市場就是如此撲朔迷離，剛剛登上新高的比特幣，還沒來得及歡欣鼓舞，就在4天內下挫接近1萬美元，甚至還有進一步下探趨勢。而近期最亮的“仔”以太坊也不遑多讓，迎頭上升的大好態勢被斬斷，從4788美元回到了4300美元下方。對波動更為敏感的山寨市場再度被抽血，多數代幣下跌超15%，給蠢蠢欲動的山寨板塊又降了一次溫。

上漲的理由時常讓人摸不着頭腦，但要是下跌，消息面上，必有動靜。

事實上，從今年以來，決定市場走向的關鍵所在，就是美國貨幣政策。 從今年來看，預期調控在加密市場得以很好的體現，降息預期上升，市場上揚，預期下降，市場下跌，在此背景下，降不降，降多少，怎麼降，都成為了市場觀察者們最關注的問題。

要是回顧降息這一議題，在今年的美國，堪稱一場政治大戲。

緊縮周期已長達三年的美國，成效顯著。無論外界是否怨聲載道，通脹率逐漸可控是事實，而拜登當時的改善家庭資產負債表直接發錢的操作雖給通脹帶來挑戰，但也的確通過將債務從家庭轉嫁給政府，促使美國完成了經濟軟着陸。

然而，本來預計今年就快結束的緊縮周期，讓特朗普橫插一腳的關稅大戰所打破。美聯儲陷入了兩難境地，一方面，GDP萎縮與通脹高企兩難全；另一方面，保留冗餘以應對總統的後續政策也有必要。特朗普與美聯儲的對立格局，就此形成。

這廂特朗普氣急敗壞，連發數條社媒認為美聯儲降息過晚，威脅要讓鮑威爾下台，甚至找上影子主席，要在美聯儲安插自己人，祭出“後繼有人”的大招。那廂鮑威爾頂住壓力堅守陣地，硬剛“他沒資格開除我”，表示CPI和通脹才是決定一切的核心。

既然數據才是核心，特朗普也就對數據上了心。8月，特朗普以官方數據被故意篡改利於拜登為名，解僱了勞工統計局局長埃麗卡·麥肯塔弗，就在這一月初，勞工統計局發布的就業數據显示，7月份美國非農就業僅增加了7.3萬個職位，遠低於先前預期的10.2萬個，大大增加了衰退的可能。8月11日，特朗普提名保守派傳統基金會經濟學家安東尼擔任勞工統計局局長，毫不意外，新提名者是有名的拜登反對者。

更換數據統計負責人，提名美聯儲理事Miran，連連喊話鮑威爾辭職，足以看出特朗普對於降息的迫切。這種迫切無可厚非，對於特朗普而言，降息不僅僅是一個經濟問題，還是一個政治問題，緊縮周期影響股市表現，也影響搖錢樹幣市的表現，再加之關稅的影響，特朗普迫切的需要提振信心以提升支持率，也迫切的需要消解自己與居民間的矛盾，轉移矛盾，對於其而言，恰好是最合理的方式。

這一輪渾水攪得確有用途。曾經如鐵板一塊的美聯儲，也有了分化加劇的趨勢。從7月開始，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒與米歇爾·鮑曼投票反對維持利率不變，主張立即降息25個基點，而這是逾30年來首次出現兩位理事同時投反對票。而就在近期，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利與芝加哥聯儲主席古爾斯比雙雙表示，不要倉促降息。分歧的產生，實際上也折射出降息的可能性正在逐步增大，時間來到8月，隨着勞工部不及預期的就業數據發布，投資者對降息也抱有了更大的期待，CME显示，9月降息預期在升至92.1%后穩定在84.8%，換而言之，雖仍有變數，但市場對於9月份降息已基本凝結成共識。

回到市場上，8月14日，在養老金利好、降息預期上升等多因素影響下，比特幣一路上揚，成功創下12.5萬美元的歷史新高，而ETH在機構買盤的影響下上漲幅度更大，創下4788美元的高點。既然已有基本快板上釘釘的降息，為何還會在之後下跌？

原因還是在預期上。9月降息的概率雖有上升，但全年的降息頻次卻因7月超預期的PPI指數而減少，從年內3次回到2次，降息幅度也從原有的年內100BP下降至50BP，甚至還有25BP的悲觀論調，直接帶給投資者以巨大衝擊。值得一提的是，儘管同為宏觀預期影響，但美股韌性更強，下跌幅度有限，而加密市場對風險信息要更為敏感，表現出更為疲軟的特性。

而就在本周五，傑克遜霍爾央行年會將在懷俄明州如期召開，屆時美聯儲主席鮑威爾將就經濟前景發表重要表態。這一年會備受市場矚目，原因是鮑威爾數次在該年會上透露重要信息。三年前，鮑威爾曾警告抗擊通脹將帶來陣痛，導致短期收益率飆升；而去年的會議上，他暗示準備從二十年高位下調利率，當日兩年期收益率應聲大跌。9月，美聯儲開啟降息周期，首輪降息50個基點。儘管市場預計下月降息不會被推翻，但在如今焦灼的情緒與政治博弈下，情況是否有變猶未可知。受此影響，資本也有意採取避險之勢。

而除了降息外，財政部長斯科特·貝森特也來潑了冷水。時間回到3月，為兌現競選承諾，特朗普曾發布行政令將比特幣列為戰略儲備資產，主要涉及存量比特幣，但提出以預算中性購買更多比特幣。雖為預算中性，但美國計劃構建主權財富基金的大背景下，市場仍然抱有期待，認為主權基金會進軍比特幣市場，成為又一大價格支撐。但遺憾的是，就在近日，貝森特在接受福克斯商業新聞採訪時表示，美國政府不會進行新的比特幣購買，而是將利用價值150億至200億美元的已沒收比特幣來填充該儲備，這些比特幣來自刑事或民事資產沒收程序或作為罰款的抵償。

這一消息讓加密市場大失所望，短時就讓比特幣下挫。有趣的是，還沒過幾小時，貝森特本人就在X平台上向加密示好，提出被美國政府沒收的比特幣將成為戰略儲備的基礎，同時財政部承諾探索“預算中性”的路徑來獲取更多比特幣。態度雖然迅速軟化，但市場仍然埋下了懷疑的種子，值得注意的是，僅從其皮里陽秋的態度來看，幣圈的政治化能量不容小覷，足以讓財政部大臣實現一百八十度大轉彎。

此外，本次調整也有槓桿清洗的原因所在。在比特幣與以太坊新高之前，市場FOMO持續加劇，上漲的情緒瀰漫，即便資金費率增加，市場上多頭槓桿也明顯高於空頭槓桿，懸殊的多空力量會帶來更大的連鎖效應，若價格出現單邊走勢，波及面會持續擴散。在8月14日當天，市場清算了超過10.2億美元的衍生品頭寸，其中多頭倉位高達8.72億美元，而空頭僅為1.45億美元。兩者的博弈也讓在進行中，據Coinglass 數據，若比特幣突破11.7萬美元，主流CEX累計空單清算強度將達 5.58 億。反之，若比特幣跌破 11.3 萬美元，主流CEX累計多單清算強度將達 6.90 億。

整體來看，本身就上漲動力有限的加密市場，在上述因素的疊加下，最終於新高後進入調整區間。目前，比特幣已從最高的12.44萬美元跌落至11.47萬美元，下跌7.79%，ETH也從4788美元回落至4234美元，下滑11.57%。

儘管回到調整區間，但從市場走向而言，也無需過度恐慌。從成交來看，在比特幣連續四日的下跌中，交易量與換手率都並未明顯增加，显示出賣家強烈的惜售情緒。而從價格支撐來看，根據@Phyrex_Ni的數據，比特幣價格支撐已然完成6次躍升，到目前，11.7萬美元的位置持倉量超過75萬枚，高額持倉為比特幣夯實了價格基礎，當然，高持倉也意味着高風險，但鑒於現有持有者屬性，若無顯著下落趨勢，即便短時被擊穿，持有者也不會輕易釋出籌碼。而從外部環境來看，無論是可期的降息，還是監管的開放以及巨頭的增持，都反映出市場仍在向好發展。

實際上，在外部環境尚未變化的背景下，當前BTC的大跌在很大程度上源於上漲至新高後市場的多空分化，看漲與看跌情緒在此聚集，稍有風吹草動，情緒性的變化就尤為明顯。僅從從期權市場而言，當下BTC 25 Delta Skew短期基本接近3月底4月初的狀態，預示着市場的確存在一定看跌情緒。

相比比特幣，問題更大的或許是以太坊。雖然ETF的數據表現非常亮眼，以太坊現貨ETF上周單周凈流入28.5億美元，創下歷史新高，但從質押隊列而言，ETH仍存在相當程度上的拋壓。截至到發稿時，以太坊區塊鏈的驗證器退出隊列達到860,286枚 ETH，同樣創下歷史新高，但等待進入質押的隊列僅有290,541枚，這意味着等待獲利退出的投資者正在增加，ETH或許即將面臨較大的市場拋售壓力，這種壓力將隨着ETH價格的下跌而愈發增大。

理性而言，鑒於本周存在央行年會的關鍵節點，市場的方向選擇也會與這一時機趨同，現下尚無明確的利空消息，雖然技術面上客觀存在回調趨勢，多數技術分析師也認為下方支撐在11.2萬美元，但在周五之前，若在相對樂觀情境下，市場大概率不會出現不可控的下跌，更多會處於震蕩走勢中。ETH的價格承載能力要稍弱，而從CME缺口來看，最近的ETH CME 缺口在4100-4200美元，存在一定概率會於本周補齊甚至進一步下探。 

因此，對於普通投資者而言，還是那句老話，做好對沖，才是王道。