作者：David Christopher 來源：Bankless 翻譯：善歐巴，金色財經

在過去一年裡，最激動人心的發展之一，就是 Hyperliquid 呈現出越來越驚人的增長軌跡。

該交易所不僅在各項成功指標上不斷刷新高點，而且通過一種新穎的網絡設計組合實現了這一目標——其中最新的便是備受熱議、其網絡原生的 USDH 穩定幣。

USDH 是什麼？

上周三發布的《提案徵集書》邀請穩定幣發行商向 Hyperliquid 社區提交方案，以發行和管理 USDH——這一舉措旨在刺激現貨市場，減少對 USDC 的依賴，並提高交易所效率。

USDH 上線后，將用於特定的現貨交易對，並能將這些交易對的手續費降低 80%。此舉旨在將 HyperCore（Hyperliquid 的旗艦交易所）打造成一個全方位服務的交易所，幫助平衡其現貨交易量，因為目前其現貨業務落後於其佔據主導地位的永續合約業務。

然而，更重要的可能是 USDH 將如何讓 Hyperliquid 解決其與 USDC 關係中的關鍵漏洞。該交易所目前在其橋接中持有高達 ~8% 的 Circle USDC 總供應量，這種模式不僅造成了對第三方的深度依賴，每年還向 Coinbase 泄露 1 億美元（因為這家美國交易所聲稱擁有 Circle 50% 的收入），而 Hyperliquid 自身生態系統卻沒有任何收益迴流。而一個原生穩定幣將消除這種流失，並可將 USDC 產生的約 2 億美元收入在 Hyperliquid 生態系統中循環，以推動增長（儘管如何做到最好仍有待商榷）。

為什麼各團隊都在爭奪這個機會？

提案已於今天截止，標志著為管理 USDH 而展開的第一輪激烈競爭告一段落。但如果你不熟悉這個交易所，你可能會問，為什麼各團隊要在 Discord 上試圖向 Hyperliquid 生態系統許下“海誓山盟”，只為了獲得發行其原生穩定幣的機會。

答案是，Hyperliquid 的周均交易量達到 570 億美元，以目前的速度，其賺錢能力甚至超過了 納斯達克。在某些時期，它獨自貢獻了所有區塊鏈收入的 35%。截至 8 月，按人均收入計算，它也是世界上最賺錢的公司。換句話說，對於那些雄心勃勃的團隊而言，能分得這塊蛋糕，絕對值得為此一戰。

以下是已提交提案的幾個領先團隊，以及對他們所承諾內容的細分：

主要競爭者

儘管所有提案都各有優勢，通常結合了收益分成和監管準備等因素，但根據 Hyperliquid 提出的標準——即“Hyperliquid 優先、與 Hyperliquid 目標一致、合規且原生鑄造的美元穩定幣”——有三個提案脫穎而出。

正如 Reciprocal Ventures 投資團隊成員 James Evans 所說：

• Hyperliquid 是他們的“主場”嗎？

• USDH 的增長是否等同於 Hyperliquid 的增長？

• 這會降低監管風險嗎？

對照這些標準，有三個團隊脫穎而出，他們的方案最有說服力，儘管各有側重：Native Markets、Ethena 和 Paxos。讓我們來分析一下每個團隊的優勢：

Native Markets 的提案最貼合 Hyperliquid 的原生精神。該團隊由 Max Fiege（Liquity 校友，備受尊敬的 HYPE 貢獻者）領導，成員還包括 MC Lader（前 Uniswap Labs 首席運營官）和 Anish Agnihotri（Paradigm 研究員）。他們的提案概述了收益在 HYPE 回購和增長激勵之間的分配，並進行了仔細的監管配置。

總的來說，他們的優勢同樣來自於 Max 的人脈資本和他們所展示的一致性——通過自舉而非接受背書，首先構建一個完全有機的項目，而不是依賴激勵。不過，一些人質疑他們為什麼在《提案徵集書》發布后立即提交，這讓一些人猜測他們事先知道提案會上線。

無論如何，Native Markets 可能是最契合 Hyperliquid 有機增長理念的團隊——儘管自舉模式能否為 USDH 的增長提供足夠的“火力”，仍然存疑。

Ethena 帶來了 DeFi 領域的信譽。雖然最初引發了熱烈反響，但隨着投票的開始，其提案的熱度有所減退，部分原因是他們的關注點仍然比 Hyperliquid 更廣泛。儘管他們通過生態系統合作關係展示了參与度，並理解了需要關注的增長催化劑，但考慮到他們龐大的產品套件，人們仍然擔心他們會分散精力。

他們的提案重度依賴其分發能力，承諾投入至少 7500 萬美元來發展穩定幣，並承諾將 Securitize 和 Anchorage Digital 等機構玩家帶到 Hyperliquid，這可能會進一步推高該鏈的總價值。

總的來說，Ethena 的優勢在於其過往業績，以及它在 DeFi 和傳統金融領域都具有影響力，但其更廣泛的業務範圍和更傳統的融資背景意味着與 Hyperliquid 的標準不那麼完全契合。

Paxos 在今天早上提交截止前幾小時發布了其 V2 提案，獲得了強勁的勢頭，從“安全選擇”轉變為“只有 Hyperliquid 贏，我們才贏”。V2 強化了其第一份提案中關於 PayPal 合作的討論，增加了在 PayPal/Venmo 上線 HYPE、免費全球出入金渠道，以及 2000 萬美元激勵的承諾。此外，他們還引入了一個新的分級收益系統，規定在 USDH 的 TVL（總鎖定價值）達到 10 億美元之前，他們將收取 0% 的費用，將利潤分配給回購和生態系統激勵池；一旦 USDH 超過 50 億美元，他們最終將把 70% 的收益分配給援助基金（Hyperliquid 的代幣回購來源），25% 用於增長，5% 歸 Paxos 所有（以 HYPE 形式支付）。

Paxos 帶來了在十年間經歷聯邦訴訟洗禮而練就的耐力和監管實力，以及在傳統金融領域的實力——但它仍然比生態系統原生團隊更具企業色彩。

誰將獲勝？

無論誰最終勝出，過去這幾天都令人嘆為觀止，這應該被視為加密貨幣領域的一個勝利時刻。

加密貨幣已經打造出了一個如此受追捧和渴望的產品，以至於我們看到機構們紛紛打開 Discord，撰寫冗長的提案，認識到 Hyperliquid 蘊含的巨大機遇，以及它所設定的典範。

自 USDH 登上主舞台以來，我們看到 MegaETH 也宣布推出原生穩定幣。我預計未來我們將會看到越來越多的生態系統效仿 USDH，並試圖內化（而非流失）像 Tether 或 USDC 這樣巨頭所產生的收益。也許最令人驚訝的是，這種現象以前竟然沒有更多出現。

無論 Hyperliquid 的社區最終選擇 Native Markets 的草根精神、Ethena 的 DeFi 複雜性，還是 Paxos 的傳統金融橋樑，這個選擇所帶來的影響都將遠遠超出單一穩定幣本身。如果執行得當，USDH 不僅會壯大 Hyperliquid——它還將延續該交易所的成功記錄，再次展示當真正有價值的東西以有機方式構建時，加密貨幣能走多遠。