연방준비제도(Fed) 의장 케빈 워시는 금리 인하를 발표하지 않았다. 인플레이션에 대해 이야기하면서 그는 인플레이션 기대치와 인플레이션 위험이 지난 몇 주 동안 하락했다고 말했다. 또한 연준은 2% 인플레이션 목표를 유지할 것이라고 재차 강조했다. 문장의 후반부는 비둘기파적이지 않았지만, 시장은 먼저 전반부를 가져갔다. 비트코인은 빠르게 저점에서 반등해 6만 달러 근처로 돌아왔다. 이후 미국 고용 지표가 약화되면서 금리 인상 기대감이 계속 식었고, 시장은 '수리'에서 '릴레이'로 전환됐다.

지난 몇 주 동안 시장이 가장 두려워한 것은 연준이 계속해서 높은 금리를 유지하고 긴축 기대치를 다시 높이는 것이었다. 비트코인의 경우 금리 기대치가 강할수록 위험 자산의 평가 공간은 좁아지고 레버리지 포지션이 먼저 청산되기 쉽다. 워시가 인플레이션 위험을 낮춘 후, 시장은 먼저 '금리 인상 압력'을 재평가했다. 이 방향은 약한 고용 데이터 이후에 한 번 더 추진력을 얻었다. 비트코인은 약 57,742달러에서 6만 달러 위로 다시 올라섰는데, 이는 빠른 가격 움직임으로 보이며 본질적으로 시장이 이전 라운드의 패닉 거래를 되돌리는 것이다.

Deribit에서 트레이더들은 5만 달러 풋 옵션을 집중적으로 매수했다. 금리 영구 선물 미결제약정이 사상 최고치를 기록했다. 또 다른 기술적 데드 크로스가 있다. 여러 신호가 겹쳐져 시장이 하락에 대한 보험을 사고 있음을 나타낸다. 이는 일반적인 조정과 다르다. 일반적인 조정에서는 판매자가 그냥 빠져나가고 싶어한다. 패닉 방어에서는 트레이더들이 동시에 풋 옵션을 사고, 안전 자산을 사고, 레버리지를 줄인다. 가격이 임계점에 도달하면 청산이 변동성을 증폭시킨다.

CoinGlass 데이터에 따르면 비트코인이 약 57,700달러까지 하락했을 때 약 3억 9,500만 달러의 청산이 발생했다. 이 수치는 가격 하락이 단순히 매도에 의해서만이 아니라 레버리지 포지션의 강제 퇴출에 의해서도 주도되었음을 보여준다. 강제 퇴출 후 시장은 반등할 가능성이 더 높다. 이유는 간단하다. 이전 하락 라운드는 일부 강세 레버리지를 청산하고 방어 심리를 높은 수준으로 밀어 올렸다. 거시 뉴스의 여유가 생기면 가격은 주요 지점 근처로만 돌아가도 공매도자들을 긴장하게 만든다. 공매도 포지션을 청산하는 것은 본질적으로 매수다. 가격이 오를수록 더 많은 공매도 포지션이 강제로 후퇴한다. 이것이 두 번째 추진력이다.

비트코인은 이더리움과 솔라나가 상승을 주도하면서 일시적으로 6만 2천 달러에 근접했으며, 약 2억 8,100만 달러의 약세 베팅이 청산됐다. 따라서 이번 반등은 워시의 한마디 말로만 설명할 수 없다. 더 정확하게 분석하면 세 부분으로 나눌 수 있다. 첫 번째 부분은 인플레이션 위험이 낮아지고 시장의 연준 경로에 대한 우려가 완화된 것이다. 두 번째 기간은 고용 지표가 약화되고 금리 인상 기대치가 계속 하락한 것이다. 세 번째 기간은 공매도 포지션이 강제로 커버되면서 현물 가격을 더 빠르게 밀어 올린 것이다. 첫 번째 부분만 본다면 시장 흐름을 쉽게 '거시적 호재'로 이해할 수 있다. 세 번째 부분만 본다면 이것이 순전히 기술적 반등이라고 오해할 수 있다. 실제 구조는 두 가지가 동시에 일어난다는 것이다. 거시는 가격이 오를 이유를 제공하고, 포지션은 가격이 오를 속도를 제공한다.

알트코인의 반응도 이것이 단일 코인 시장이 아님을 보여준다. 비트코인이 6만 달러를 회복한 후 이더리움, 솔라나, 도지코인이 동시에 상승했다. 이더리움은 이후 주요 암호화폐 중 상승을 주도하며 지난주 약 12% 상승했다. 자금이 비트코인에서 이더리움과 솔라나로 흘러가기 시작하면 시장은 더 이상 '비트코인이 버틸 수 있을까'에만 초점을 맞추지 않는다. CoinMarketCap 알트코인 시즌 지수는 52/100으로 상승해 3개월 만에 최고치를 기록했다. 이 위치는 매우 미묘하다. 중간선을 막 넘었으며, 이는 위험 선호도가 실제로 돌아왔지만 완전한 알트코인 열광 단계는 아님을 나타낸다.

이것이 가장 먼저 주목해야 할 점이다. 알트코인 심리의 반등이 알트코인 시즌이 확인되었음을 의미하지는 않는다. 진정한 알트코인 시즌은 일반적으로 더 넓은 자본 확산이 필요하다. 지금은 비트코인이 하락을 멈춘 후 시장이 유동성이 좋은 대형 시가총액 토큰을 먼저 다시 사들인 것에 더 가깝다. 이더리움과 솔라나는 아웃퍼폼할 수 있지만 일부 소형 코인은 여전히 약세다. 이러한 차별화 자체가 신호다.

두 번째로 주목할 점은 옵션 시장이 반등을 완전히 확신하지는 않는다는 것이다. BTC와 ETH의 베어리시/불리시 스큐는 여전히 트레이더들이 하방 보호를 위해 더 많은 비용을 지불할 의향이 있음을 보여준다. 가격은 반등했지만 보험은 여전히 저렴하지 않다. 이 세부 사항은 현물 가격보다 더 차갑다. 트레이더들이 추세가 반전되었다고 진정으로 믿는다면 일반적으로 풋 프리미엄이 더 빨리 하락할 것이다. 현재 상황은 현물 시장이 가격을 먼저 되돌려 놓았지만 파생상품 시장은 아직 우산을 접지 않은 것에 더 가깝다.

세 번째로 주목할 점은 숏 스퀴즈가 무한정 지속될 수 없다는 것이다. 공매도 포지션을 청산하면 매수 주문이 발생하지만 이러한 매수 주문은 일회성이다. 그것은 가격을 혼잡한 저점에서 밀어낼 수 있지만 그 자체로 전체 추세를 지지할 수는 없다. 청산이 끝나면 시장은 새로운 현물 매수가 뒤따라와야 한다. 따라서 우리가 다음에 실제로 보고 싶은 것은 비트코인이 특정 정수 임계값에 도달했는지 여부가 아니라, 특정 정수 임계값에 도달한 후에도 누가 계속 매수하고 있는지이다. 현물 ETF, 스테이블코인 유동성, 이더리움과 솔라나의 후속 강세는 모두 하루 상승분보다 더 많은 정보를 제공할 것이다.

네 번째로 주목할 점은 거시 변수가 여전히 같은 칼이라는 것이다. 이번 상승은 인플레이션 위험 하락과 고용 약화의 혜택을 받았다. 반면, 만약 이후 데이터가 다시 인플레이션 경직성을 지적하거나 연준의 발언이 다시 강경해진다면 시장은 동일한 논리 세트를 사용하여 반대 방향으로 가격을 책정할 것이다. 비트코인은 거시 경제와 분리된 자산이 아니며, 단지 거시 기대치 변화에 더 빨리 반응할 뿐이다. 가격은 과도한 방어에서 벗어났지만, 실제 확인은 옵션 시장이 보험을 제거할 의사가 있을 때까지 기다려야 할 것이다.