작성자: Ruby; 출처: X, @Rubywang 서클이 $130에서 $90로 30% 하락한 후 반등했다. 포지션을 열어야 할까? 내 판단은 "급할 필요 없다"이다. $90의 서클에 대해 지불하는 가격은 "핀테크 플랫폼" 대비 "이자 은행"으로 평가받고 있다. 나는 10-K 연간 보고서를 읽고, Q1 온체인 데이터를 분석하고, Polymarket 이자율 기대치를 확인하며, CLARITY 법안 최신 초안을 검토하고, 모든 내부자 주식 매도 기록을 조사해 나의 판단을 공유한다. 본 기사는 단순히 $CRCL에 대한 나의 판단을 업데이트하고 기록하기 위한 것이며 투자 조언으로 간주되지 않는다.

결론부터 말하자면

$90 이상은 포지션을 여는 좋은 가격이 아니다. 내 판단은 홀딩이다. 추가 매수를 원한다면 더 나은 진입 범위는 $80 또는 그 이하다. 이유는 다음과 같다:

• 매출의 96%는 이자 은행 모델에 의존하지만 시장은 핀테크(금융 기술) 플랫폼으로 평가하고 있다 - 전방 PER은 이미 40배 이상으로 높은 범위에 있다.
• 향후 6개월 동안 결정될 세 가지 촉매제: CLARITY 법안 상원 위원회 투표(4월 말), Q1 재무 보고서(5월 중순~6월 초 예상), 코인베이스 계약 갱신 + Q2 재무 보고서(8월).
• BTC가 $60K 아래로 떨어질 경우 암호화폐 관련 주식의 연관 하락도 잠재적 하락 촉매제다.

내가 스테이블코인 결제의 장기 방향성에 대해 낙관적이지만 현재 가격은 충분한 안전 마진을 제공하지 않는다.

1. 평가: $90 주가로 무엇을 사는가?

당신은 변혁을 완료하지 않은 "이자 은행"에 대해 "핀테크 플랫폼" 가격을 지불하고 있다.

1.1 Circle의 P/S는 P/RLDC로 수정되어야 한다

$90의 주가는 220억 달러의 가치를 나타낸다. FY25 총 매출 $27.5억을 기준으로 보면 P/S는 8처럼 보이지만, 여기에는 분배 비용인 $16.6억이 포함되어 있다. 실제로 Circle이 손에 쥐는 매출(RLDC, Revenue Less Distribution Costs)은 $10.8억에 불과하다. 따라서 Circle의 가치는 표면적인 P/S가 아닌 P/RLDC로 평가해야 한다 - 즉, 20배이다. 이는 현재 비자와 마스터카드의 P/S(약 11-12배)보다 높으며 Adyen의 역사적 평가 상한선(~20배)에 근접한다.

1.2 2028년 스테이블코인 전망

미래를 봐야 한다고 생각할 수도 있다. 그렇다, 나는 스테이블코인 결제 및 시장 가치의 장기 공간에 대해 매우 낙관적이며 이는 사이클의 영향을 받지 않고 계속 성장하는 몇 안 되는 애플리케이션이다.

2. 2026년 Circle의 재무 보고서에 주목하라

암호화폐 주식의 장점은 재무 보고서 이전에 온체인 데이터를 관찰할 수 있다는 것이다. 2026년 Q1 동안 스테이블코인과 USDC는 어떻게 수행되었는가?

2.1 2026년 Q1 스테이블코인 규모 관찰

좋은 소식은 2025년 Q4부터 2026년 Q1까지 암호화폐 약세장에도 불구하고 스테이블코인 발행 규모는 여전히 성장하고 있다는 것이다. 하지만 분기별 성장은 둔화되었으며, 이는 2023년 Q4 이후 가장 느린 분기이다.

2.2 Q1 재무 보고서 예측, 큰 놀라움이 있을까?

큰 놀라움은 없을 가능성이 높다. Q1에는 금리 인하가 없었으며 준비금 수익과 기타 수익 30-40백만 달러로 기준을 충족할 수 있다.

3. 누가 CRCL을 거래하고 있는가? 리테일 주식인가?

$CRCL은 거의 가장 많이 언급되는 암호화폐 및 주식 목표물이다. 고탄력성과 변동성을 가지고 있으며, 약간의 밈 주식 성향이 있다.

3.1 CRCL이 이렇게 분열된 이유

최신 데이터를 확인한 결과 Circle의 지분 구조는 대략 다음과 같다:

4. Circle의 진정한 경쟁은 새로운 이야기에서 온다

스테이블코인 발행은 이미 붉은 바다이고, 스테이블코인 결제는 푸른 바다이다. 컴플라이언트 스테이블코인 발행 패턴은 기본적으로 안정적이며 수익은 계산할 수 있다.

5. 요약

암호화폐 약세장에서도 스테이블코인 시장은 여전히 성장하고 있지만 성장률은 둔화되었다. 독점 구조는 안정적이지만 장기 경쟁자들이 점유율을 침범하고 있다. 배포는 붉은 바다이고 결제는 푸른 바다이다 - 그리고 결제 라인에서는 CPN이나 Arc 모두 폭발적인 성장을 경험하지 못했다.

위의 분석은 공개 정보와 개인적 판단을 기반으로 하며 투자 조언으로 간주되지 않는다. 분석 프레임워크는 내가 자체 개발한 Tech Earnings Deep Dive Skill을 사용한다.