출처: 갤럭시; 편집자: Golden Financial Claw

2026년 3월 30일, 미국 노동부(DOL)는 401(k) 계획에 사모 펀드, 사모 신용, 암호화폐를 포함한 대체 투자를 허용하는 중요한 조치를 취했습니다.

제안된 규칙은 수탁자(일반적으로 계획 스폰서 및 지정된 투자 위원회 위원)가 401(k) 투자 옵션을 선택 및 감독하고 계획이 직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 따른 주의 의무를 충족하기 위해 참가자의 최선의 이익에 맞게 관리되도록 하는 책임을 명확히 하는 6가지 요소, 프로세스 기반 면책 조항을 확립합니다.

직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)은 401(k) 계획에서 사모 펀드, 사모 신용, 실물 자산 또는 암호화폐와 같은 자산 클래스에 대한 배분을 명시적으로 금지하지 않지만 소송 위험, 규제 불확실성, 수수료, 유동성 및 가치 평가에 대한 구조적 문제로 인해 실제로 사용이 제한됩니다. 제안된 규칙은 6가지 요소의 투자 평가 프로세스를 통해 소송 위험을 줄이는 것을 목표로 합니다. 이 절차를 따르고 적절하게 문서화하면 법정에서 자신의 신중함을 입증하는 수탁자의 능력을 강화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

이 규칙은 자산 클래스를 구별하지 않습니다. 인덱스 펀드부터 사모펀드 투자를 포함하는 목표일 펀드까지 계획 옵션의 모든 투자에 동일한 프레임워크가 적용됩니다.

6가지 요소는 다음과 같습니다.

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성과: 기대되는 위험 조정 수익(수수료 제외)은 계획 목표 달성에 도움이 되어야 합니다.

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수수료: 수수료는 반품 및 비교 가능한 대안과 일관되고 합리적이어야 합니다.

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유동성: 투자의 유동성 프로필은 참가자의 인출 및 분배 요구와 일치해야 합니다.

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가치 평가: 투자는 안정적이고 일관되게 평가되어야 하며 이는 비유동 사모 시장 자산에 특히 중요합니다.

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벤치마크 분석: 유사한 작업 및 위험 프로필을 가진 의미 있는 벤치마크를 식별하고 비교해야 합니다.

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복잡성: 수탁자는 투자를 적절하게 이해하고 평가하기 위해 충분한 전문 지식을 보유하거나 획득해야 합니다.

6가지 요소는 노동부의 수십 년간의 관련 판례법, 기존 규정, 과거 하위 규제 지침, 행정 명령 14330 및 이해관계자 의견을 종합적으로 검토한 내용과 노동부의 경험을 결합하여 도출되었습니다. 프레임워크는 완전히 새로운 규제 발명이 아니라 법원과 실무자가 수탁 행위를 평가하는 데 오랫동안 사용해 온 표준을 성문화하고 구조화한 것입니다.

우리의 관점

401(k) 계획에 대체 투자를 포함하는 것은 오랫동안 규제 불확실성, 구조적 마찰, 소송 위험 등 여러 요인으로 인해 제약을 받아 왔습니다. 규제 환경은 오랫동안 대체 투자 개발에 불리한 환경이었습니다.

2022년 3월, 미국 노동부는 401(k) 계획의 암호화폐에 대해 '심각한 우려'를 표명하는 지침을 발표하여 수탁자에게 암호화폐를 계획 옵션에 포함하기 전에 '극심한 주의를 기울일 것'을 촉구했습니다.

지침은 거의 즉각적으로 이의를 제기했지만 노동부의 발령은 구속력이 없고 행정절차법(APA)에 따른 검토 대상이 아니기 때문에 실질적인 억제 효과가 남아 있다는 이유로 이의는 결국 기각되었습니다.

이에도 불구하고 Fidelity는 다음 달에 디지털 자산 계정을 출시하여 비트코인을 401(k) 투자 옵션으로 제공하는 최초의 주요 은퇴 계획 제공업체가 되었습니다. 하지만 이를 따르는 계획 후원자는 거의 없습니다.

트럼프 대통령은 두 번째 임기인 2025년 8월 행정명령 14330호에 서명하여 노동부, 증권거래위원회, 재무부에 확정기여형 연금제도에 대한 대체 투자에 대한 접근성을 촉진하고 오랫동안 수탁자가 조치를 취하는 데 방해가 되었던 규제 부담과 소송 위험을 줄이도록 지시했습니다. 3월 30일 미국 노동부가 제안한 규칙 초안은 행정 명령의 직접적인 이행입니다. 이는 연금 계획에 대체 투자를 포함하는 것이 직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 따른 수탁 의무를 충족하는 상황을 명확히 합니다.

이 제안은 두 가지 측면에서 방어될 예정입니다. 첫째, 법원에서 설득력이 있을 것으로 예상되는 잘 논의된 제도적 틀을 구성합니다. 둘째, 더 중요한 것은 판례법을 통해 개발된 직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)의 오랜 수탁 원칙을 밀접하게 따른다는 것입니다. 이 제안은 또한 노동부가 수탁자의 행동을 형성하는 데 있어 소송의 역할을 재조정하기 위해 명시적으로 노력하면서 억제에서 승진으로 정책이 명백히 전환되었음을 나타냅니다. 이 규칙은 수탁자를 소송으로부터 보호하기 위한 것이 아니라 신중한 절차를 준수하면서 방어력을 강화하는 구조화된 '면책 조항'을 제공하여 사법 심사를 안내하려는 시도입니다.

이는 집단소송 위험으로 인해 특히 사모펀드 및 암호화폐와 같이 수수료가 높거나 비유동성 자산의 경우 프로그램 설계가 효과적으로 제한된다는 업계의 오랜 우려에 직접적으로 대응합니다. 동시에 노동부는 소송 위험이 지속될 것이며 이 규칙의 채택은 점진적일 가능성이 높다는 점을 인정했으며, 이는 이 규칙이 자산 배분의 광범위한 전환을 즉각적으로 촉발하기보다는 규칙이 법정에서 유지될 경우 확정기여형 계획에 대한 허용 가능한 투자 범위를 점진적으로 확대하기 위한 법적 근거 역할을 하기 위한 것임을 시사합니다.

이것이 실제로 얼마나 개방성을 가져올지는 미지수입니다. 401(k) 수탁자 그룹은 상대적으로 보수적이며 면책 조항의 사법 집행 가능성에 대해 불확실성이 있습니다. 최근 민간 신용 시장의 긴장으로 인해 유동성, 불투명한 가치 평가, 덜 투명한 자산군의 하방 위험에 대한 우려가 더욱 부각되어 수탁자가 주의를 기울여야 할 필요성이 강화되었습니다. 법원은 더 이상 직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 대한 노동부의 Loper-Bright 이후 해석을 따를 필요가 없으므로, 연방 판사는 수탁자가 6가지 요소 평가 절차를 따랐는지 여부에 관계없이 대체 투자의 포함이 경솔했다고 독립적으로 결정할 수 있습니다. 하지만 해당 절차 자체가 법원 분석에서 중요한 요소가 될 가능성이 높습니다.

원고측 변호사로 구성된 강력한 팀이 401(k) 소송을 계속 추진하고 있습니다. 2016년 이후 과다 청구에 대한 소송이 500건 이상 제기되었으며, 궁극적으로 계획 후원자로부터 10억 달러 이상의 합의금이 발생했습니다. 법원에서 소송을 통해 관련 프레임워크를 테스트할 때까지 관리위원회는 주도권을 잡기를 꺼릴 수도 있습니다.

그럼에도 불구하고 방향은 의심할 여지없이 긍정적입니다. 이 규칙은 401(k) 계획을 대체 투자에 개방하려는 광범위한 다중 트랙 노력에서 노동부의 역할을 수행합니다. 이번 기회의 규모는 엄청납니다. 401(k) 시장의 자산 규모는 약 10조 달러이고 참여자는 약 7천만 명입니다. 대체 투자로 자산 배분을 약간만 전환해도 혁신적인 새로운 자본 소스가 탄생할 것입니다.

제안된 규칙에 대한 의견 수렴 기간은 2026년 6월 1일까지이며, 그 이후에는 노동부가 피드백을 검토하고 프레임워크 확정 여부와 방법을 결정할 것입니다.

궁극적인 영향은 규칙 자체보다는 수탁자, 규제 기관, 궁극적으로 법원이 규칙을 어떻게 해석하고 적용하는지에 달려 있습니다.