2025年9月，去中心化永續合約交易所（Perpetual DEX）的月度交易量首次突破1萬億美元，成為去中心化金融（DeFi）發展的又一重要里程碑。

這一数字不僅體現出鏈上衍生品交易的爆發性增長，也預示着DeFi正在進入一個“永續為王”的新階段。

與此同時，市場格局也在迅速變化——老牌強者Hyperliquid面臨來自Aster、Lighter等新興平台的正面競爭，永續DEX賽道的競爭日趨白熱化。

Aster、APEX、Lighter 等挑戰者的崛起

過去一個月，永續DEX市場迎來了前所未有的競爭浪潮。除了仍穩居榜首的Hyperliquid外，Aster、APEX、Lighter、Pacifica等新晉平台迅速嶄露頭角。

其中，Aster無疑是最引人矚目的挑戰者。

其平台在短時間內實現爆髮式增長，交易量一度佔據整體市場的14%，並因獲得Binance及CZ的支持而被視為潛在“重量級”玩家。

Aster的技術創新也備受關注——其引入的隱藏訂單（Hidden Orders）機制，能夠有效減少MEV（礦工可提取價值）與前置交易風險，為專業交易者提供了更公平的執行環境。

與此同時，Lighter則以“零手續費”策略強勢入局，Maker和Taker均不收取費用，這一激進定價方式使其在短期內吸引了大量高頻交易與套利用戶。雖然目前的高交易量主要受“刷量”與“空投”驅動，但Lighter的產品流暢度與交易速度也獲得部分用戶認可。

相較之下，Hyperliquid仍保持堅實的領先基礎。其過去一個月平均日交易量達到91.9億美元，總持倉量（Open Interest, OI）高達131億美元，遠超競爭對手。然而，伴隨新平台的崛起，其市場份額已從56.1%降至13.7%。

從持倉、比率與策略看競爭格局

在永續DEX市場中，交易量往往被視為衡量活躍度的直觀指標，但其真實性受激勵和空投的影響極大。

相比之下，持倉量（Open Interest, OI）與OI/交易量比率更能反映平台的真實資金留存與用戶黏性。

從這兩項指標看，Hyperliquid仍是唯一具備“真實厚度”的平台（Dune數據）：

• Hyperliquid： OI目前為142億美元，OI/Volume比率達1.4。這一水平表明交易者在平台上持有大量長期頭寸，資金參与度高，交易活躍但非純刷量驅動。

• Lighter： 平均日交易量5.39億美元，OI僅13.7億美元，OI/Volume比率為0.18，显示資金停留時間短，交易主要以套利和激勵參与為主。

• Aster： 雖交易量增長迅猛，但OI/Volume比率僅為0.014，是明顯的“輕資本高頻”模式。

這一差距說明，儘管Aster與Lighter在流量上短期爆發，但Hyperliquid在資金沉澱和交易者信任方面仍具壓倒性優勢。換句話說，Hyperliquid是“資本停留的場”，而其他平台仍停留在“流量爆發的場”。

此外，各平台的戰略重心與產品結構也呈現出明顯差異：

• Hyperliquid以性能、深度與用戶體驗為核心，依託自研高性能撮合引擎與流動性池，形成近似中心化交易所（CEX）的交易體驗。

• Aster主打創新機制和資本支持，技術層面聚焦前置交易防禦與多鏈兼容性。

• Lighter則選擇低費率極限策略，通過零費吸引大量短線資金，以期快速建立市場影響力。

這種分化意味着，當前永續DEX的競爭不再僅是產品體驗之爭，而是資本效率、激勵設計與長期信任機制的多維博弈。

Hyperliquid能否保持主導？“零費率時代”是否會到來？

從目前的數據和趨勢看，Hyperliquid在未來一段時間內仍將保持行業主導地位。其技術成熟度、資金深度、做市商網絡與品牌效應構成了較高的護城河。然而，Aster與Lighter等新平台的迅速崛起，也暴露出Hyperliquid可能面臨的兩大風險：

1. 市場份額被侵蝕。 如果Aster能在空投結束後繼續保持用戶留存並提升OI/Volume比率，其增長勢能可能持續。尤其是其背後資本力量及交易體驗升級，可能在部分專業交易者群體中形成吸引力。

2. 費率競爭壓力。 Lighter的“零手續費”模式或將引發全行業的費率下調潮。歷史經驗表明，一旦零費成為市場新常態，其他平台很難在維持高費率的同時留住用戶。

“零費率時代”是否真的會到來，目前尚難定論。從短期看，低費率確實能吸引流量；但長期維度上，這種模式需要通過資金費率、做市差價、清算費用等替代收入維持平台可持續運營。Hyperliquid若能在不犧牲盈利能力的前提下降低用戶成本，或通過更靈活的激勵機制實現“變相降費”，則依然有望穩固地位。

值得注意的是，永續DEX的競爭也在不斷推動行業效率提升。平台開始重視撮合性能、鏈上清算速度與風險管理能力，這將進一步縮小DEX與CEX在體驗層面的差距。與此同時，安全性與合規性仍是左右行業格局的關鍵變量。

結語

Hyperliquid憑藉強大的技術基礎與市場信任，依然是這一賽道的“定價者”；但Aster與Lighter等挑戰者的出現，正在迫使行業加速演化。

未來的贏家，未必是交易量最大的那一個，而是能在激勵退潮、費率下探、用戶趨穩的情況下，仍能保持資金厚度、安全穩健與長期信任的平台。永續DEX的戰局，才剛剛開始。