世界的な流動性に対するビットコインの反応は現在、前のサイクルから乖離しています。たとえ広範なマネーサプライ（M2）が拡大し続けたとしても、ドル高によってもたらされる金融引き締めのスピードは、物価を押し上げる流動性の激しさをはるかに上回っている。ビットコインを動かすM2 の分析フレームワークは失敗しているようです。

かつては、世界的な M2 流動性の遅れがビットコインの中核的な強気指標でした。金融の拡大は最終的にはリスク資産に流れ込むことになる。このルールは何度も試行され、多くの機関が「価格上昇の先行指標」として使用しています。

しかし、米国の現在の M2 は月ごとに増加しており、2 月には 22 兆 6,670 億米ドルに達し、前月比で成長を続けています。しかし、ビットコインは6万8000ドル付近に抑えられており、流動性の拡大とは真逆の傾向となっている。

主な理由は、M2 は毎月の株価指標であり、その拡大が信用と資本フローを通じてリスク資産に伝達されるまでに数か月かかり、変数としては遅いからです。

そして米ドル指数の上昇は急速に変化するものであり、上昇後数日以内に金融状況は引き締められるでしょう。 FRB、国際決済銀行、IMFはいずれも、米ドルの上昇により世界の資本流入とリスク選好が急速に抑制されることを認めている。

地理的な紛争と 3 月の原油価格の高騰により、この差別化はさらに悪化しました。米ドル指数は単月で 2.35% 上昇し、1 月の安値から 5% 回復し、2024 年末以来最高の四半期パフォーマンスを記録しました。同じ期間、M2 は 1.25% しか上昇せず、縮小率は拡大期の 4 倍でした。

原油価格が大幅に上昇し、インフレ期待が直接押し上げられています。 FRBの利下げ期待が50ベーシスポイントから25ベーシスポイントに急低下し、ドルがさらに上昇した。 M2 データは 1 か月の遅れでしか発表されないため、短期的な引き締めを回避することはできません。

さらに、グローバル M2 指標は米ドルに換算する必要があり、為替レートの変動によりその信頼性が直接歪められます。米ドルが上昇すると、指標レベルから得られる流動性のメリットも弱まります。

これは、M2 は長期的な背景指標としてのみ使用でき、短期市場は米ドルによって支配されていることを意味します。

強気のシナリオでは、地政学的緊張が緩和し、原油価格が下落し、ドルの上昇が沈静化すれば、M2 の流動性の利点が再び発揮され、ビットコインと M2 の乖離は縮小します。

弱気シナリオでは、原油価格とリスク回避が高止まりし、米ドルが強いままであれば、両者の乖離は長期間続くことになる。

現在、ビットコインはもはや流動性の単純な先行指標ではなく、マクロ変数のゲームへの反応です。

追跡の鍵は、米ドルの上昇が突然止まるかどうかです。そうでなければ、従来の流動性モデルは失敗し続けることになります。ただし、長期的には、M2 は依然としてビットコインのトレンドに影響を与える可能性がありますが、短期的な相関関係は減少しています。