作者：X@tmel0211

看到太多人Fomo Perp Dex了，上頭清醒之後，來點和市場繁榮盛景有些“違和”的感言，以下僅代表個人理解：

1）這一波Perp Dex的起勢就是 

@HyperliquidX的成功範本給帶起來，2025年上半年上萬億的總交易量，Hyperliquid就獨佔7成，手續費+回購的雙飛輪驅動下讓其成為現象級CEX Killer級產品。

所以大家都想模仿Hyperliquid，CEX因為恐慌而模仿，其他Perp Dex協議因為眼紅而模仿，KOL們因為怕錯過下一個 $HYPE 而Fomo；

2） @Aster_DEX、 @SunPerp_DEX等新項目就是CEX學習Hyperliquid的新產品思維，重新構建的“交易所”運營飛輪。換句話說，就是用Hyperliquid的產品思維做CEX交易所，交易所的運維模式做DEX。

運營邏輯很簡單，前期吸引LP和大戶注入資本，中期用刷積分和空投製造Fomo，後期低費率和業務返佣邏輯鎖住流量，整個過程中，技術敘事更多是包裝作用，整套“運營飛輪”才是絕活；

3）HyperLiquid先把業務邏輯跑通了，掌握了流動性和定價權，所以CLOB機制、高性能L1等故事才站住腳，現在 

@Lighter_xyz、Aster、Sunperp這些跟風的新秀也都類似，先用“黑盒技術”造勢，刷漂亮數據吸睛，再靠積分/空投鎖流量。

比如，Lighter的ZK-SNARK證明驗證每筆交易目前閉源黑箱，誰知道真假；Aster的ZK優化+多鏈+防MEV隱藏訂單還是Roadmap階段，只是靠 @cz_binance喊單驅動，Sunperp就不評價了，大家都懂；

4）我上篇文批評老牌Perp DEX做不起來的原因，其實是有意給他們引路指明方向。因為，他們大多還困在透明+合規+業務等不能兼顧的技術困局裡，可能只需要換一套交易所的野性玩法就能容顏煥發。

試想 @dYdX從layer1 應用到layer2再到獨立鏈走了那麼久卻被治理代幣不分紅的合規問題困住了， @GMX_IO則是被AMM的高滑點阻擋了擴張天花板。

可以認為，有技術的理性主義Builder們都被卡脖子了，而談概念刷運營數據的新秀們則成了新希望。換句話說，如果這一波Perp Dex新勢力完全佔了上風，無異於宣告DeFi版 Perp Dex的全盤皆輸。

5）Hyerliquid的成功之處是用交易挖礦+回購模式顛覆了過去靠治理代幣套娃挖礦的DeFi模式。老實說，CEX願意真金白銀砸進來製造新焦點產品，給市場帶來更多新的增長機會，也挺好，散戶至少能跟着趨勢喝點湯。

但問題是，“交易量—Fees—回購—Token增值”這套正向增長飛輪目前只有Hyperliquid跑出來了，其他新防盤項目有幾個能得到市場完全驗證，如果不能和上一波風靡創建CEX然後Rug的生意經有啥區別，現在市場的散戶還能經得起大鐮刀的收割嗎？