美聯儲9月首次降息后，市場出現短暫回調，被普遍解讀為“利好出盡”。然而，這種解讀忽視了貨幣政策傳導的漸進性——正如加息周初期市場未必立即轉跌，降息對市場的提振作用同樣需要時間逐步顯現。根據聯邦基金利率期貨市場的預測，從今年9月至明年4月，聯邦基金利率將累計下降130至155個基點。因此，當前首次降息25個基點，僅僅只是利率下行周期的開始。

儘管降息的最終幅度及信用擴張的效果，仍受到通脹反彈與經濟衰退風險的雙重製約，但CME美聯儲觀察显示，市場預計美聯儲年內降息75個基點的概率仍高達72%，且普遍將前兩次降息視為預防式降息（兩個月的數據樣本不足以定性衰退）。因此，第二次與第三次降息之間的空窗期，可能成為絕佳的做多窗口。

在當前利率下行、流動性充裕的市場環境中，機構融資能力持續增強，進一步強化了其路徑依賴行為——即將新獲融資集中用於增持現有持倉品種。受此影響，BTC、ETH、SOL、BNB等核心資產的估值擴張行情仍將延續。與此同時，隨着市場風險偏好不斷改善，部分低位山寨幣也將出現一輪強勁的補漲行情。然而值得警惕的是，大小市值幣種共振式上漲將大量消耗場內流動性，並將存量倉位推升至更高水平。這一過程可能加快市場中長期頂部的形成。

截至目前，市場對ETH行情能否持續仍存顯著分歧。一個關鍵信號是，大量巨鯨已在近期反彈中擇機減倉甚至清倉。典型如易理華，在公開喊出“ETH明年突破1萬美元”同時，卻將其14.5萬枚ETH的持倉全部清倉。

投資者情緒趨於謹慎，主要源於兩方面隱憂：一是許多DAT公司的mNAV已接近1，後續融資能力受限；二是部分DAT公司過度使用槓桿，或將面臨暴力解槓桿的反噬。當前處於輿論焦點的Bitmine與其CEO Tom Lee，便成為這一情緒下的被狙擊對象。

Mechanism Capital聯合創始人Andrew Kang公開批評Tom Lee，稱其“缺乏基本的金融素養，大部分看多邏輯漏洞百出”。同時，以太坊創始人V神也在多次採訪中表達了對DAT公司財務穩健性的擔憂。

然而，實際上，Bitmine仍是市場上資產負債表最為健康的DAT公司之一。其融資結構主要依賴PIPE、ATM和RDO，債權融資佔比極低，且未發行過高分紅率優先股。得益於這一穩健的資本結構，Bitmine既無MSTR所面臨的爆倉風險，亦無沉重的派息壓力。此外，Bitmine的融資能力並沒有受限於mNAV的下滑。公開數據显示，9月19日，Bitmine完成約3.65億美元註冊直接發行（RDO）較市場溢價14%，並附送行權價為87.50美元、2029年3月22日到期的認股權證。溢價增發表明機構對Bitmine未來的上漲空間依舊保持樂觀。

2025年10月5日，比特幣價格飆升至125,689美元，再度刷新歷史紀錄。然而，與以往牛市伴隨的狂熱與喧囂不同，此次登頂背後，市場呈現出一種令人意外的冷靜，比特幣的走勢似乎正與普通投資者漸行漸遠。

與市場的冷靜形成強烈反差的是，機構資金正以前所未有的規模湧入。上周，比特幣現貨ETF錄得32.4億美元的凈流入，創下有紀錄以來第二大單周流入。與此同時，鏈上數據更揭示了供應側的緊俏：交易所BTC存量已降至180萬個，為2018年以來最低；而“鯨魚”地址（持有100-1,000 BTC）則在七天內瘋狂吸籌72,000枚比特幣，這批中型鯨魚目前已掌控着創紀錄的378萬枚BTC。

這種散戶平靜與機構的狂熱並存的局面，反映市場正在經歷一場根本性的結構性轉變——它正從一個由散戶情緒驅動的投機市場，轉向一個由機構資本重塑的資產配置市場。

摩根大通策略團隊近期的研究显示，比特幣目前比黃金更具吸引力：儘管比特幣的波動率是黃金的1.85倍，但其約2.3萬億美元的市值遠低於黃金約6萬億美元的私人投資規模。為匹配這一規模，比特幣市值需上漲約42%至16.5萬美元，這意味着承擔其額外波動風險所獲得的潛在回報遠高於黃金，在風險調整基礎上顯著被低估。