作者：hyphin 來源：on chain times 翻譯：善歐巴，金色財經

過去的表現並不能預示未來的結果。人生有三件事是確定的：死亡、納稅，以及唯一會暴漲的山寨幣是你沒有持有的那些。

不受過去束縛

客觀地說，加密貨幣已經經歷了一場史詩級的牛市。短短几年內，那些曾經被認為遙不可及的目標和里程碑都已達成。

整個加密貨幣市場的規模不斷上漲，將阻力位轉化為支撐位，自熊市底部以來價值增加了約 3.2 萬億美元，輕鬆超越了之前的歷史高點。與此同時，山寨幣正在第三次重試一個關鍵的心理阻力位，此前在 2021 年和 2024 年的兩次嘗試都以失敗告終，均導致了超過 40% 的跌幅。如果這次能夠成功突破未知水域，隨着焦點從比特幣轉移，可能會引發劇烈的價格波動；反之，如果再次失敗且沒有後續支持，將對市場信心造成毀滅性的打擊。

全球市場和山寨幣市場之間不對稱的增長表明，我們所見證的大部分升值，都應歸功於比特幣。

本輪周期的第一季度從回報角度來看平平無奇，但一切都在 2023 年 10 月改變了，當時市場開始相信加密 ETF 將不僅僅是良性的樂觀情緒。隨着比特幣領漲，市場勢頭迅速增強，大家普遍認為其他幣種會跟進。另一個主要的增長催化劑是美國加密友好政府暗示將進行重大的監管改革，並希望將美國定位為進步的燈塔，此外還可能創建戰略性的比特幣儲備。這讓市場陷入瘋狂，比特幣突破了期待已久的六位數大關，並將山寨幣推向了聚光燈下。儘管山寨幣在 4 月份因關稅緊張局勢升級而蒸發了大部分漲幅，但本輪周期的“王者”——比特幣——卻毫髮無損。在緩慢的下跌之後，整個市場不可避免地反彈，並显示出對穩定幣發行、以太坊等日益增長的興趣。

可以說，比特幣一直是本輪牛市的焦點，而其他資產只是被它帶動上漲，因為這個曾經被認為只用於非法活動的数字資產經濟，正試圖在主流金融中立足。

山寨幣，尤其是以太坊，相較於前幾年相對遜色的表現，繼續讓許多人感到驚訝，因為通常預示着資金向更具投機性資產輪動的更大規模 BTCDOM（比特幣市值佔比）修正尚未發生。缺乏刺激措施，加上新平台和新產品湧入加速了流動性分散，為市場創造了一個越來越難以獲得超額回報的環境，錯誤的信念會導致“社區成員綜合症”。排除穩定幣、封裝原生（不帶收益）和橋接代幣，前 250 名代幣在 365 天內的回報率很好地說明了這一點。

在平均價格漲幅約 368.55%，中位數漲幅約 25.9% 的情況下，數據集中三分之二的代幣未能超越比特幣、以太坊和 Solana。誠然，那些押錯寶的人可能仍獲得了一定的回報，但他們面臨了更大的風險和波動性。

在同一時間段內，美國股市上漲約 18.8%，英偉達上漲約 51%，黃金上漲約 43%。

那些設法跑贏大盤的異類，是原生代幣衍生品（例如質押、再質押）、少數幾個 meme 幣，或者像 Hyperliquid、Mantle 和 Ethena 這樣基本面和敘事強大的熱門代幣。

“涼涼”了嗎？

鑒於我們擅長“事後諸葛亮”，且目前預算不足以購買一個能預知未來的“魔法水晶球”，任何關於山寨幣未來走向的大膽預測都將留給那些付費社群領袖和加密推特上虧損的交易員。我們不會兜售美夢或噩夢，而是將保持公正，分析現有數據，以便讀者能形成自己的判斷。

將山寨幣總市值與比特幣總市值進行對比，可以從一個稍微不同的角度突出前面段落中的一些觀點。

以 2021 年那次“浪漫化”的上漲作為參考點，人們本會期望陡峭的下行趨勢能更早被挑戰，而不是在周期末期。儘管今年 7 月之前的價格走勢令人失望，但市場已經形成了一個更高的低點，從表面上看，反轉前景看好。雖然之前有過兩次明顯的山寨幣跑贏大盤的情況，但它們都短暫且幾乎沒有在圖表上留下痕迹。然而，目前正在展開的走勢是過去兩年半中最大（+37.17%）和持續時間最長的。為了更細緻地了解，可以參考一個追蹤比特幣和山寨幣價格回報之間關係的便利指標，以及其他相關指標。

在相對表現不佳的時期，該指標的讀數較高，這表明儘管上漲與山寨幣相關並對其有利，但任何顯著增加到市值的價值都被比特幣所掩蓋，這在牛市初期是預料之中的。在後期，特別是當比特幣開始出現停滯跡象時，方向性轉變會變得更加明顯，相關性開始消失。這在之前的對比圖表中就很明顯，因為波動的幅度呈連續性增加。

全球未平倉合約（OI）主導地位圖上的幾個關鍵區域揭示了一個驚人的模式。在一次重大走勢之前，比特幣在總 OI 中的份額會縮小，而山寨幣則開始佔據主導地位。有趣的是，這種現象出現在比特幣已經或即將創下新高的地方頂部附近，而這往往伴隨着拋售。從時間角度來看，目前也不例外，在比特幣一個月前創下 123,682 美元的新高后，山寨幣的累計未平倉合約主導地位正逐漸逼近約 64%。與之前的跑贏大盤時期相比，有幾個顯著的差異：比特幣的主導地位逐漸下降，以太坊的存在感更大，以及除以太坊外的山寨幣表現異常。這給人兩種矛盾的印象：要麼是“涼涼”了，要麼是一場由以太坊領漲的、貨真價實的山寨幣上漲趨勢正在醞釀，正如古籍所預言的那樣。無論走勢如何，波動性增加的可能性似乎都很大，應謹慎使用槓桿。

結論

至於山寨幣是否已經“涼涼”，答案必須是響亮的“沒有”，因為已經發生了大量的积極成果和發展。要擺脫那些在輕鬆時期形成的認知偏見可能很困難，當時只需要隨意挑選代碼或做最少的盡職調查就能成功，但每個周期都會呈現新的動態和挑戰，經常會使基於過時信息的假設失效。歸根結底，投資投機性和不受監管的資產本身就是有風險的，需要格外謹慎以避免損失。

當人們不斷被社交媒體上那些慶祝並承諾巨額回報、告訴大家要“信仰”的人所影響時，很容易被誘惑，不惜一切代價地去孤注一擲，希望能夠提前退休。他們的謊言是不可信的。