來源：On-Chain Mind，編譯：Shaw 金色財經

說到比特幣，礦工幾乎就是我們最熟悉的內部人士。他們的儲備、收入和行為不僅反映了網絡的運行情況，還常常預示着市場的走向。

他們承受着持續的經濟壓力。他們如何管理資金、現金流和基礎設施，比任何圖表都更能反映比特幣的潛在健康狀況。

在本文中，我們將分析礦工們目前發出的信號、影響行業的結構性變化，以及這些變化對比特幣和礦業股票的影響。忽視這些信號，你將錯過拼圖中重要的一塊。

要點概覽

• 網絡需求降溫：比特幣的平均區塊大小下降，表明儘管價格創歷史新高，但網絡活動趨於平靜。

• 礦工經濟強勁：即使在減半之後，每日收入仍處於多個周期的高位。

• 儲備結構性變化：礦工持續分發代幣而非囤積，這標志著該行業的工業化。

• 股票與比特幣：礦業股與比特幣高度相關，但目前處於超買狀態，因此作為直接持有比特幣的替代品風險較大。

平均區塊大小

最直接卻又最有啟發性的指標之一是平均區塊大小，以兆字節 (MB) 為單位。它衡量的是每個比特幣區塊中打包的交易數據量。

歷史上，比特幣的區塊大小限制在早期設定為1MB ，這是中本聰為了防止垃圾信息並確保可擴展性而引入的上限。但後來，該上限在2017年通過隔離見證 (SegWit) 進行了擴展，在最佳條件下允許每個區塊的大小最高達到4MB。

如今，平均區塊大小徘徊在1.5 MB左右，儘管比特幣價格創下新高，但近幾個月來這一数字略有下降。這並不意味着比特幣正在走弱——它只是反映了對區塊空間的需求暫時放緩。重要的是，礦工的盈利能力在很大程度上依賴於交易手續費，而區塊擁擠程度下降會降低他們的手續費收入。

平均區塊大小提供了需求的實時快照，並且會隨着價格和大眾市場投機而波動。

這種下降並不是網絡完整性的危險信號；相反，它表明交易吞吐量和網絡使用率暫時下降。

這是比特幣經濟的脈搏——時而狂跳，時而平穩。

收入：減半后的韌性

每四年減半一次的機制會將區塊獎勵減半，這總是引發人們對於礦工將被迫退出市場的擔憂。然而，歷史表明，礦工們能夠適應——最近的減半也不例外。

如今，礦工每天的總收入約為5500萬美元，這一水平僅在2021年牛市高峰期和最近一次減半前短暫飆升至70,000美元時才被超越。

2024年4月減半之後，許多人預計收入將出現緊縮。然而，數據显示收入正在攀升，並超過了上一周期的大部分水平。

挖礦的韌性很重要，因為：

• 這表明儘管發行量減少，但網絡仍然安全。

• 高收入支持基礎設施的再投資和規模擴大。

• 強大的礦工經濟效益為算力（以及安全性）的持續增長提供了信心。

簡而言之，減半並沒有削弱礦工的力量，反而增強了比特幣的經濟支柱。

儲備：從長期持有者到企業

2019年，礦工們總共持有超過250萬枚BTC。如今，這一数字已降至180萬枚，且沒有逆轉的跡象。

這次長期的縮減講述了一個轉型的故事：

• 早期：礦工通常表現得像投資者，囤積加密貨幣作為投機資產。

• 如今：挖礦已實現工業化。運營商持續出售加密貨幣，以維持運營、進行再投資並管理現金流。

通過逐步分配代幣，礦工可以避免“投降式拋售”——突然的洪水導致價格暴跌。它促進了有機的價格發現，依賴於多元化的投資者，而不是集中的群體。

乍一看，持續的拋售似乎是看空。但實際上，這是一個积極的進展：

• 它能防止礦工們集體拋售儲備而引發突然的“供應衝擊”。

• 這使得比特幣的價格發現不再依賴於礦工，而更多地取決於廣泛的市場需求。

礦工持有儲備量的下降反映了一個日趨成熟的生態系統——在這個生態系統中，礦工扮演着基礎設施提供者的角色，而不是投機者。

投降風險壓力水平

在比特幣領域，沒有什麼比礦工是否被迫拋售比特幣更重要。為了追蹤這一情況，我們使用了“礦工投降風險指標”來比較短期（30天）和長期（60天）的算力平均值。

• 綠色區域=穩定的礦工，大規模拋售的風險較低。

• 紅色區域=壓力大的礦工，投降的可能性更高。

從歷史上看，綠色區域一直是增持的最佳位置。雖然它們不具備預測性，但通常可以降低下行風險。

目前，該指標呈深綠色。這很重要，因為：

• 這表明礦工的財務狀況良好，不太可能拋售所持資產。

• 從歷史上看，這樣的時期往往預示着強勁反彈，因為供應壓力很小。

• 自2023年5月以來，每次低風險讀數之後都會出現強勁的上漲行情。

這一指標是觀察比特幣內部健康狀況最清晰的窗口之一。而如今，它表明：市場形勢平穩。

礦業股：風險較高的替代品

公開上市的礦業股——例如Marathon、Riot和Hive——為投資者提供了間接投資比特幣的途徑。但它們的實際表現如何呢？

礦工股相關性指標追蹤這些股票與比特幣價格的相關聯程度。目前，相關性非常高——這意味着礦工股的走勢幾乎與比特幣同步。

礦工股大部分時間都與比特幣相關，真正的優勢來自於在那些罕見的紅色區域進行明智的交易。

這很重要，因為：

• 礦工股的功能類似於槓桿化的比特幣敞口，可以放大收益和損失，但並非完全如此。

• 在大多數有意義的時間範圍內，礦工股的表現都不如比特幣本身。

• 除非你有明顯的優勢，否則在礦業公司持有大量投資會增加波動性，而不會有持續的出色表現。

就我個人而言，我不會將投資組合中超過5%的資金分配給礦工股。這隻是戰術性投資操作，並非核心持倉。基準永遠是比特幣。

礦業股RSI

為了衡量股票動量，我們可以查看礦業股的相對強弱指數 (RSI)。

• 高於/低於50 = 看多/看空趨勢。

• 高於75 = 超買。

• 低於35 = 超賣。

RSI 表明，即使比特幣上漲，由於估值過高，也可能出現回調。

目前，礦工股（平均而言）的RSI值達到了我自2024年初開始追蹤以來的最高水平。這是一把雙刃劍：

• 一方面，它證實了極度看漲的勢頭。

• 另一方面，它警告稱該行業已經過度擴張，容易受到短期回調的影響。

即使比特幣進一步上漲，礦業股也可能表現不佳，僅僅是因為它們已經漲得太遠太快了。對我來說，這意味着應當保持謹慎。

總結

回顧數據，我們可以看到，呈現的景象驚人地一致。網絡活動略有降溫，但礦工收入依然強勁。與此同時，礦工管理儲備的方式表明該行業已經趨於成熟——他們不再囤積比特幣以期未來獲利，而是像正規企業一樣運營，穩步出售以支持業務增長並覆蓋成本。這種轉變是健康的；它消除了突然供應衝擊的風險，並促使比特幣的價格發現更多地依賴於有機需求。

在我看來，最令人鼓舞的信號是投降風險較低。礦工們穩定且盈利，並且沒有面臨大幅拋售的壓力，這為比特幣本身提供了积極的背景。但說到礦業股，我持謹慎態度。它們通常與比特幣價格同步波動，而目前它們已經過熱，這使得它們成為直接持有比特幣本身的一個風險較高的替代品。

對我來說，教訓很簡單：比特幣才是基準。礦工股或許能帶來戰術性收益，但其波動性和長期表現不佳意味着，它們在我的投資組合中永遠只能算作一個配角。