整理：金色財經

隨着加密貨幣與傳統金融市場的交叉融合不斷加深，数字資產載體（DAX）作為連接兩者的關鍵工具應運而生，逐漸成為市場關注的焦點。在這一領域中，Solana 生態憑藉其高效的運算能力、低成本的交易優勢及潛力十足的生態布局，成為眾多機構布局数字資產載體的核心選擇。在10月2日舉辦的新加坡Token2049現場，來自 Solana Foundation、Galaxy、Drift、Pantera Capital、Jump Crypto 等機構的專業人士圍繞行業核心議題展開對話，為理解加密生態與傳統資本的融合路徑提供關鍵參考。

以下為圓桌會議的全部內容：

Akshay BD (Solana )：各位先生，歡迎到場。感謝主辦方邀請，也感謝所有留存聆聽本場分享的觀眾。我期待與各位探討数字資產載體，以及公開市場與加密貨幣在該交叉領域的未來發展圖景。為便於不熟悉数字資產載體的觀眾理解，建議從基礎概念切入。Jason Urban，能否請你先解釋数字資產載體的定義？

数字資產載體的定義與定位

Jason Urban (Galaxy)：沒問題。首先需明確，今年出現的数字資產載體本質均為公開交易工具，因此請各位自行開展研究，本場內容不構成任何投資建議 —— 作為業內人士，我認為有必要先強調這一關鍵事實。数字資產載體是加密貨幣領域基金會（或相關主體）進入公開市場的有效路徑，甚至可視為唯一路徑。過去，諸多加密項目為避免被認定為 “證券”，選擇以基金會形式運作，部分 Layer 1項目也轉型為基金會。如今，美國已形成明確監管框架，許多 Layer 1 與 Layer 2項目不再被界定為證券。在此背景下，数字資產載體成為這些項目及相關參与者（尤其是此前難以接觸加密貨幣的群體）進入公開市場的橋樑，是極具影響力的工具，其核心作用是讓公開上市企業能夠持有大量加密貨幣，並在公開市場開展交易。

David Lu (Drift)：持有大量加密貨幣，並在公開市場開展交易的工具。

Akshay BD (Solana Foundation)：該定義清晰易懂。接下來想請教，各位觀察到機構投資者當前持何種態度？為何他們不直接開設機構賬戶、直接購買底層加密資產，而選擇通過数字資產載體？二者是否存在本質差異？数字資產載體能為投資者帶來哪些核心收益，尤其在初期階段？

David Lu (Drift)：理解這一問題並不複雜，我認為核心原因在於受眾群體的適配性。

Jason Urban (Galaxy)：可參考大型資產管理機構的運作模式，全球金融體系的重要組成部分圍繞股票、債券、大宗商品構建，這類機構擁有專屬的風險管控系統、結算系統及對應交易市場。但加密貨幣與該體系完全不同，對它們而言，加密貨幣如同 “外語”，難以融入現有框架。而数字資產載體的出現，完美適配傳統金融體系運作模式，使機構能順利進入加密市場、表達投資觀點。因此，其價值重點並非前端操作的便捷性，而是後端能否與傳統體系適配。

David Lu (Drift)：我認為另有一點關鍵因素：傳統資本市場供應鏈體系成熟，不僅具備足夠深度，還涵蓋多個細分領域 —— 包括股票市場、債券市場等新興板塊，其中股票市場細分程度極高。藉助数字資產載體這類權益工具，可通過多種形式串聯整個供應鏈，讓投資者間接獲得加密資產的風險敞口。對於此前不了解加密貨幣、缺乏接觸渠道的投資者，可通過投資数字資產載體相關公司間接參与加密領域，無需面對直接持有加密貨幣的門檻，也省去初期開戶、合規審查等繁瑣操作。因此，数字資產載體為這類投資者提供了另一種參与路徑。

Akshay BD (Solana Foundation)：順着這一話題，我還想了解各位如何進入該領域？部分機構並非傳統公開市場參与者，與其他同行相比，你們的參与邏輯或規模是否存在特別之處？

為何機構投資者選擇数字資產載體

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我認為關鍵在於，首次接觸数字資產載體時，我們便感受到其潛力。我的職業生涯主要聚焦公開市場權益投資，這一背景使我們對数字資產載體的理解，與其他加密風投機構初期視角存在差異。今年 4 月初，我們參与了首個 Solana 生態数字資產載體項目，當時該方向尚未形成共識，市場關注度較低。

起初，我曾擔憂該項目難以長期運營，但我熟悉權益類包裝工具的邏輯，這是我長期深耕的領域。近期我才深入加密領域，而数字資產載體恰好提供了將加密資產與傳統權益工具結合的可行路徑。自那筆交易后，我們陸續評估 50 余個相關項目，在数字資產載體領域的投資累計超 50 萬美元。如今該領域已發展為龐大行業，正如 Jason 所述，核心原因在於其實現了傳統金融與加密生態的融合。

Akshay BD (Solana Foundation)：各位目前均參与 Solana 生態数字資產載體項目。需再次強調，本場分享不構成任何投資建議，各位需自行研究。但顯然，你們均在爭奪投資者的 “邊際資金”—— 即計劃投入加密資產領域的額外資金。能否請各位分別闡述對 Solana 生態的看法及布局思路？可參考類似短節目分享形式，說明看好 Solana 的原因、對其未來持樂觀態度的依據及當前布局重點。

David Lu (Drift)：需說明的是，本場討論已逐漸脫離純技術層面，而技術是整個生態的基礎 —— 長期來看，大型新生態的發展離不開技術支撐，尤其關鍵技術領域（如晨間解鎖機制）的突破。若你是資深投資者，計劃布局未來潛力領域，且希望獲得加密生態風險敞口，Solana 是優選之一：其擁有優質生態環境、高效運算體系，可實現快速、低成本、可落地的操作。若你希望布局 “生產力經濟” 相關風險敞口，需篩選在特定領域具備優勢的項目：如技術研發投入大、深刻理解生態邏輯、能在生態基礎上構建應用，且始終以股東價值最大化為目標的項目。這是我的核心觀點，供各位參考。

Akshay BD (Solana Foundation)：感謝分享。Jump Crypto 也深度參与 Solana 生態項目，對嗎？

David Lu (Drift)：確實，Jump 在該領域布局深入且成果顯著，其在賽道中的定位本質上是充分發揮綜合能力，包括資源整合、市場研判及多維度協作，吸引更多參与者加入，這一方向符合各方期待。

Akshay BD (Solana Foundation)：謝謝。接下來想請你面向觀眾，分享為何看好 Solana 生態？

Jason Urban (Galaxy)：當然可以。要解答 “為何看好 Solana”，需先明確區塊鏈的核心價值 —— 不同區塊鏈有不同定位與優勢，而 Solana 非常適合構建金融生態。無論是交易速度、吞吐量，還是其他鏈上指標，Solana 表現優異，足以成為未來金融體系的堅實基石。我們常探討創新與行業趨勢，從大方向看，加密貨幣與區塊鏈必將改變全球商業運作模式。在金融領域，Solana 憑藉獨特設計理念及已吸引的大量投資關注，完全有能力抓住這一機遇，因此我們認為 Solana 有望成為未來金融運作的核心基礎設施。

Akshay BD (Solana Foundation)：感謝分享。Cosmo Jiang，接下來請你闡述觀點。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：在我看來，数字資產載體的核心意義在於 “向新受眾傳遞加密生態的價值”。在座各位均熟悉加密領域，但更廣泛的大眾對其認知有限。因此，我們希望吸引的是傳統對沖基金（如 Tiger、Viking 等）這類投資者。從這一角度出發，需思考何種投資邏輯能打動對沖基金從業者，他們真正關注的是什麼？此時我會聯想到公開市場生涯中接觸的亞馬遜 —— 其成功基於簡單原則，貝佐斯曾提及，消費者有三個永恆需求：更快的服務、更低的價格、更便捷的獲取方式。而 Solana 恰好滿足這三點：速度遠超現有金融體系，交易成本僅為其他體系的一小部分，且任何人憑藉智能手機與網絡即可接入 Solana 生態。這種 “更快、更便宜、更便捷” 的清晰定位，讓投資者敢於長期布局。對對沖基金從業者而言，他們還關注資產價值遵循的基本邏輯，如比特幣減半機制便是典型案例，這也使 Solana 的投資邏輯更具吸引力。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。能否請各位深入談談業務層面細節？David Lu，你作為 Drift 聯合創始人，Drift 屬於加密生態早期 “互聯網創業型” 項目，當前該生態正與資本市場逐步融合。你能否談談對未來数字資產載體推出的預期？它們如何從短期市場現象、小眾熱點，發展為推動生態的核心力量？

David Lu (Drift)：當然可以。2021 年我進入該領域時，Solana 生態尚處冷清階段，僅 75 名開發者，認知度較低。我們當時希望為 Solana 生態貢獻力量，而當前生態規模已遠超預期。我認為，現階段資本配置開始發揮關鍵作用 —— 當行業回歸基本面，資本配置的重要性便會凸顯。2021 年後，諸多 Solana 生態團隊經歷困境與挫折，但均重新振作，如今已能認真對待公開市場資本配置。回顧加密公司或協議的發展，許多大型項目背後有基金會支持，但基金會是特殊組織形式，運作模式存在變數。我曾從事法律工作，清楚這類組織的性質 —— 更偏向公益機構，而非商業實體。若無完善的代幣機制與運營體系，基金會難以有效管理資產：無法宣傳資產價值、無法出售資產，也無法實現商業化。而数字資產載體公司的出現改變了這一現狀 —— 它們可公開交易，屬於合規證券，不存在套利壁壘或准入障礙。我認為，這讓更多投資者有機會參与加密生態，徹底改變了加密領域與資本市場的對接方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：在現有模式下，你對這些数字資產載體公司有何預期？例如，它們如何像你們團隊自 2021 年以來那樣，通過實際行動展現對 Solana 網絡的投入？有哪些關鍵策略能幫助它們融入生態？比如，是否可通過引導公開市場資金提升流動性，或採取其他方式？

David Lu (Drift)：我認為關鍵一步是明確價值定位，如某條公鏈在特定階段的融資目標 —— 以 Peanut Protocol為例，其能提供 20% 左右的收益，這類產品在傳統金融領域（如 1974 年市場環境）並不存在。當前市場雖存在追逐高收益的投機行為，但数字資產載體為生態社區參与規則制定提供了絕佳機會。

Akshay BD (Solana Foundation)：這引出一個重要觀點：数字資產載體與 ETF存在差異，ETF 通常僅買入並持有資產，而数字資產載體由管理團隊主動管理，持續關注資產風險狀況 —— 這種管理能力是普通投資者可能不具備的。因此，儘管各位均布局 Solana 生態数字資產載體，但因管理策略不同，最終收益結果也會存在差異，對嗎？

David Lu (Drift)：沒錯。回到之前的問題，ETF 與数字資產載體的核心區別在於 “主動管理”——ETF 多為被動型工具，這一屬性本身無問題，投資者當然可選擇直接持有 Solana 代幣。但若希望獲得主動管理收益，Jump、Galaxy、Terror 等機構便能發揮作用：我們不僅通過質押等方式獲取收益，還會通過資產負債表管理籌集資金，推動 Solana 生態資產增值，進而提升股東價值。這是投資者選擇数字資產載體的原因，也是其從初始階段便具備創造可觀收益潛力的關鍵。

Akshay BD (Solana Foundation)：這是否意味着…… 過去我們觀察到，被動型基金業績遠超主動管理型基金，甚至許多傳統權益類主動管理基金被迫關閉。但加密領域呈現相反趨勢 —— 似乎僅主動管理能獲得收益。例如 2017 年加密牛市，若買入整個市場指數，收益可能不理想，需挑選具體項目（如當時熱門代幣）才能獲得高回報。因此我想知道，被動型投資是否有可能在加密領域回歸？在公開市場中，哪些因素會推動被動型投資回歸？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：可參考美國市場（如芝加哥交易市場）的情況 —— 傳統資本市場擁有成熟且規模化的體系，信息透明度高，市場機制能實現長期穩定運作。在這類環境中，主動管理型基金難以持續跑贏市場，因獲取超額收益難度大，手續費成本還會侵蝕收益。但加密生態的 “本體經濟”是全新領域，尚處建設階段 —— 無論是推出的產品，還是產品應用場景，均處於早期。要在該領域獲得穩定收益，需掌握大量信息，同時具備較高風險承受能力，因此投資者必須深入了解市場信息才能做出明智決策。我認為，在加密生態 “本體經濟” 中，主動管理在未來較長時期內都至關重要，至少在市場走向穩定前如此。當然，最終目標是讓所有人便捷參与加密市場，屆時被動型投資或更具意義，但現階段主動管理的重要性不可替代。

Akshay BD (Solana Foundation)：Jason Urban，你對這一問題有何看法？

行業整合與未來發展路徑

Jason Urban (Galaxy)：我想補充一個結構性差異：ETF 存在天然局限 —— 必須隨時應對投資者贖回請求。即便為被動型 ETF（如跟蹤特定指數的產品），也無法將全部資金用於長期配置，因隨時可能有投資者申請贖回，無法以 “資金已投入” 為由拒絕。一旦有投資者要求贖回，ETF 管理人必須賣出資產滿足需求。但数字資產載體不存在這一問題 —— 其資金具有 “鎖定性”，雖可能面臨股價波動（如折價或溢價交易），但無需擔心短期贖回壓力。作為公司管理層，我們可採取措施應對股價波動，更重要的是能將資金用於更長期、更高效的配置。若 6 個月前探討對数字資產載體的看法，我會認為其未來定位類似 ETF，甚至比 ETF 和共同基金更具優勢，核心原因便是資金的 “非贖回性”。

Jason Urban (Galaxy)：從當前情況來看，這一判斷已得到驗證。

Akshay BD (Solana Foundation)：所以這是否意味着数字資產載體的優勢會逐步顯現？

Jason Urban (Galaxy)：沒錯，ETF 已在多方面展現出比共同基金更強的優勢，而数字資產載體將從加密領域起步 —— 因加密領域最具創新性。但未來，這種模式可能擴展到更多領域。例如，無需選擇僅 “持有黃金”、收益微薄的黃金 ETF，可選擇主動管理型黃金数字資產載體，其不僅持有黃金，還能通過租賃、質押等方式創造額外收益。不同数字資產載體的風險收益特徵差異顯著：部分會採取高風險策略（如高頻交易，槓桿倍數或達 10000 倍）追求高回報；部分則更穩健，雖收益可能低於高風險策略，但會高於 ETF 或個人自行管理資產的收益，且僅需支付少量管理費用，性價比高。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。從普通投資者視角來看，傳統 “60/40 投資組合”（60% 配置股票，40% 配置債券）已失效多年，至少持續 5 年。原本債券在組合中承擔 “風險對沖” 角色，但因通脹率高於債券名義收益率，債券反而成為 “風險冗餘項”，無法發揮對沖作用。因此投資者需重新調整資產配置 —— 減少債券配置比例后，資金應轉向哪些資產？顯然，加密貨幣、ETF、数字資產載體均為可選方向。順便提及，高盛近期報告显示，家族辦公室資產配置中，加密貨幣被歸為 “其他資產”，而非 “另類資產”，可見當前加密資產在傳統投資組合中的佔比仍極低。因此想請各位探討，投資者應如何思考資產配置問題？對你們而言，加密資產（或数字資產載體）在投資組合中應扮演何種角色？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：從我的角度來看，数字資產載體仍應是投資組合中具有配置價值的部分。它屬於 “功能性資產”，既能在市場上漲時帶來收益，也能在市場下跌時起到一定對沖作用。若投資者本身配置了公用事業類資產，数字資產載體可作為天然補充，為組合新增增長維度。且隨着加密生態發展，該維度的收益潛力還會不斷提升，因此投資者確實應考慮配置。具體而言，投資者首先需明確是否願意參与加密生態；若願意，需進一步確定想布局哪類 “生產力經濟” 資產（如 Solana 生態或其他生態），這需根據不同生態的發展潛力判斷。之後，投資者需決定選擇被動持有（如直接購買代幣），還是通過数字資產載體獲取主動管理收益 —— 後者能讓人充分享受生態發展紅利，我認為這是更優的配置方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：即作為組合中的增長型資產，同時帶來一定收益，對嗎？

Jason Urban (Galaxy)：我同意這一觀點。且長期以來，加密領域存在一個誤區：人們總試圖將加密資產歸為某類傳統資產，如權益資產、大宗商品或貨幣。但實際上，加密資產是金融與技術的融合體，具有獨特性，因此也應在投資組合中佔據獨特位置。從全球發展趨勢來看，人工智能和區塊鏈是當下最具影響力的兩大領域，加密資產理應成為任何投資組合的重要組成部分。投資者需思考的並非 “要不要配置”，而是 “如何配置”—— 是自行花時間研究、直接操作加密資產，還是委託專業機構通過数字資產載體管理（後者成本更低）。但無論如何，加密資產都應長期存在於投資組合中，我認為越來越多的人正意識到這一點。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：是的。我日常工作中常與養老基金等機構客戶的資產配置團隊溝通，發現今年市場出現明顯轉變：股票市場對数字資產的接受度不斷提升。多個跡象可證明這一點：如加密交易所 Coinbase 的股價表現，其已被納入標普 500 指數；穩定幣發行方 Circle 等加密公司的 IPO（首次公開募股）表現亮眼；数字資產載體興起，市場需求旺盛。但有一個重要催化劑尚未得到足夠關注：数字資產已間接納入標普 500 指數的投資範疇。

我接觸的每一位資產配置經理均以標普 500 指數為基準。今年之前，他們忽略加密資產，是因加密資產不在該基準內；但現在情況發生變化 —— 由於標普 500 成分股中出現涉及数字資產的公司，他們每天都需做出選擇：是在基準配置之外額外增加加密資產敞口，還是維持現狀。且越來越多的人選擇了前者。

Akshay BD (Solana Foundation)：當前有一種新觀點認為應採用 “16/20/20” 這類組合（具體比例或有差異）替代傳統 “60/40” 組合，其中包含一定比例的另類資產。各位認為加密資8111477產會成為這類組合的重要組成部分嗎？即當各類另類資產逐步融入主流投資組合時，加密資產將扮演何種角色？換個角度，當前不少人對 Solana 網絡能否支撐金融業務持謹慎態度，部分原因在於其正成為另類資產的定價場所。若未來数字資產載體公司選擇將資產分散至生態內其他項目，會呈現怎樣的景象？可能經歷哪些階段？希望各位能具體闡述。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我認為，数字資產載體最獨特的價值在於，它能讓加密項目以有意義的方式接入資本市場。不同市值規模的数字資產載體，可解鎖的資本市場資源存在差異 —— 例如，多數数字資產載體需達到 300 萬、400 萬或 500 萬美元市值，才能進入常規債券市場，向機構賬戶出售資產。

若某数字資產載體市值僅為 300、400 或 500 美元，其代幣特殊目的實體估值至少需達到 20 美元以上才能支撐。但能達到MicroStrategy級別的代幣並不多，因維持該市值規模難度較大。正因如此，我們會建議投資組合內所有公司考慮推出数字資產載體 —— 這是創建 “永久性資本工具”、為自身生態發聲的最佳方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：那你們是否考慮過收購其他公司？例如，收購本場參与討論的某家生態內公司，或為部分DeFi項目提供支持？

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：目前暫無此計劃，因我們的核心目標是提升股東價值，而現階段實現該目標的最佳方式，是成為 Solana 生態最堅定的支持者。當然，Drift 這類生態項目確實令人期待，但 Solana 本身的價值尚未被充分認知與挖掘，因此我們需先聚焦這一核心。

我們首先需向市場傳遞核心信息：為何 Solana 具備投資價值，這一點此前幾位已詳細闡述。待時機成熟后，再考慮多元化配置也不遲。我認為，数字資產載體的未來發展路徑清晰 —— 如 Drift 社區代幣這類資產，目前已展現出超越基準指數的表現，這一現象極具意義。同時，資產配置經理的業績評估將越來越關注 “是否參与加密生態建設”，若錯失該機會，業績或落後於同行。而我們需證明，自由現金流（預計今年可達 5000 萬美元）足以支撐持續參与生態，唯有如此才能獲得市場認可，否則將面臨信任危機。

Akshay BD (Solana Foundation)：這一成果令人驚嘆。你們的產品表現出色，不僅樹立行業標杆，還為其他公司提供了可借鑒的經驗。希望隨着美國監管框架的完善，該模式能成為行業常態。這種金融創新模式，實則也符合傳統金融領域從業者的需求，若他們深入了解，想必也會認可。我想進一步了解，你們的具體策略是什麼？與另外兩家数字資產載體公司相比，你們的策略有何獨特之處？

Jason Urban (Galaxy)：談及具體策略，需先說明部分細節涉及商業機密，不便過多透露，但整體思路更多基於行業洞察，而非單純的市場操作。我們的核心目標是增持更多 Solana 代幣，目前已有部分透明化的實施方式，如參与 “區塊構建”、“交易傳播”等生態基礎設施建設。未來，我們還將進一步深入鏈上業務，參与更多生態核心環節。至於收購生態內公司，這確實是可行方向 —— 因我們的核心目標是提升 “每股 Solana 代幣持有量”，而收購生態內有重要影響力的公司並整合至整體戰略，無疑是實現該目標的有效途徑。

因此，在制定長期戰略時，我們會全面評估整個生態資源，包括用戶反饋、項目動態等，只為找到最有效的增長路徑。當然，這並不意味着市場僅會有我們一家成功企業 —— 可能有多家公司同時勝出，只是各自服務的投資者群體與聚焦目標不同。但無論如何，我們會盡全力提升自身競爭力。

Akshay BD (Solana Foundation)：也就是說，你們擁有獨特策略，且若能找到合適合作方，也願採取更靈活的合作方式。那能否具體談談，當前實施的策略中，哪些是從過往經驗總結而來，哪些屬於創新嘗試？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：可以。但具體細節仍不便過多展開。我認為，要讓数字資產載體成為成功的 “共同資本工具”，關鍵在於團隊的專業能力與對市場的理解。

回顧市場上現有的数字資產載體，規模最大的那些通常具備幾大核心優勢：一是藉助規模效應降低融資成本；二是能接入更多優質資源（如谷歌這類科技巨頭）；三是採取多元化發展路徑，既積极參与生態建設，又注重社區運營。而我們團隊的優勢在於，既精通技術研發，又了解不同市場規則，還能協調各方利益相關者（包括投資者、項目方等），且始終堅持 “公開透明” 的運營原則。因此，憑藉強大的團隊執行力與嚴謹的策略，我們能夠充分利用所有可用資源，實現持續增長。

我們會靈活運用各類資本工具，探索不同金融創新模式，但長期來看，核心關注點始終是 “將價值回饋給用戶”。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。我們做一個假設：若一年後，公開市場上 90% 的数字資產載體公司被迫出售資產、進行贖回，這種情況是否可能發生？若發生，主要原因是什麼？投資者該如何用 “逆向思維” 看待這一情況？同時，對於 Solana 生態的未來，應保持怎樣的樂觀預期？

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我們剛開始投資数字資產載體時，曾預計市場或有 3 至 6 家公司能存活，但最終能發展壯大的，可能僅 2 至 3 家 —— 它們將成為市值規模較大的資產。其他公司要麼被市場遺忘，要麼股價大幅折價交易。但這實則是良好的整合機會。我認為，任何 “所有数字資產載體均能成功” 的想法都不現實 —— 這不符合初創企業發展規律，多數初創企業最終會失敗，這是正常現象，也是行業健康發展的必經之路。但實力較強的公司會存活下來，這對 Solana 生態而言是利好，對整個行業基礎設施建設也有推動作用。

Jason Urban (Galaxy)：沒錯。我認為可能出現幾種結果：一是眾多公司通過出售底層資產回購股票，試圖縮小股價折價；二是可能重現 20 世紀 80 年代 “企業掠奪者”現象 —— 若部分機構融資成本低於市場平均水平，它們會收購数字資產載體公司，隨後進行拆分重組。這也意味着，那些市值較大、表現較好、股價接近凈值的数字資產載體公司，可能成為行業整合的主導者，通過收購其他公司擴大規模。因此，金融領域的 “整合引力” 客觀存在，行業整合必然發生 —— 這是所有金融生態系統的普遍規律。

Akshay BD (Solana Foundation)：這讓我聯想到另一個問題：剛開始接觸数字資產載體時，我曾研究過美國中西部的部分金融案例。發現過去 15 至 20 年，成長型股票表現一直優於價值型股票。例如，部分成長型公司雖運營規範、現金流穩定，且善於利用技術棧提升效率，但市場更青睞有 “宏大增長故事” 的公司。不過我在思考，價值型投資是否有可能回歸？因每家價值型公司其實都有推出数字資產載體的潛力 —— 若它們能通過有效資金管理創造溢價需求，如利用較低融資成本、穩定現金流發放股息（當然，股息涉及企業與個人層面稅收問題），或通過購買債券（儘管當前債券或面臨虧損）、房地產投資、發行雙邊股權等方式優化資產配置。

因此我不禁思考，未來是否會進入 “每家公司都是数字資產載體” 的時代？這聽起來或許誇張，但我是認真的。

Jason Urban (Galaxy)：希望不會出現這種情況。不過你忽略了一個有趣的角度：代幣化潛力。為何不能像 Galaxy 這樣，將股權代幣化？我們完全可以用代幣化替代傳統股息發放 —— 為何必須現金分紅，而不能進行代幣空投？我們應開展能推動加密生態超越傳統金融體系的嘗試。我們都清楚區塊鏈技術更先進，加密生態更具潛力，這是金融行業的進化方向，必然有方法實現突破。因此，當股權代幣化成為可能（當然，需解決監管合規問題），我們為何不用其他方式向股東和代幣持有者回饋價值？在我看來，数字資產載體的真正目標，不應是 “模仿傳統金融產品”，而是 “讓傳統金融產品向加密生態靠攏”。

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：我完全同意這一觀點。

Akshay BD (Solana Foundation)：有個例子可說明：部分公司上市時，試圖同時獲取股權與代幣的雙重驅動力，但美國證券交易委員會（SEC）規則不允許。但通過数字資產載體，情況有所不同 —— 它在資產負債表上增加一項資產的成本近乎為零，相當於多了一張 “資產表”。你可通過這種方式，讓全球 200 多個國家和地區的用戶參与進來，這無疑是巨大優勢。不過我還是想回到之前的話題……

我認為，價值型投資的核心邏輯並未改變。眾所周知，價值型股票投資邏輯主要源於卡斯考的研究，關鍵在於資本的有效利用。但数字資產載體的價值邏輯存在差異 —— 其資產保值能力更強，因底層資產（加密貨幣）本身具備抗通脹屬性。

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：傳統價值型公司需持續投入資金維持價值，但数字資產載體無需如此 —— 它本身就是獨特的投資工具，能為公司提供 “優質價值包裝”，讓底層資產價值得到更好體現。

Akshay BD (Solana Foundation)：我理解你的意思。我並非建議公用事業公司將全部現金投入数字資產載體，而是認為它們可拿出部分資金嘗試 —— 這或許能為公司帶來超出預期的溢價收益。對於過去 15 年跑輸市場的價值型投資者而言，這可能是新機會。若能將公開市場的投資洞察應用於数字資產載體，或可創造全新投資模式。我還想知道，你們中有多少人在考慮將 “資金管理” 作為服務，提供給希望參与加密生態的公司？

Jason Urban (Galaxy)：Galaxy 其實已開展這項業務 —— 我們為眾多数字資產載體公司提供諮詢服務。當然，這並非易事，因我們需平衡多方利益，做到 “對所有人負責”。但這正是我們的工作職責。我們之所以有信心參与並支持数字資產載體發展，是因積累了豐富經驗 —— 清楚哪些策略有效、哪些行不通，並會持續優化方法。数字資產載體從加密領域起步，因該行業最具創新性，但未來必將擴展到更多領域，因此我們有充足空間幫助更多公司。

Akshay BD (Solana Foundation)：我們的討論即將結束，最後一個問題想請大家暢想未來：10 年後，若 Solana 生態取得巨大成功，成為行業主流，你會如何描述當時的場景？請用具體畫面呈現，我先拋磚引玉，提供一些靈感。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：若有人讓我大膽預測，我會說 5 年後，你手機上的每一個金融應用，背後的技術支撐都是區塊鏈，但你不會察覺 —— 這才是最理想的狀態。以 HSDT 為例，我們的核心目標是成為 Solana 生態的 “第三支柱”，與生態內的創新項目、Solana Labs攜手，加速生態發展，最終實現金融的全面民主化。這種民主化不僅體現在資產獲取層面，還體現在價值分配層面 —— 每個人都能公平參与生態建設，並獲得相應回報。而且，屆時全球監管框架將更加完善，加密生態與傳統金融體系能無縫對接，不存在任何壁壘。你可以在全球任何地方，通過任何設備，輕鬆參与加密生態，享受高效、低成本的金融服務，這便是我想象中的未來場景。

Akshay BD (Solana Foundation)：各位的暢想非常精彩，讓我們對 Solana 生態的未來充滿期待。感謝各位的分享，本場討論到此結束。