원문 | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) 저자｜Azuma (@azuma_eth)

스테이블코인 트랙에 진정한 헤비급 신규 플레이어가 등장했다. 6월 30일 저녁(베이징 시간), Open Standard라는 신생 기업이 새로운 미국 달러 스테이블코인 'Open USD'를 발표했으며, 올해 하반기 공식 출시될 예정이다.

Open Standard가 누구인가? 아마 오늘 이전에는 아무도 들어본 적 없을 것이다. 진짜 핵심 메시지는 Open USD에 140개 기업으로 구성된 파트너 목록이 함께 제공된다는 점이다. 결제 분야의 Visa, Mastercard, Stripe, Adyen, 금융 기관 BlackRock, BNY, DBS, Standard Chartered, Mizuho, 기술 대표 Google, Shopify, IBM, 그리고 암호화폐 업계를 선도하는 Coinbase, OKX, Bybit, Ripple, Fireblocks, MetaMask 등이 포함되어 있으며, 결제, 은행, 인터넷, 디지털 자산 등 여러 분야를 아우른다.

Open Standard는 Open USD의 목표가 '글로벌 자본 흐름을 위한' 스테이블코인을 만들고 기업에 더 낮은 비용과 더 개방적인 온체인 USD 인프라를 제공하는 것이라고 밝혔다.

이 소식이 발표된 후 자본 시장은 즉각 반응했다. 스테이블코인 발행사 Circle(CRCL)의 주가는 하루 만에 17.55% 하락하며 최근 가장 큰 낙폭을 기록했다. 시장은 일반적으로 Open USD의 출시가 스테이블코인 업계에 마침내 진정한 경쟁 상대가 등장했음을 의미한다고 본다.

Open USD는 무엇이 다른가?

처음 보면 Open USD는 USDC나 USDT와 크게 다르지 않아 보인다. 미국 달러 가치에 고정된 스테이블코인이며, 과잉 담보 모델을 갖추고 있다. 그러나 발행 및 운영 메커니즘에서 Open USD는 몇 가지 완전히 다른 설계를 도입했으며, 이러한 설계 포인트는 어느 정도 Circle을 겨냥한 것으로 보인다.

첫째, 제로 비용 민트(Mint) 및 리딤(Redeem)이다. Open Standard는 기업 사용자가 제한 없이 무료로 스테이블코인 발행 및 상환을 완료할 수 있으며, 추가 규모 제한이 없다고 밝혔다. 대규모 자금 흐름을 처리해야 하는 결제 기관 및 금융 기관에게 이는 더 낮은 자본 사용 비용을 의미하며, 스테이블코인이 결제 인프라로 자리잡는 진입 장벽을 낮춘다.

둘째, 가장 중요한 점으로 예비 자산에서 발생하는 수익이 파트너에게 귀속된다는 것이다. 이것이 Open USD와 기존 주류 스테이블코인의 가장 큰 차이점이다. 현재 USDC를 포함한 대부분의 스테이블코인은 사용자가 예치한 미국 달러를 미국 국채와 같은 저위험 자산에 할당하며, 발생하는 이자 수익은 주로 발행사가 소유한다. 이는 Circle의 가장 중요한 수익원 중 하나이기도 하다.

Open USD는 완전히 다른 모델을 채택한다. 공식 측은 스테이블코인 예비금에서 발생하는 수익이 기본적으로 파트너에게 반환되며, Open Standard는 일상 운영 비용을 충당하기 위해 소액의 관리 수수료만 청구한다고 밝혔다. 즉, 과거에는 발행사가 독점하던 예비금 수익이 이제는 생태계 전체 참여자에게 재분배되는 것이다.

마지막으로 협력 거버넌스 방식의 변화다. Open USD는 단일 기업이 독립 운영하는 것이 아니라 Open Standard가 관리하며, 파트너들이 이사회를 구성하여 향후 발전 방향과 주요 결정에 참여한다. 공식 측은 이 모델을 '중립 거버넌스(Neutral Governance)'라고 부르며, Open USD를 특정 기업의 제품이 아닌 개방형 산업 인프라로 구축하겠다는 포부를 밝혔다.

Circle, 진정한 적과 마주하다

지난 몇 년 동안 USDC에 도전하려는 스테이블코인이 많았지만, 대부분 Circle의 시장 위치를 흔들지 못했다. 그 이유는 간단하다. 스테이블코인의 가장 큰 해자(Moat)는 결코 기술이 아니라 신뢰, 규제 준수, 그리고 채택률이다.

규제 측면에서 Circle은 오랫동안 규제를 적극적으로 수용해 왔으며, 미국 규제 프레임워크 아래에서 가장 성숙한 스테이블코인 발행사 중 하나다. 채택 측면에서 USDC는 Coinbase, Visa, Stripe, Robinhood 및 수많은 거래소, 지갑, 결제 기관에 의해 광범위하게 접근되며 뚜렷한 네트워크 효과를 형성했다.

후발 주자에게 새로운 스테이블코인을 발행하는 것 자체는 어렵지 않다. 진정한 어려움은 업계 전체가 기꺼이 사용하도록 만드는 것이다.

그러나 Open USD의 상황은 다르다. 과거 단일 기업에 의존하고 처음부터 홍보해야 했던 스테이블코인과 달리, Open USD는 탄생부터 결제, 은행, 인터넷, 암호화폐 업계를 아우르는 럭셔리 협력 목록을 갖추고 있다. Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, Shopify 등의 기업은 그 자체로 스테이블코인의 가장 중요한 잠재 사용자이자 홍보자다.

더 중요한 점은 이들 기업 중 상당수가 원래 USDC 생태계의 중요한 참여자라는 사실이다. 예를 들어 Coinbase와 Circle은 오랜 기간 깊이 협력해 왔으며, 양사는 USDC 발전을 공동으로 추진해 왔다. Stripe, Visa와 같은 결제 대기업들도 최근 몇 년간 스테이블코인 결제 구현의 중요한 촉진자 역할을 해왔다.

이제 이들 기업이 집단으로 Open Standard에 합류한 것은 Open USD가 규제 준수, 유통 채널, 채택률 면에서 일반 신규 프로젝트보다 훨씬 높은 출발점에 서 있다는 것을 의미한다. Circle에게 이것이 진정한 도전이 될 수 있다.

USDC의 가장 큰 장점 중 하나는 기관이 온체인 USD 시스템에 진입할 때 사실상 기본 선택(default choice)이라는 점이었다. 그러나 수많은 헤비급 플레이어가 함께 새롭게 시작하여 새로운 개방형 표준을 만들기로 선택했을 때, 시장은 다음과 같은 질문을 다시 평가하기 시작할 것이다. "만약 기업이 유사한 규제 능력, 유사한 네트워크 범위를 확보하고 스테이블코인 예비금에서 발생하는 수익까지 공유할 수 있다면, 왜 계속해서 Circle의 USDC 네트워크를 구축하는 데 기여해야 하는가?"

CRCL 17% 이상 폭락, 아직 접근 가능한가?

Open USD 발표 이후 Circle(CRCL) 주가는 지난밤 17% 이상 폭락했다. Open USD의 경쟁 압력 외에도 CRCL이 Russell 지수에서 제외된 것이 또 다른 주요 부정적 요인이다. FTSE Russell은 최근 연례 지수 재편성에서 Circle(CRCL)을 5개 주요 Russell Growth Index 벤치마크에서 제외했다. 이는 기관 보유에 직접적인 타격이다.

Open USD가 올해 하반기에야 출시될 예정이므로 단기적으로 USDC의 시장 점유율에 급격한 영향은 없을 것이다. 그러나 시장의 진짜 우려는 USDC가 과거의 선점 효과, 규제 체계, 유동성 네트워크를 통해 형성한 해자가 여전히 견고한지 여부다. Open USD의 등장은 시장이 Circle의 비즈니스 모델을 재평가하게 만들었다. 기업들이 공동으로 스테이블코인을 발행하고 예비금 수익을 공유할 수 있다면, Circle이 계속해서 스테이블코인 성장에 따른 배당을 독점할 수 있을까?

이 질문에는 아직 답이 없을 수 있지만, CRCL의 폭락은 자본 시장이 이미 가격 재조정을 시작했을 가능성을 보여준다. CRCL 보유자로서 나는 FUD 감정이 만연할 때 포지션을 줄이지 않겠지만, CRCL이 안정된 후에는 이 운영에 대한 기대치를 반드시 재평가할 것이다.