮詢等機構預測，到2030年，RWA市場規模有望突破10萬億美元大關。

目前，包括朗新集團、協鑫能科等多家上市公司在香港發行RWA，這些上市公司並未在相關年報、公告中披露相關RWA項目發行的具體細節，包括剝離的資產收益權、募集資金情況等。邵嘉碘表示，上市公司若未進行相關披露，可能因其未達到披露標準，或雖已做出決策併發布公告，但議題相對常規，未突出與RWA（真實資產代幣化）明顯相關，因而在上市公司公告中無法窺見具體細節。

警惕過熱風險

與傳統融資渠道相比，作為新興模式的RWA在融資成本上並不佔優勢。第一財經記者從多位業內人士處了解到，目前在港發行RWA項目的總費用通常不低於250萬港元，具體視項目複雜程度而定。部分機構在保薦發行時會收取3%至5%的傭金，但也有機構免收這項費用。除此之外，發行方還需向投資人承諾一定的投資回報率。

“底層資產屬於非標類型的，承諾回報一般要超過8%；如果是債券類資產，可以稍低一些。否則產品很難推銷出去。”一名業內人士透露，相較於一些常規的融資方式，RWA融資成本更高。

“真的能落地的案例不多，我們更多時候是在‘勸退’大家。”邵嘉碘稱，許多人對於RWA存在誤解，以為資產一旦上鏈便會迅速售罄，甚至視其為一種“小型IPO”。然而現實遠非如此，當前的難點主要包括兩方面：一是發行成本較高，不少企業在了解實際費用后便猶豫不前；更關鍵的一點在於，發行成功與否根本取決於資產能否吸引專業投資者。目前，此類非標資產在香港僅面向專業投資者私募發行，他們會嚴格審查項目資產收益率、安全性、企業信用及資產負債率等核心指標。

因此，代幣上鏈並不等於募資順利。計劃融資5000萬元，最終可能僅能獲得1000萬左右，不一定能全額募足。一旦企業意識到前期成本投入無法換來確定的融資結果，往往會重新衡量是否還要進入這個領域。

而在融資成本、融資額度都不具備顯著優勢的情況下，為何不少內地公司仍然熱衷赴港RWA？

“與其說是為了融資，不如說是為了‘融勢’。”一名RWA信息諮詢中介人士對記者表示，銀行貸款相對便宜很多，大多企業並非單純為了融資，而是看中RWA的多元價值。例如，為企業出海鋪路，帶來品牌曝光，甚至推動股價提升。不少企業在推進RWA后，股價顯著拉升，這種“市值管理”效應被部分市場人士稱為“幣股聯動”。

據邵嘉碘透露，目前做RWA的更多是上市公司。一是，他們支付得起較高的中介費；二是， RWA發行除了融資還能給上市公司額外帶來幣股聯動的品牌效應，因此上市公司更有動力去做RWA。

例如，奧瑞德RWA發行日的第二個交易日（8月11日）單日暴漲10%；國泰君安國際8月26日推出首批結構化產品通證，8月29日該股漲超15%；協鑫能科原本股價低迷，宣布與螞蟻數科合作之後，股價在3個月內翻倍，從4月9日的6.24元/股，一路漲至7月1日最高14.90元/股；朗新集團從2024年8月低點7.27元/股，漲至2025年6月最高26.07元/股，漲了2.6倍。

另一方面，RWA的確具備盤活“沉睡資產”的潛力，能夠降低傳統模式下高投資門檻和長監測周期帶來的阻力。

一名加密貨幣行業人士對記者表示，即便流程較簡單的銀行貸款也需提交財報、抵押物評估，審批可能需要1~2個月。而RWA藉助區塊鏈和智能合約可實現全流程数字化，減少中介環節與人工操作，資產確權可通過鏈上對接官方數據庫完成，發行與收益分配依靠合約自動執行，信息披露實時上鏈、無須線下報備，整體流程和時間都大大縮短。

並非萬物皆可RWA

但在實際操作環節，赴港RWA並不容易。

據張景介紹，內地企業需先將境內資產與經營權益通過內地聯盟鏈進行確權，再在香港設立一家SPV公司，由後者持有相關境內資產與經營權益，並上鏈以穩定幣形式開展代幣化融資。在這一過程中，內地資產規模最好達到3億元以上，因為一般赴港RWA的融資成本會超過100萬元。如果募資規模太小，可能不太划算。而且，還需要注意的是，發行的RWA需要有人“買單”，一些光伏發電項目可能需要每年能提供5%~10%的分紅回報。這些條件大多數企業滿足起來較為困難。

並非所有資產都適合RWA。在香港金融管理局的“Ensemble”沙盒項目中，明確將“固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融，以及貿易和供應鏈融資”界定為RWA的四大主題。

北京市競天公誠律師事務所合伙人李力認為，能產生持續穩定現金流的可特定化的金融資產，也就是適合作為資產支持證券底層資產的資產類別，具備RWA的潛力和可能性。

其中，具備数字孿生屬性、可通過物聯網等技術實現業務數據實時同步的實物資產（例如，充電樁、換電站、分佈式光伏等），便於跟蹤、結算、審計、評估其底層資產的現金流收益情況，與加密資產“去中心化”“透明公開”的特點更匹配；而具有綠色環保、節能減碳等應用背景的資產，則更符合產業政策的引導方向。

近期，香港Web3.0標準化協會、香港理工大學等機構聯合發布的《RWA產業發展研究報告・產業篇2025》（下稱《報告》）显示，並非所有資產都適合進行RWA代幣化，“萬物皆可RWA”是一個偽命題。成功實現規模化落地的資產需要滿足價值穩定性、法律確權清晰性及鏈下數據可驗證性三大門檻。

即便底層資產符合條件，RWA仍需面臨嚴格的監管要求。

《報告》显示，RWA仍處於監管“重疊”與“空白”並存階段，監管機構可以在現有證券、商品、信貸等監管體系基礎上，依據RWA底層資產屬性、收益結構與市場流通程度，明確分類監管邏輯，建立“穿透式+功能導向”的合規路徑，打通資產的數據化、資產化和通證化全過程。

OKX研究院高級研究員趙偉對第一財經記者表示，風險控制的關鍵在於提升透明度和強化託管機制。如果監管不足或透明度缺失，RWA可能積累系統性風險。

趙偉認為，對於適合標準化和鏈上管理的資產，底層資產質量、現金流分配和資產池構成應盡可能上鏈並保持可追溯，以避免“黑箱化”的信息不對稱。同時，鏈下託管與獨立審計不可或缺，以確保代幣與真實資產嚴格對應。在監管路徑上，可以採取分層思路，將不同類型的 RWA 按照資產屬性納入相應的監管框架。早期階段可限定在合格交易者範圍內，逐步降低風險敞口。

“目前香港 RWA 的模式，在現有的監管框架下是有法可依的，是受監管的。”邵嘉碘表示，但投資者需要意識到RWA產品並非沒有風險。首先，底層資產本身不是無風險的。此類產品多數出售的是未來收益權，資產的未來收益並非“板上釘釘”保證。其次，市場中不同項目設計的RWA發行結構存在差異，這些結構是否完全合規、能否適應當地法規並有效保障投資者權益，有較大差異，甚至見仁見智。最後，RWA項目的發行方或平台方，其本身也可能存在履約風險，歐美已經有一些RWA發行平台爆出了違約醜聞。

因此，邵嘉碘表示，風險既可能來自資產本身，也可能來自交易結構的設計，甚至來自於發行人或平台的信用，投資者應理性看待所謂“資產背書”，不應盲目認為“有底層資產即絕對安全"。

市場過熱背景下，近期，路透社援引兩位知情人士觀點稱，中國證券監管機構已建議部分本土券商暫停在香港的現實世界資產（RWA）代幣化業務。不過，上述消息並未被證實。

能否用於中概股迴流

RWA在香港蓄勢高漲之時，在美國，股票代幣因其底層資產清晰、認知度高，成為RWA中最受歡迎的資產類別。

2025年6月30日，美國網絡券商Robinhood與美國加密貨幣交易所Kraken同日宣布推出美股代幣化產品，支持英偉達、特斯拉、蘋果和微軟等熱門美股股票和ETF交易，為用戶提供全天24小時不間斷的交易服務。此外，中心化加密貨幣交易所Bybit，以及Raydium、Art.fun等去中心化加密貨幣交易平台也上線了股票代幣化產品。

美股代幣化的熱潮也掀起市場對港股代幣化的討論。2025年7月，香港立法會議員邱達根在接受採訪時表示：“有人提出相關議題，但目前還在初步階段。”

不過，這一過程可能存在難點。一名資深Web3.0從業者對記者表示，如果做港股代幣化，本質上只是一種價格映射，並未真正改變股票在港交所的登記和交易方式。股票的實名持有人仍是券商或專業投資者，實際交易依舊在現有港交所體系內完成。鏈上代幣並不代表股票本身，只是一種價格追蹤工具或發行人對鏈上持有人的一種兌付承諾。從法律層面，目前暫時沒有很大障礙，但在監管態度上可能有一定困難。除了法律與技術層面的約束外，美股擁有更多適合代幣化的熱門標的（如英偉達、蘋果等股票），更容易吸引用戶和流量，而港股市場在這方面相對缺乏可比的熱度與吸引力。

有觀點認為，RWA為中概股迴流提供了一種新思路。趙偉對第一財經記者表示，RWA 的確為中概股迴流提供了一個全新的探索方向。相比傳統的二次上市，RWA 在技術層面具備更高的靈活性，理論上能夠以更低的門檻和更快的速度，將境外資產映射至香港市場，從而拓展交易流動性和交易者基礎。

Wind資訊显示，截至目前，還有406家中國公司在美國交易所上市，總市值1.1萬億美元。其中，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）、京東（NASDAQ:JD，09618.HK）等頭部中概股已在香港二次上市或雙重上市，但仍有多家知名企業尚未“迴流”。

高盛4月份就曾預估，有27隻中概股有望迴流香港上市，總市值超1.4萬億港元。這27家中概股包括拼多多、滿幫、富途、傳奇生物、唯品會、極氪等。

趙偉認為，股票代幣化若要真正大規模落地，仍然存在不少挑戰。首先是監管認定，如果代幣直接對應股票權益，便不可避免觸及證券法框架，跨境合規與交易者保護將是制度設計的核心。其次是技術層面的可靠性，尤其在確權、託管、清算與交割環節，如何確保鏈上代幣與鏈下資產嚴格對應，仍缺乏成熟範式。此外，市場端的接受度也需要時間培養，機構交易者對合規與風險尤為敏感。

此外，市場還在探索更多方向。趙偉對第一財經記者表示，RWA 的發展往往順應現實經濟的熱點。比如，跨境金融產品就是重要突破口。香港作為國際金融中心，可以通過 RWA 將更多債券、基金份額引入鏈上，從而服務亞洲乃至全球交易者。股權類資產方面，短期內可能僅限於有限試點，但隨着監管框架逐步清晰，相關探索也值得關注。