작성자: 윌 오그든 무어, 잭 팬들; 출처: 그레이스케일; 편집: 쇼, 골든 파이낸스 핵심 요점 자산 토큰화는 다양한 자산과 거래를 체인 위로 이동함으로써 자본 시장을 재편할 것입니다. 이 거대한 물결은 이제 막 시작되었으며, 미래의 풍경을 지원하는 기본 블록체인에 지속적으로 추가 가치를 제공할 것으로 예상됩니다. 공공 체인 간의 경쟁이 점점 더 치열해지고 있습니다.

다양한 공공 체인의 기본 아키텍처에는 상당한 차이가 있으며, 어떤 체인이 최종적으로 시장 주류가 될지와 필요한 시간 주기가 투자자들이 직면하게 될 핵심 난제 중 하나입니다. Grayscale Research는 기관의 요구에 초점을 맞춘 네트워크(예: Canton)가 단기적으로 선도할 것으로 예상된다고 밝혔습니다. 공공 블록체인과 비교했을 때, 기관 네트워크는 기존 전통 금융 시스템의 운영 모델과 더욱 부합하며, 기관 사용자와 중개자 간의 원활한 전환을 더욱 용이하게 합니다. 또한, 기관 비즈니스 시나리오는 일반적으로 강력한 프라이버시 요구사항을 가지고 있으며, Canton은 네이티브 프라이버시 보호 기능을 갖추고 있습니다. 이더리움, Solana 등의 오픈 공공 체인은 여전히 프라이버시와 신원 인프라를 개선하고 있지만, 이들은 자본 시장 재구성에 대한 더 큰 비전을 가지고 있습니다. 일단 구현되면 장기적인 보급 가능성이 더 클 수 있습니다. Grayscale Research는 토큰화된 자산의 거래 활동이 장기적으로 분산형, 권한 없는 공공 블록체인으로 점차 이동할 것이라고 예측합니다. 기본 공공 블록체인 외에도 Chainlink와 같은 기술 트랙은 투자자들에게 토큰화 물결 전체 주기에 걸쳐 배치할 수 있는 기회를 제공합니다. 어느 공공 체인이 미래에 우세하더라도, 자본 시장에서의 토큰화 구현은 거의 확실히 Chainlink와 같은 인프라 도구 없이는 불가능할 것입니다.

우리는 토큰화된 메가 트렌드로부터 가장 큰 혜택을 받을 것으로 예상되는 핵심 프로토콜에는 이더리움, Solana, Canton, Avalanche, BNB 체인 및 Chainlink가 포함된다고 생각합니다. 모든 산업에서 기술 혁신은 기존 시스템을 최적화하고 오래된 참가자들을 대체하며, 현재 자본 시장도 예외는 아니며, 변화의 창구에 있다고 판단됩니다. Grayscale은 향후 10년 동안 금융 시스템이 심층적인 변화를 겪게 될 것이라고 판단합니다. 전통적인 금융 인프라는 점차적으로 블록체인 신기술 기반으로 대체될 것이며, 이 현대적인 디지털 기반을 통해 자본 형성과 리스크 전환이 더 높은 효율성과 더 열린 방식으로 작동할 수 있게 될 것입니다. 토큰화는 이러한 변화의 핵심 동력입니다. 토큰화는 자산 권리와 이익을 체인 상의 디지털 증서로 변환하는 과정입니다. 기존 전통적인 전자 회계 시스템에 기반하여 등록 및 관리되던 금융 자산은 앞으로 블록체인에서 직접 발행되고 이전될 수 있습니다. 우리는 토큰화된 메가 트렌드가 엄청난 투자 기회를 내포하고 있다고 믿습니다. 글로벌 전통 증권 시장은 약 300조 달러이며, 이는 미래에 토큰화될 수 있는 자산의 작은 부분에 불과합니다(그림 1 참조).

토큰화된 자산의 규모와 범주는 계속해서 확장되고 있지만, 전체 시장에서 차지하는 비중은 여전히 매우 적습니다. 추정에 따르면, 현재 전 세계 토큰화된 자산의 규모는 약 300억 달러로, 이는 글로벌 주식 및 채권 시장의 0.01%에 불과합니다. 비록 기반이 작지만, 토큰화된 자산 시장은 연간 217%의 성장률로 빠르게 성장하고 있습니다. 현재 토큰화된 자산은 소수의 카테고리에 집중되어 있습니다: 토큰화된 미국 국채(약 150억 달러)가 선두이며, 다음으로 원자재(약 50억 달러), 사모 대출, 펀드, 주식 및 기타 현실 세계 자산의 비중이 상대적으로 더 적습니다. 장기적으로는 약 300조 달러 규모의 증권 시장뿐만 아니라 부동산과 같은 다른 주요 자산들도 점차적으로 체인 상으로 이전될 것으로 예상됩니다. 이후에는 이더리움, Solana, Canton과 같은 토큰화된 자산의 기본 공공 체인에 가치가 계속 누적될 것입니다.

그림 1: 토큰화된 메가 물결은 아직 초기 단계에 있습니다.

자산 토큰화와 차세대 자본 시장 현대 금융 시스템은 여러 면에서 성숙하지만, 그 기본 인프라는 심각하게 분절되어 있습니다. 거래는 종종 여러 중개자를 거치고 서로 분리된 장부 시스템을 통해 진행되며, 결제 및 정산 프로세스가 지연되어 결국 참가자들에게 거래 마찰과 추가 비용을 초래합니다. 블록체인 인프라는 새로운 패러다임을 제공합니다: 글로벌 공유 결제의 하부 구조로서, 거의 즉각적인 결제를 달성하고 자본 효율성을 크게 향상시키며 시장이 24시간 가동되도록 할 수 있으며, 동시에 금융 서비스의 접근성을 더욱 확대할 수 있습니다(그림 2 참조).

전통적인 증권 거래 과정: 일반적으로 투자자는 증권사를 통해 주문을 하고 거래소나 마켓 메이커 네트워크에서 거래를 완료합니다. 거래가 완료된 후, 포스트 트레이드 클리어링 및 정산 과정으로 이어지며, 이는 보관 기관과 중앙 증권 예탁 기관이 관여됩니다. 자산 소유권 기록은 여러 독립적인 장부 간에 동시에 업데이트되어야 합니다. 최종 정산은 일반적으로 T+1 방식(거래일로부터 한 영업일 후에 이전 완료)으로 이루어집니다. 각 참가자는 독립적인 회계 기록을 유지하므로, 많은 양의 회계 조정 작업과 함께 프로세스 지연, 추가 비용 및 운영 위험이 발생합니다.

토큰화된 자산 거래 과정: 자산은 블록체인 디지털 토큰 형태로 존재합니다. 거래는 스마트 계약을 통해 자동으로 실행되고 공유 통합 장부에 기록됩니다. 거래 매칭 및 클리어링과 정산은 동일한 시스템 내에서 거의 즉시 완료될 수 있습니다(그림 3 참조). 이 모델은 중개자 의존도를 줄이고 비즈니스 프로세스를 간소화하며, 24시간 가동되는 더 효율적인 금융 시장을 창출할 수 있습니다.

이 변화의 기본 인프라 자산 토큰화는 다층 인프라에 의존하며, 이를 세 가지 주요 범주로 나눌 수 있습니다(그림 4 참조): 스마트 계약 블록체인: 핵심 기본 인프라 미들웨어 도구: 가격 오라클, 컴플라이언스 리스크 관리, 신원 인증 및 반(反)자금 세탁(KYC/AML) 전문 토큰화 서비스 제공자: 자산 발행, 구조 설계 및 시장 배포 책임 Grayscale은 이 메가 트렌드를 활용하는 핵심 방법 중 하나는 첫 번째 유형의 기본 블록체인 인프라에 투자하는 것이라고 생각합니다. 이더리움 및 Solana와 같은 스마트 계약 공공 체인은 현재 토큰화된 자산의 캐리어 기반이며, 자산 발행, 소유권 등록 및 체인 상 유통을 지원합니다. 이러한 네트워크에서의 모든 체인 상 활동 - 예를 들어 토큰화된 주식의 발행 및 이전 - 은 네이티브 토큰으로 지불해야 하는 트랜잭션 수수료가 필요합니다. 체인 상 토큰화의 규모가 계속 확장됨에 따라, 블록 공간 및 수수료 지불에 사용되는 네이티브 토큰에 대한 수요도 동시에 증가할 것입니다. 이 맥락에서 가치 획득(value aggregation)은 블록체인 상의 경제 활동이 전체 공공 체인에 가져오는 이익과 가치 증가를 의미합니다. 토큰화로 생성된 가치는 다음과 같은 여러 긍정적인 순환 메커니즘을 통해 스마트 계약 공공 체인에 저장될 수 있습니다:

자산 발행, 거래 및 이전 활동이 많을수록 더 많은 처리 수수료가 발생하며, 이는 네트워크 사용량과 네이티브 토큰 수요를 직접적으로 연결합니다. 일부 공공 체인은 처리 수수료를 소각하거나 재분배하여 체인 상 활동이 토큰 공급 및 수요 패턴에 직접적인 영향을 미치도록 합니다. 생태계 규모가 커짐에 따라 네트워크 효과는 유동성, 개발자 및 기관 자본을 더욱 모아들여 네이티브 토큰에 대한 수요를 지속적으로 강화합니다. 점점 더 많은 금융 자산이 체인 상으로 이전됨에 따라 이 가치 논리는 복리 효과를 형성할 것입니다. 더 많은 토큰화된 비즈니스를 담당하는 공공 체인은 이 물결로 인해 창출된 대규모 경제 가치를 공유할 것으로 예상됩니다. 이는 중요한 질문을 제기합니다: 어떤 스마트 계약 공공 체인이 이 기회를 가장 잘 잡을 수 있을까요?

자산 토큰화 경쟁 환경 스마트 계약 블록체인은 주로 두 가지 유형으로 나뉘며, 이는 토큰화된 비즈니스 생태계를 두고 경쟁하고 있습니다: 오픈 아키텍처 공공 체인과 기관별 네트워크. 이더리움과 Solana로 대표되는 오픈 아키텍처 네트워크는 본질적으로 권한이 없고 완전히 투명합니다. 개인이나 기관은 자유롭게 네트워크에 접근하여 자산을 발행하고, 애플리케이션을 구축하고, 토큰화된 금융 자산을 거래하거나 검증 노드를 운영할 수 있습니다. 이 유형의 공공 체인은 여러 애플리케이션 시나리오와 개발자 생태계에 적응할 수 있는 범용 기술이며, 글로벌 분산 배치 및 깊은 유동성 이점을 가지고 있습니다. 동시에 투명한 장부 메커니즘으로 운영되며, 생성 이후의 모든 거래는 공개적으로 볼 수 있습니다. 이 아키텍처는 실시간으로 모든 참가자가 공유하는 단일 신뢰 데이터 소스를 제공하여 감사 가능성과 크로스 프로토콜 구성 가능성을 향상시킵니다. Canton과 Provenance로 대표되는 기관별 네트워크는 처음부터 규제된 금융 기관을 위해 특별히 설계되었습니다. 이 유형의 시스템은 민감한 금융 데이터 처리에 필수적인 프라이버시 보호, 접근 권한, 컴플라이언스 제어 등의 기능을 네이티브로 통합하고 있습니다. 오픈 공공 체인과 달리, 이들은 완전히 투명하고 네트워크 전체의 거래 기록을 유지하지 않습니다. 거래 데이터는 권한이 부여된 참가자에게만 표시되며, 프라이버시와 기밀성이 개방성과 투명성보다 우선합니다.

세 번째 카테고리도 있습니다: 하이브리드 블록체인은 위의 두 모델을 연결하려는 목표를 가지고 있습니다. Avalanche의 1층 공공 체인과 BASE 및 Arbitrum과 같은 이더리움의 2층 네트워크는 사용자 정의 및 권한 제어 기능을 가질 뿐만 아니라, 기본 오픈 생태계와도 상호 연결될 수 있습니다. 이를 통해 기관은 독점적인 맞춤형 환경에서 비즈니스를 수행하면서도 오픈 공공 체인의 보안 승인, 유동성 및 크로스 생태계 상호 운용성을 공유할 수 있습니다.

주류 토큰화 플랫폼 현재, 이 분야에서 여러 선도적인 네트워크가 등장했습니다: 오픈 아키텍처 진영은 이더리움, Solana 및 BNB 체인으로 대표되며, 기관 전용 진영은 Canton이 선두에 서 있습니다. 이더리움은 가장 강력한 생태계 네트워크 효과를 가지고 있으며, 시가 총액, 개발자 활동 및 애플리케이션 수 측면에서 앞서 있습니다. 동시에 가장 완벽한 탈중앙화 금융 생태계를 가지고 있으며, 체인 상에 잠긴 자산의 총 가치(TVL)는 약 500억 달러입니다. 완전한 생태계 덕분에 체인 상의 토큰화된 자산은 대출 시장, 파생상품, 담보 시스템 및 다양한 금융 애플리케이션과 원활하게 연결되며, 깊은 유동성과 구성 가능성 이점을 누릴 수 있습니다. 이더리움의 네트워크 전체 보안 수준은 기관 수준의 기본 인프라로 자리매김할 자격이 됩니다. Solana는 또 다른 차별화 요소를 제공합니다. 네트워크는 자본 시장 시나리오에 적응한 고성능 확장 능력을 입증했으며, 초당 1,000건 이상의 거래 처리 능력과 하루 최대 1억 건의 거래량을 자랑합니다. 현재 체인 상의 토큰화된 자산 규모는 20억 달러로, 이더리움의 160억 달러보다 적지만 거래 속도가 더 빠르고 수수료가 더 저렴합니다. 우리는 이러한 특징이 소매 투자자의 참여 장벽을 더욱 낮추고 자산 배포 채널을 넓히며, 특히 체인 상 소매 주식 거래와 같은 세분화된 시나리오에 매우 적합하다고 생각합니다.

BNB 체인은 또 다른 선도적인 오픈 아키텍처 공공 체인입니다. BNB는 거래량 기준으로 세계 최대의 암호화폐 중앙화 거래소인 바이낸스에 의존하며, 자연스러운 채널 배포 이점을 가지고 있습니다. 현재 BNB 체인은 이더리움과 Solana와 함께 토큰화된 자산의 시가 총액이 선도적인 오픈 아키텍처 공공 체인으로 자리잡았습니다(그림 7 참조).

Canton은 상업적 구현 준비가 되었으며 대형 기관 자본의 현재 비즈니스 요구를 충족할 수 있습니다. 2026년 Canton은 빠르게 부상하여 Nomura Securities 및 Mizuho Financial Group과 같은 최고 기관들과의 협력을 연달아 발표했습니다. 동시에 네트워크 사용자 수와 참여 기관 수가 크게 증가했습니다(그림 8 참조). 주목할 만한 점은 미국 자본 시장의 핵심 클리어링 및 정산 인프라 운영자인 DTCC(Depository Trust and Clearing Corporation)가 Canton을 자사의 토큰화 서비스를 위한 최초의 지원 기본 네트워크 중 하나로 선정했다는 것입니다. 관련 비즈니스는 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 이의 제기 없는 편지(no-objection letter) 규제 프레임워크 하에서 진행됩니다. 또한 Canton의 총 체인 상 자본은 모든 블록체인 중에서 1위이며, 토큰화된 자산의 총 가치는 3480억 달러를 초과합니다(그림 9 참조).

Provenance는 Figure Technologies가 개발한 또 다른 대형 기관 전용 블록체인 네트워크입니다. 이 네트워크는 이미 주택 담보 대출 및 구조화된 신용 제품의 발행, 후속 서비스 및 자금 조달을 지원하며, 토큰화된 자산 측면에서 두 번째로 큰 기관 전용 네트워크입니다. 다른 하이브리드 블록체인도 시장 점유율을 두고 경쟁할 것입니다. 예를 들어, Avalanche는 KKR, Citibank 및 Apollo Global Management와 같은 최고 기관들의 토큰화된 자산 비즈니스를 수행했으며, BASE는 이더리움의 2층 네트워크 중 하나로 Coinbase 생태계에 의존한 독특한 트래픽 배포 이점을 가지고 있습니다.

자산 토큰화 개발 로드맵 및 프라이버시 역할 이더리움, Solana 및 Canton과 같은 주요 공공 체인은 모두 토큰화된 자본 시장의 주류 기본 플랫폼이 되기 위해 경쟁하고 있습니다. 위에서 언급했듯이, 이들은 여러 차원에서 경쟁하며, 프라이버시는 점점 더 중요한 결정 요인으로 부상하고 있습니다. 기관 참가자들에게는 거래 상대방 및 거래 금액과 같은 민감한 정보가 완전히 공개되고 투명하면 대규모 정식 비즈니스를 수행할 수 없습니다. 이는 또한 다양한 블록체인 아키텍처 간의 명확한 구분을 만들어냅니다. Canton으로 대표되는 기관 전용 네트워크는 기본적으로 프라이버시 속성을 가지고 있습니다: 거래 세부 사항은 거래 관련 참가자만 볼 수 있습니다. 반면 이더리움과 같은 오픈 아키텍처 네트워크는 원래 설계가 공개적이고 투명하여 모든 거래는 공개적으로 감사할 수 있습니다. 이 기능은 개방성과 구성 가능성을 보장하지만, 정보 기밀성에 중점을 두는 조직의 구현에 실질적인 장애물을 초래합니다. 자본 시장을 블록체인의 기본 계층으로 이전하는 과정은 10년 또는 그 이상 지속될 것으로 예상됩니다. 다른 구조를 가진 공공 체인은 개발 단계에 따라 차례로 업계를 선도할 수 있습니다. Canton과 같은 기관 전용 플랫폼은 산업 초기 보급 단계에서 자연스러운 이점을 가지고 있습니다. 이더리움과 Solana는 프라이버시 솔루션을 적극적으로 개발하고 있지만, 관련 기술은 여전히 성숙 단계에 있으며 확장 성능 및 구현 측면에서 불가피하게 타협이 필요합니다. 따라서 Canton은 선도적인 이점을 잡을 수 있는 훌륭한 기회를 가지고 있습니다. 최근 Visa, Circle 및 Apollo Global Management가 슈퍼 검증 노드로 공식적으로 생태계 기여자로 합류했으며, 협력 기관 수는 60곳을 넘어섰습니다. Canton이 계속해서 더 많은 금융 기관을 유치할 경우, 점차적으로 네트워크 효과를 형성하고 초기 단계에서 기관의 선호 온체인 플랫폼으로서의 위치를 더욱 공고히 할 것입니다. 그러나 장기적으로 보면, 산업 경쟁 환경은 더 균형을 이루게 될 것으로 예상됩니다. 오픈 공공 체인은 기본 프로토콜 업